期貨與股票：所有權、敞口與現金流

比較應由持倉代表甚麼開始。股票是公司中的所有權權益。股份附帶的權利，例如投票權或分派，取決於股份類別和公司條款。市價可以變動，但現金買入股份不會令持有人變成一份標準化期貨協議的一方。

期貨合約則根據既定條款建立長倉和短倉。合約會列明相關市場、單位或乘數、報價慣例、合約月份以及最終結算程序。交易者可在該程序前將持倉對銷平倉，但持有期貨長倉不等同擁有公司股份，也不等同在開倉時支付相關資產的全部價值。

兩類持倉的價值都可隨市場變動而升跌，但這項共同的價格表現不會令其義務可以互換。現金股票持有人、沽空者、使用借貸的股票投資者和期貨長倉，都可能面對不同規則和現金要求。本指南比較現金買入股票與期貨持倉；借貸、沽空和期權另有各自條款。

股票由發行人和證券類別識別。期貨持倉需要更多資料：交易所產品，以及具體上市的月份和年份。即使兩份合約指向同一市場，其月份、價格、流動性、截止日期和最終程序仍可不同。螢幕代號只是這些合約條款的簡寫。

現行合約規格會定義乘數或合約規模、最小價格變動、報價單位、上市月份、最後交易規則和結算方式。這些欄位決定一段報價變動折合多少美元，以及持倉屬於哪個期限。只有市場看法而沒有準確月份，尚未構成完整的期貨決定。

期貨交易入門說明為何在把圖表當成交易計劃前應先閱讀合約規格。就這項比較而言，它亦能回答一個有用問題：我是在選擇發行人的所有權權益，還是在某份合約規則下取得有期限的長倉或短倉價格敞口？

對於全數支付的現金股票買入，帳戶支付買入金額以取得股份。其後市值可變動，但持倉不會經歷期貨市場每日變動結算的程序。使用借貸的股票帳戶有另一種現金結構，受其信貸和券商條款管限。

期貨持倉通常以保證金抵押支持合約，而不是在開倉時支付相關資產完整價值。交易所按每日結算價為未平倉期貨按市價結算。這個程序在帳戶之間調撥盈利和虧損；不利變動可在合約仍未平倉時減少可用權益，並需要補充資金。

因此，只比較入場金額並不充分。較低的期貨保證金數字不能說明價格變動的美元影響，股票買入價也不能說明借入或沽空股票持倉的現金路徑。先以美元量度相關敞口，再問在實際安排下，現金何時會流出或流入帳戶。

股票不會只因在交易所買賣便帶有期貨式合約月份；期貨合約會。若期貨在其生命週期內保持未平倉，合約規則會決定它是走向現金結算還是交收程序。結果取決於產品：部分期貨現金結算，另一些可涉及實物交收條款。

未平倉期貨可用相同合約月份內數量相等、方向相反的持倉對銷。亦可透過減少或平掉一個月份並開立較後月份來轉倉。轉倉不是原合約內置的延期；較後月份是一個新持倉，有自己的價格、流動性、保證金要求和截止日期。

這種時間安排改變買方必須回答的問題。股票所有權可在發行人的正常公司事件下繼續持有，但期貨持有人還需為指定合約的最後交易日、適用時的通知程序和最終結算作計劃。未核對準確條款便讓期貨越過截止日期，並不等同繼續持有一股股票。

期貨不會天然較適合主動敞口，股票亦不會天然較適合較長時間持有。合適選擇取決於確切目的和限制。不要把任何一種工具直接視為答案，先令比較具體化：

1. 我想持有甚麼：發行人的所有權權益，還是透過指定期貨合約取得價格敞口？ 2. 準確的證券，或準確的期貨產品和月份是甚麼？哪些條款界定它？ 3. 對選定的股數或期貨口數，合理的價格情景會帶來多少美元變動？ 4. 持倉平倉前可以出現哪些現金流，包括期貨每日結算或任何借貸條款？ 5. 哪個日期、合約事件、組合變動或看法改變，要求我減倉、平倉、重新評估或替換持倉？ 6. 若持倉仍然未平倉，下一步適用甚麼程序：繼續持有股份、對銷、轉倉、現金結算還是交收程序？

期貨持倉規模進一步說明第三和第四個問題在期貨合約中的意思：口數應配合已列出的美元情景和現金能力，而不是只配合畫面上的購買力。若這些答案仍不清楚，合適結論可以是繼續研究，或不建立任何一種持倉。