線性與反向加密貨幣永續合約：盈虧、結算與抵押資產

這兩個詞描述合約如何表示風險敞口，以及如何計算價格盈虧。常見線性產品以基礎幣數量表示倉位。幣價變動會帶來成比例的盈虧，通常以USDT等報價幣支付。假設BTCUSDT合約代表0.2 BTC，BTC價格每變動1,000美元，扣除費用及資金費前的毛盈虧便變動200美元。

常見反向產品則設定固定報價幣面值，例如每份合約對應一定美元面值，但盈虧以基礎幣計算及結算。公式使用價格倒數之差。面值10,000美元的BTCUSD倉位並不承諾交付10,000美元或0.2 BTC；最終幣數取決於開倉價、平倉價、方向及合約乘數。

這些名稱在不同平台未必代表完全相同的規格。「幣本位」常指反向合約，但抵押品名稱不能證明收益公式。應一併核對交易對、合約價值及乘數、報價幣、盈虧幣種和保證金規則。

在線性簡化模型中，q代表帶方向的基礎幣數量：多倉為正，空倉為負。P₀是開倉價，P₁是平倉或估值價格。報價幣毛價格盈虧為：

盈虧 = q × (P₁ − P₀)

假設一個BTCUSDT多倉代表0.20 BTC，開倉價為50,000美元。假設在55,000美元平倉，毛結果是0.20 × (55,000 − 50,000) = 1,000 USDT。如在45,000美元平倉，則是0.20 × (45,000 − 50,000) = −1,000 USDT。數量不變，結果由價格變動方向及幅度決定。

空倉可令q為負數，亦可反過來計算：數量 ×（開倉價 − 平倉價）。例如，0.20 BTC空倉從50,000美元跌至45,000美元，在此簡化模型下毛利1,000美元；升至55,000美元則毛損1,000美元。

這是解釋機制的模型，並非所有平台的通用計算器。合約單位及乘數、平均開倉價、部分平倉、標記價格、四捨五入及結算規則都可能影響顯示結果。Bybit的USDT合約盈虧說明在其例子中使用數量乘價格差；一個數量單位代表甚麼仍由產品規格決定。

在簡化反向模型中，N是包含合約乘數的報價幣總面值。多倉時d為+1，空倉時為−1。P₀和P₁是每單位基礎幣的開倉價與平倉價。基礎幣毛盈虧為：

幣本位盈虧 = d × N × (1/P₀ − 1/P₁)

假設BTCUSD多倉面值為10,000美元，在50,000美元開倉並於55,000美元平倉。幣本位結果是10,000 × (1/50,000 − 1/55,000) ≈ 0.0181818 BTC。公式返回BTC而非美元。按假設的55,000美元平倉價估值，約值1,000美元。換算只是在該價格評估BTC價值，不會改變已結算的BTC數量。

若於45,000美元平倉，結果是10,000 × (1/50,000 − 1/45,000) ≈ −0.0222222 BTC；以45,000美元估值約為−1,000美元。美元價值看似對稱，但BTC數量不同：較高價格下的1,000美元收益所需BTC較少，較低價格下同額虧損則對應較多BTC。

面值及乘數要以具體合約為準。Binance的盈虧說明以BTC COIN-M為例，說明每份合約有固定美元價值，反向盈虧以BTC計算。Bybit的反向合約盈虧說明也展示倒數價格公式及幣本位結果。這些是各自產品的例子，並非所有平台的通用規則。

以上兩例都以BTC價格50,000美元、簡化敞口10,000美元為起點。線性倉位為0.20 BTC × 50,000美元；反向倉位面值則為10,000美元。這樣較易比較計算，但倉位數量使用不同單位。

表中是未扣佣金、資金費、差價、滑點或其他費用前的假設毛價格盈虧。報價幣金額按各自假設的平倉價換算。比較其他合約時，要對齊開倉名義價值並註明換算價格。合約乘數不同，只比較「一份合約」或「一枚幣」可能沒有意義。

亦可用代數核對：在P₁把反向結果換算成報價幣，會得到d × N × (P₁/P₀ − 1)。若開倉時把線性數量設為N/P₀，相同價格下的簡化報價幣盈虧會一致。實際差異主要是結算及保留的單位，以及抵押品和保證金規則；這不代表反向交易的美元價格盈虧必然較大或較小。

假設上述反向多倉實現0.0181818 BTC收益並把BTC留在賬戶。若之後參考價是50,000美元，這筆餘額約值909.09美元；若為60,000美元，則約值1,090.91美元。已實現收益仍是0.0181818 BTC，只是結算資產價格改變，令其後的美元價值變動。

若平台以幣顯示盈利，但個人以美元或其他貨幣管理開支、財務目標或風險限額，這項區別便很重要。盈虧公式回答「合約按規則結算了多少幣？」其後換算回答「該幣餘額按之後價格值多少？」沒有記錄換算價格，把兩者合併成單一數字會掩蓋另一項市場風險。

虧損亦一樣。−0.0222222 BTC的報價幣價值取決於換算價格。作為抵押品持有的幣亦可能同時升跌。請把倉位盈虧、幣餘額、抵押品估值及任何兌換成穩定幣的金額分開記錄。

不要假設所有線性合約只接受穩定幣抵押，而所有反向合約只接受基礎幣。收益公式、盈虧結算幣種，以及賬戶接受哪些資產作抵押，是不同項目。

Bybit說明其USDT無期限合約以USDT結算盈虧。其統一交易賬戶規則亦容許在某些全倉或組合保證金模式下使用其他受支援資產作抵押。因此，以USDT結算不代表抵押品價值與BTC等資產的價格波動隔離。反向產品以基礎幣結算決定盈虧單位，但實際保證金池、折扣、借貸和強平流程仍視乎產品及賬戶規則。 產品具體規則可參閱Bybit 的 USDT 無期限合約介紹。

假設有人以0.10 BTC為反向多倉提供抵押品。BTC為50,000美元時，簡單參考價值為5,000美元；跌至45,000美元時，同一批BTC在未計折扣或賬戶調整前只值4,500美元。若倉位亦按公式產生幣本位虧損，倉位結果及抵押品估值都會影響賬戶資產。這是說明機制的簡化例子，不是強平價計算。以BTC作抵押的線性全倉倉位即使以USDT結算盈虧，也可能承受BTC抵押品貶值的影響。

所以不能簡單斷定哪種結構必然較安全。基礎幣價格風險可能來自倉位、抵押品、平倉後保留的結算資產，或幾方面同時存在。逐倉或全倉、合資格抵押品、折扣、風險級別及平倉規則都會改變結果。

若倉位數量、開倉價和平倉價不變，提高槓桿不會令任何一條公式的毛價格盈虧倍增。槓桿會改變平台要求的初始保證金，因此可改變保證金回報率的分母。分母縮小令百分比上升，不代表同一倉位產生更多毛盈虧。

實際賬戶結果亦可能包括開倉和收倉費用、資金費、差價、滑點、結算費及產品特定調整。未實現盈虧可能參考標記價格，已實現盈虧則可能按成交價或平台指定的其他結算價格計算。要按問題查看正確價格欄位：標記價估算不保證可以在該價平倉。

部分平倉亦會影響賬目。平台可能把開倉費或資金費按平倉數量分攤，並更新剩餘倉位的平均開倉價。不要把一般公式當作賬戶最終入賬結果，應核對成交紀錄和產品盈虧明細。

比較或使用線性、反向無期限合約前，記錄具體合約並核對：

1. 一個數量單位代表甚麼： 基礎幣數量、報價幣面值，還是帶乘數的合約數
2. 收益公式： 數量×價格變動、價格倒數，還是產品特有的其他算法
3. 盈虧結算幣種： 不要從交易對名稱或抵押品代號推斷
4. 可用抵押品： 折扣、換算價格、借貸、保證金模式及是否共用資金池
5. 各畫面使用的價格： 標記價、指數價、最新成交價、實際成交價或定義的結算價
6. 要納入的成本： 開倉及收倉費、適用資金費、差價及滑點，避免重複計算
7. 比較基準： 對齊開倉名義價值、方向、平倉假設、抵押品及換算時間

有用的比較應先看用甚麼貨幣衡量敞口，以及賬戶打算怎樣使用結算資產。需要以穩定幣衡量結果的人，可以查看報價幣盈虧和穩定幣結算規則；管理幣本位負債的人，可能會留意以該幣收取盈虧。兩種偏好都不能消除價格、平台、流動性、抵押品或強平風險。本指南只解釋合約機制，並不推薦平台、槓桿或交易。

亦可閱讀加密永續合約指南、保證金指南、交易成本指南及標記價格指南。