DEX 的 AMM 與訂單簿：價格和流動性如何形成

兩個 DEX 都可能顯示 ETH 約值 2,000 USDC，但這不代表大額買入都能以該價格成交。市場結構說明報價如何形成，以及有多少交易量可供執行。

AMM 根據池內儲備和採用的公式計算兌換價格。訂單簿收集不同價位的買賣指示；大額指示可能逐級消耗多個價位。

最近成交價、中間價，以及指定交易規模的報價並非同一數值。AMM 或訂單簿模式本身不決定資產託管、結算終局性或保障承諾。

在 Uniswap v2 這類簡化的恆定乘積模型中，儲備 x 和 y 滿足 x × y = k。儲備比例代表扣除費用前的邊際價格；兌換會同時改變兩邊儲備。

相對於可用深度，交易越大，價格沿曲線移動越遠。報價取決於數量、方向、池狀態和所選路線。

Uniswap 的協議運作文件說明按儲備定價及各版本的差異。Uniswap v3 會把流動性集中在選定價格範圍內，這並非所有 AMM 的通用規則。

路由器可能把兌換分到多個池或交易對。因此，單一池的價格未必等於介面最後提供的報價。

買方提交願意買入的價格和數量；賣方提交願意賣出的價格和數量。最佳買盤和賣盤是最近的價位，但大額交易的平均價格可能較差。

市價買入通常由低至高消耗現有賣盤。若最佳賣盤的數量不足，剩餘部分可按指示規則繼續在下一價位成交。

HyperCore 訂單簿文件指出，HyperCore 按價格和時間優先撮合。這是 HyperCore 的規則，並非所有 DEX 或訂單簿的通用承諾。

限價指示設定最高買入價或最低賣出價。根據Hyperliquid 指示類型文件，GTC 可留在訂單簿內，IOC 則會取消未即時成交的餘額；其他平台的規則可能不同。

假設池內有 1,000 ETH 和 2,000,000 USDC。按 x × y = k，起始邊際價格為每 ETH 2,000 USDC。

如要剛好取得 100 ETH，池內 ETH 儲備必須降至 900。此時 USDC 儲備會變成 2,000,000,000 ÷ 900 = 2,222,222.22 USDC。

需要向池內輸入 222,222.22 USDC。平均成交價為每 ETH 2,222.22 USDC，較起始價格高 11.11%。本例不計費用和 gas。

假設最佳買盤為 1,999 USDC，最佳賣盤為 2,001。兩者之間的中間價為每 ETH 2,000 USDC。

假設賣盤為：20 ETH 掛在 2,001、30 ETH 掛在 2,010、50 ETH 掛在 2,030 USDC。買入 100 ETH 會用到全部三個價位。

總成本為 201,820 USDC，平均價格為每 ETH 2,018.20 USDC，較中間價高 0.91%。計算不包括費用和 gas，並假設掛盤數量不變。

兩個例子假設不同儲備和訂單簿，因此 0.91% 的結果不能證明訂單簿總比資金池好。市場深度、價位間距和市場狀況都會改變。

深度不足可令兩種結構的平均成交價變差。AMM 的價格沿儲備曲線移動；訂單簿交易會消耗下一個價位。這屬於價格形成機制。

Uniswap 對價格影響和滑點的說明區分兩個概念。Ethereum 的 MEV 指南介紹交易納入區塊和排序如何涉及價值提取。

AMM 流動性提供者把資產存入資金池，並可按池的規則分享費用。兌換會改變持有資產組合；具資訊優勢的交易可能令 LP 留下相對不利的資產風險。

在 Uniswap v3，LP 會選擇價格範圍。如價格移出範圍，倉位可能只剩下一種資產，並停止賺取費用；這項細節適用於相應版本。

Uniswap v3 價格範圍指引說明如何選擇界線。

LP 費用說明指出，費用分配取決於活躍流動性和收費規則。

訂單簿做市者自行選擇每項指示的價格和數量。指示可能只部分成交，令庫存改變；過時報價亦可能面對逆向選擇。做市者可按平台規則修改或取消指示。

針對指定交易對和數量，比較預期平均成交價、各價位或範圍的可用交易量，以及報價時間。確認有否計入資金池、交易場所或路由器費用。

另要加入 gas、路線費用，以及管理 LP 倉位或指示的成本。了解結算在哪裏及何時進行；AMM 或訂單簿模式不會決定這些條件。

另外核實資產和密鑰由誰保管、結算終局性、撤銷與保障條件，以及所在地能否使用。市場模式名稱不保證自行託管、即時終局性或虧損保障。

本文解釋市場機制，並不推薦任何協議或交易方式。相關主題見下文。

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