期貨保證金與股票孖展：擔保、借貸與每日結算

「保證金」並不代表單一而共通的帳戶功能。在期貨帳戶中，保證金是支持未平倉合約義務的履約擔保。它不是相關資產的首期款，開立期貨持倉亦不會把相關資產的所有權轉移給帳戶持有人。

在股票孖展帳戶中，孖展通常指透過經紀借貸買入證券。客戶支付部分買入金額，經紀借貸則按帳戶協議補足其餘部分。買入的證券和帳戶內其他合資格資產可作為該借貸的擔保。全數現金買入股票則屬另一種安排：帳戶持有股票本身，不會令它自動使用孖展借貸。

因此，不能只比較螢幕上的兩個購買力數字。一個餘額支持的是有準確產品和合約月份的期貨義務，另一個餘額則可包括與帳戶證券相連的信貸關係。期貨與股票說明股票所有權和有期限期貨合約之間更廣泛的分別；保證金還帶來另一個問題：每個持倉如何籌資和維持。

以孖展買入股票時，一個帳戶可同時有兩項內容：證券持倉以及欠經紀的借貸餘額。股票市值可升可跌，借貸則可按經紀列明的條款計息。相反，全數現金買入同一股票時，沒有經紀借貸為這筆買入提供資金。

利息說明不應把保證金視作單一費用類別。期貨帳戶可有佣金、交易所費用和其他帳戶費用，但期貨保證金本身不是用來買入相關資產的經紀借貸。股票孖展帳戶則有本身的利率、借貸餘額計算方法、合資格擔保規則和披露條款。這些條款屬於帳戶，而不是某個股票代號的特性。

即使對市場的經濟看法相近，這項分別仍有意義。有人可透過期貨合約或證券持倉取得股票市場的價格敞口，但合約乘數、股票數量、有否借貸和帳戶協議會決定現金機制。不要從股票孖展借貸的描述推斷期貨的資金安排。

未平倉期貨通常按官方每日結算價按市價結算。盈利和虧損會經保證金程序記入或扣除帳戶，因此，支持未平倉持倉的可用權益可在合約平倉或到達最終結算前改變。這項每日程序亦常稱為變動保證金。

股票孖展帳戶亦可因證券價格變動而出現權益改變，但這不同於期貨清算程序每日結算盈利和虧損。股票價格下跌可減少帳戶相對借貸和維持要求的權益。即使期貨合約仍未平倉，期貨虧損亦可透過每日結算減少保證金餘額。兩條路徑都可引致帳戶處理，但其事件和計算不能互相替代。

期貨已實現與未實現損益有助區分螢幕顯示的損益數字，與某項產品結算程序可產生的現金影響。期貨保證金與槓桿則說明合約的名義額敞口和跳動值如何與支持該合約的擔保相連。

兩類帳戶都可有維持要求，但熟悉的標籤不會帶來相同的計算、期限或處理方式。期貨清算保證金會按合約和清算系統設定，期貨經紀商亦可要求客戶維持高於交易所水平的金額。證券經紀公司同樣可為股票孖展帳戶設定本身的維持條款、擔保規則和帳戶處理方式。

要求可隨市場情況、帳戶內的持倉、證券或合約類型，以及公司的風險程序改變。帳戶協議和經紀現行披露文件會說明公司如何處理不足、可要求甚麼，以及可對持倉採取哪些行動。螢幕標籤、舊結單或另一位客戶的經驗，都不能解答某個具體帳戶的問題。

期貨保證金追繳與強制清算區分補足擔保的要求，以及對未平倉期貨持倉進行對銷的行動。它有助對照實際期貨帳戶通知，而非只憑「保證金」一詞猜測處理程序。

有用的比較應從實際存在的持倉開始。對股票孖展持倉，確認證券、股數、帳戶借貸金額、利息條款、擔保處理方式和維持條款。對期貨持倉，確認準確產品和月份、合約數量、乘數、跳動值、初始和維持保證金要求，以及每日結算可如何影響可用權益。

然後把市場情景具體化為美元金額。股票持倉的價格變動會影響股票價值和支持借貸的帳戶權益。期貨持倉的價格變動會透過乘數影響合約，並可透過每日按市價結算移動現金。無論是一個百分比要求還是螢幕上的購買力數字，都不能說明全部美元敞口或完整的現金路徑。

期貨持倉規模提供一個框架，可把期貨合約的價格變動轉為已列明的美元情景，並與現金能力對照。對股票孖展持倉，則使用相應帳戶文件。關鍵不在於哪一個保證金標籤看來較小，而在於實際安排會產生甚麼義務、借貸、擔保和現金流動。