Treasury टर्म प्रीमियम क्या है?

10-वर्षीय Treasury यील्ड उस सिक्योरिटी की बाजार यील्ड है जिसके नकदी प्रवाह अगली Federal Reserve बैठक से बहुत आगे तक फैले होते हैं। निवेशक इस यील्ड की तुलना उसी अवधि में अपेक्षित अल्पकालिक दरों के अनुमानित औसत से कर सकते हैं। इस अंतर को आम तौर पर टर्म प्रीमियम कहते हैं। सरल विभाजन में, लंबी अवधि की नाममात्र यील्ड लगभग भविष्य की अपेक्षित अल्पकालिक दरों के औसत और टर्म प्रीमियम के जोड़ के बराबर होती है।

टर्म प्रीमियम यह बताने के लिए है कि बार-बार छोटी दरों पर निवेश करने के बजाय लंबी मैच्योरिटी वाले ब्याज-दर जोखिम को रखने पर किस तरह का मुआवज़ा जुड़ा है। यील्ड अप्रत्याशित रूप से बदलें तो लंबी अवधि के बॉन्ड की कीमत मैच्योरिटी से पहले काफी हिल सकती है। निवेशकों की वह जोखिम उठाने की इच्छा, भविष्य की महंगाई और दरों की अनिश्चितता, और हेज के रूप में बॉन्ड का मूल्य—ये सब लंबी अवधि के कर्ज की कीमत को प्रभावित कर सकते हैं। Federal Reserve की दीर्घकालिक ब्याज दरों पर चर्चा बताती है कि लंबी अवधि के बॉन्ड रखने पर निवेशक अतिरिक्त मुआवज़ा क्यों मांग सकते हैं।

इस विभाजन का अर्थ यह नहीं है कि Treasury के दो अलग-अलग व्यापार योग्य हिस्से हैं—एक नीतिगत अपेक्षाओं के लिए और दूसरा प्रीमियम के लिए। दिखने वाली यील्ड बाजार कीमत को दर में बदलकर बताती है। भविष्य की अल्पकालिक दरों की अपेक्षा और टर्म प्रीमियम अनुमानित हिस्से हैं; मॉडल को बताना पड़ता है कि वह कौन-सी यील्ड, अपेक्षाएं, मैच्योरिटी और compounding convention इस्तेमाल करता है।

“प्रीमियम” शब्द का मतलब यह भी नहीं कि इसका हिस्सा हमेशा धनात्मक होगा। कुछ अनुमान ऋणात्मक हो सकते हैं। ऋणात्मक अनुमान बताता है कि उस मॉडल की परिभाषा के तहत टर्म-प्रीमियम हिस्सा शून्य से नीचे है; इसका मतलब Treasury यील्ड खुद ऋणात्मक है, किसी निवेशक को निश्चित नुकसान होगा, या मॉडल ने ऋणात्मक भुगतान सीधे देखा है—ऐसा नहीं है।

लंबी अवधि का Treasury रखने वाले निवेशक को दरों के बदलाव से कीमत की अधिक संवेदनशीलता झेलनी पड़ती है, जबकि उतनी ही अवधि में बहुत छोटे बिलों को बार-बार रोल करने वाले निवेशक को कम। महंगाई, नीतिगत दर या आर्थिक दृष्टिकोण बदलने पर बॉन्ड का बाजार मूल्य बदल सकता है। निवेशक को यह भी अनिश्चित हो सकता है कि पोजीशन कितनी आसानी से बिकेगी, दूसरे निवेशक कितना duration risk लेंगे, और जब सुरक्षा की सबसे अधिक जरूरत हो तब बॉन्ड दूसरे एसेट को विविधता दे पाएंगे या नहीं।

इस अनिश्चितता के लिए मुआवज़ा Treasury द्वारा कूपन में जोड़ी गई फीस नहीं है। यह बाजार-निहित यील्ड का एक हिस्सा है, जो जोखिम और अपेक्षाओं को मापने के तरीके पर निर्भर करता है। अगर निवेशक लंबी Treasury के अनुमानित नकदी प्रवाह या हेज की भूमिका को अधिक महत्व देते हैं, तो वे कम यील्ड स्वीकार कर सकते हैं। अगर वे duration risk रखने को कम तैयार हों या अनिश्चितता बढ़े, तो अधिक यील्ड मांग सकते हैं। इसलिए अपेक्षित नीतिगत रास्ते के साथ सप्लाई, मांग और जोखिम लेने की क्षमता भी अहम हैं।

टर्म प्रीमियम कॉरपोरेट क्रेडिट स्प्रेड से अलग है। अमेरिकी Treasury सिक्योरिटी का क्रेडिट और अनुबंध जोखिम कॉरपोरेट कर्ज से बहुत अलग होता है। Treasury टर्म-प्रिमियम विभाजन मैच्योरिटी के साथ नाममात्र दरों पर केंद्रित है, जबकि कॉरपोरेट स्प्रेड में जारीकर्ता, बॉन्ड की वरिष्ठता व तरलता और संभावित क्रेडिट नुकसान भी शामिल होते हैं। टर्म-प्रिमियम अनुमान को Treasury डिफॉल्ट का पूर्वानुमान या Treasury पर कॉरपोरेट बॉन्ड के स्प्रेड के समान न समझें।

एक दिन के लेनदेन से अलग निकाला जा सकने वाला एक ही “सच्चा प्रीमियम” भी नहीं है। निवेशकों की अवधि, देनदारियां, हेज और सीमाएं अलग-अलग हैं। मॉडल का अनुमान बाजार कीमतों की व्यवस्थित व्याख्या है, हर धारक का सर्वेक्षण या अलग से कोट किया गया बाजार दर नहीं।

एक तरीका dynamic term-structure model का उपयोग करता है। मॉडल को कई मैच्योरिटी की Treasury यील्ड पर फिट किया जाता है और यह दिखाता है कि समय के साथ ब्याज दरें कैसे विकसित होती हैं। फिर यह भविष्य की अल्पकालिक दरों का रास्ता अनुमानित करता है और बॉन्ड की अवधि के औसत की तुलना फिट की गई यील्ड से करता है। 10-वर्षीय टर्म प्रीमियम का अनुमान फिट की गई 10-वर्षीय यील्ड और उसी अवधि में अपेक्षित अल्पकालिक दरों के औसत का अंतर होता है।

कुछ मॉडल केवल यील्ड डेटा का उपयोग करते हैं; दूसरे लंबी अवधि की दरों की अपेक्षाएं अनुमानने के लिए पेशेवर पूर्वानुमान सर्वेक्षण भी जोड़ते हैं। Federal Reserve Board का तीन-कारक नाममात्र term-structure model यील्ड के साथ तीन महीने के Treasury बिल की दरों के सर्वेक्षण-आधारित पूर्वानुमान शामिल करता है। Board कहता है कि ये अपेक्षाएं सीधे नहीं देखी जा सकतीं और सर्वे डेटा को शोरयुक्त प्रतिनिधि माना जाता है, सही बाजार अपेक्षा नहीं।

New York Fed का Adrian-Crump-Moench तरीका एक और मॉडल-आधारित विभाजन है। अलग जांच के लिए पूर्वानुमान सर्वेक्षण में बताए गए औसत अल्पकालिक दर-पथ को लंबी Treasury यील्ड से घटाया जा सकता है। इसे समझाना आसान है, लेकिन सर्वेक्षण बॉन्ड की कीमत तय करने वाले सीमांत निवेशकों का प्रतिनिधित्व नहीं कर सकता। अल्पकालिक टर्म प्रीमियम और महंगाई के स्तर पर New York Fed का विश्लेषण इस शोध का एक उदाहरण है। मॉडल और सर्वेक्षण अलग धारणाओं के साथ संबंधित सवालों के जवाब देते हैं; कोई भी अपेक्षाओं का बिना संसाधित प्रत्यक्ष अवलोकन नहीं है।

कुछ प्रकाशित यील्ड-विभाजनों में मॉडल का अवशिष्ट हिस्सा किसी एक घटक में शामिल किया जाता है ताकि हिस्सों का जोड़ देखी गई यील्ड के बराबर हो। San Francisco Fed के Treasury यील्ड प्रीमियम अनुमान में अपेक्षित अल्पकालिक दरें, टर्म प्रीमियम और अवशिष्ट वाला मॉडल बताया गया है; चार्ट में अवशिष्ट को प्रीमियम में जोड़ा जाता है ताकि दिखाए गए हिस्से यील्ड में जुड़ें। किसी दूसरे मॉडल से चार्ट की तुलना से पहले स्रोत की परिभाषा पढ़ें।

मान लें कि 10-वर्षीय Treasury की फिट की गई यील्ड 4.25% है और कोई मॉडल उसी अवधि में भविष्य की अल्पकालिक दरों का औसत 3.75% अनुमानित करता है। उस मॉडल के convention के अनुसार अनुमानित टर्म प्रीमियम 0.50 प्रतिशत अंक, या 50 basis points है:

4.25% फिट की गई यील्ड ≈ 3.75% अपेक्षित औसत अल्पकालिक दर + 0.50% अनुमानित टर्म प्रीमियम

यह काल्पनिक उदाहरण है, लाइव बाजार अनुमान नहीं। गणना “विभाजन” का अर्थ दिखाती है; इसका मतलब नहीं कि निवेशक 3.75% की अपेक्षा और 0.50% प्रीमियम अलग-अलग खरीद सकते हैं।

अब मान लें कि बाद की तारीख में फिट की गई यील्ड 4.65%, अपेक्षित औसत अल्पकालिक दर 3.90%, और अनुमानित टर्म प्रीमियम 0.75% है। यील्ड 40 basis points बढ़ी। मॉडल के हिसाब से इस बदलाव में 15 basis points अपेक्षित-दर वाले हिस्से से और 25 basis points टर्म-प्रिमियम वाले हिस्से से आए। मॉडल की परिभाषा और fitting error को ध्यान में रखते हुए, दोनों बदलाव 40 basis points की चाल बनाते हैं।

हिस्से विपरीत दिशाओं में भी जा सकते हैं। 4.25% = 3.75% + 0.50% से शुरू करके, बाद का 4.30% = 3.95% + 0.35% विभाजन अपेक्षित अल्पकालिक दरों में 20 basis points की वृद्धि और टर्म प्रीमियम में 15 basis points की कमी दिखाएगा। दोनों एक-दूसरे को आंशिक रूप से घटाते हैं, इसलिए कुल यील्ड केवल 5 basis points बढ़ती है।

वास्तविक अनुभवजन्य यील्ड कर्व में कूपन वाले सिक्योरिटी, फिट की गई zero-coupon यील्ड, खास तारीखें और conventions होते हैं। इन गोल संख्याओं को देखे गए पूर्वानुमान, price target या गारंटीकृत रिटर्न न मानें। इनका मकसद जोड़ और घटाव स्पष्ट करना है।

विभाजन की मुख्य मात्राएं सीधे दिखाई नहीं देतीं। सीमित इतिहास वाले डेटा से मॉडल को लंबी अवधि के लिए अल्पकालिक दरों का व्यवहार अनुमानित करना पड़ता है। Treasury यील्ड अक्सर लगातार बनी रहती हैं, इसलिए अलग नमूना-अवधि, factors की संख्या, या दरों के लंबे समय के स्तर पर लौटने की धारणा अनुमानित रास्ते और अवशिष्ट प्रीमियम को बदल सकती है।

Federal Reserve का शोध नोट लंबी मैच्योरिटी वाले टर्म-प्रिमियम अनुमानों की मजबूती के लिए Kim-Wright और Adrian-Crump-Moench मॉडलों की तुलना करता है। कभी-कभी परिणाम काफी अलग हो सकते हैं, क्योंकि नमूना-अवधि और डेटा अलग हैं। Kim-Wright अनुमान सर्वेक्षण पूर्वानुमान शामिल करते हैं, जबकि तुलना में मूल ACM अनुमान Treasury यील्ड का उपयोग करते हैं। सर्वे डेटा जोड़ने से कुछ अनिश्चितता घट सकती है, पर यदि सर्वे बाजार अपेक्षाओं का कमजोर प्रतिनिधि हो तो सटीकता बढ़ने की गारंटी नहीं।

परिभाषाएं भी मायने रखती हैं। Federal Reserve के तीन-कारक मॉडल FAQ के अनुसार, उसकी यील्ड टर्म प्रीमियम में जोखिम का “शुद्ध” मुआवज़ा और convexity premium दोनों शामिल हैं। दूसरे लेखक convexity adjustment के बिना टर्म प्रीमियम परिभाषित कर सकते हैं। दूसरा मॉडल fitting residual को किसी और घटक में रख सकता है। परिभाषाएं जांचे बिना स्तरों की तुलना करने से झूठा मतभेद दिख सकता है। बदलावों की तुलना कभी अधिक उपयोगी होती है, लेकिन वह भी अवधि, मॉडल और तारीख पर निर्भर है।

यह अनिश्चितता माप को अनदेखा करने का कारण नहीं; इसे मॉडल-आधारित साक्ष्य की एक सीमा मानने का कारण है। Federal Reserve के नोट में कुछ विशेषताएं मॉडलों के बीच अधिक स्थिर पाई गईं—जैसे व्यापक ऐतिहासिक रुझानों पर सहमति, जबकि सटीक स्तर, संकेत या अल्पकालिक उतार-चढ़ाव में अंतर हो सकता है। किसी एक दशमलव को हर निवेशक की अपेक्षा का सटीक तथ्य नहीं बताना चाहिए।

महंगाई और भविष्य की दरों में बदलाव की अनिश्चितता लंबी duration वाले बॉन्ड रखने के लिए कुछ निवेशकों का मांगा मुआवज़ा बढ़ा सकती है। वृद्धि, सार्वजनिक उधारी या भविष्य में duration की आपूर्ति की अनिश्चितता भी लंबी Treasury रखने की इच्छा बदल सकती है। अगर बड़े निवेशकों में duration जोखिम लेने की क्षमता या इच्छा कम हो, तो दूसरे खरीदार कम कीमत मांग सकते हैं, जो ऊंची यील्ड के बराबर है। ये रास्ते एक-दूसरे से जुड़े हो सकते हैं; यील्ड कर्व हर स्रोत को अलग नहीं करता।

मांग विपरीत दिशा में असर डाल सकती है। भरोसेमंद नकदी प्रवाह या आर्थिक तनाव में संभावित हेज चाहने वाले निवेशकों के लिए लंबी Treasury मूल्यवान हो सकती है। मजबूत मांग कीमत बढ़ा और यील्ड घटा सकती है, जिससे मॉडल का अनुमानित टर्म प्रीमियम कम हो सकता है। New York Fed ने ऐतिहासिक टर्म-प्रिमियम अनुमानों को अनिश्चितता और भविष्य की यील्ड पर असहमति के साथ बदलते हुए बताया है; Federal Reserve ने सुरक्षित आश्रय की मांग को भी ऐसा कारक कहा है जिसने कभी-कभी लंबी अवधि की यील्ड घटाई।

यह संबंध शर्तों पर निर्भर है, एक चर वाला सूत्र नहीं। अधिक Treasury जारी होने से प्रीमियम अपने-आप किसी तय मात्रा में नहीं बढ़ता: असर मांग, जारी किए गए बॉन्ड की अवधि, दृष्टिकोण और बाजार में पहले से शामिल जोखिम पर निर्भर करता है। इसी तरह, Fed की बैलेंस शीट में बदलाव duration किसके पास है यह बदल सकता है, लेकिन टर्म प्रीमियम का एक-के-बदले-एक अनुमान नहीं देता। बदलाव को किसी एक खबर से जोड़ने के बजाय प्रीमियम को यील्ड, नीतिगत अपेक्षाओं, महंगाई मुआवज़े और बाजार संदर्भ के साथ पढ़ें।

अपने आप में नहीं। 10-वर्षीय यील्ड बढ़ सकती है क्योंकि अपेक्षित अल्पकालिक दर-पथ ऊपर गया, टर्म प्रीमियम बढ़ा, या दोनों बदले। टर्म-प्रिमियम अनुमान इन स्पष्टीकरणों को अलग करने की कोशिश है; यह Federal Open Market Committee की अगली बैठक के फैसले का बयान नहीं है।

जब लंबी यील्ड नीतिगत दर के बदलाव के उलट चलती है, तब यह अंतर उपयोगी होता है। अल्पकालिक कटौती कर्व के नज़दीकी हिस्से पर असर डालती है, जबकि 10-वर्षीय यील्ड में उस निर्णय से आगे तक का अपेक्षित औसत रास्ता और लंबी अवधि के जोखिम का प्रीमियम शामिल है। कटौती पहले से अपेक्षित हो सकती है, आगे की नीति अलग मानी जा सकती है, या प्रीमियम इतना बढ़ सकता है कि अपेक्षित अल्पकालिक दरों में गिरावट की भरपाई कर दे। समय से जुड़े सवाल के लिए पढ़ें Fed की दर कटौती के बाद लंबी Treasury यील्ड क्यों बढ़ सकती है।

टर्म-प्रिमियम अनुमान आर्थिक पूर्वानुमान भी नहीं हैं। ऊंचा अनुमान यह गारंटी नहीं देता कि यील्ड बढ़ती रहेगी; कम या ऋणात्मक अनुमान भी लंबी बॉन्ड के बेहतर प्रदर्शन की गारंटी नहीं देता। नई जानकारी पर बॉन्ड की कीमत दोनों दिशाओं में बदल सकती है; मॉडल आउटपुट किसी तारीख तक देखी गई कीमतों के प्रस्तावित विभाजन को बताता है।

पहले मैच्योरिटी, तारीख और माप जांचें। 10-वर्षीय टर्म प्रीमियम 2-वर्षीय अनुमान या भविष्य की 5-से-10-वर्ष की अवधि के forward premium जैसा नहीं है। देखें कि चार्ट की यील्ड कूपन-बॉन्ड यील्ड है, fitted zero-coupon यील्ड या forward rate; यह भी पुष्टि करें कि मान प्रतिशत में हैं या basis points में, और मॉडल वार्षिकीकृत दर या निरंतर चक्रवृद्धि का उपयोग करता है।

इसके बाद स्रोत और तरीका पहचानें। New York Fed की ACM श्रृंखला, Federal Reserve Board का मॉडल अनुमान, San Francisco Fed का विभाजन और सर्वे-आधारित गणना—इनके इनपुट, नमूना, परिभाषा या अपडेट का समय अलग हो सकता है। समय के साथ बदलाव मापने के लिए एक ही मॉडल रखें। किसी एक मॉडल का चार्ट हो तो दूसरी मॉडल की संख्या चुपचाप जोड़कर एक ऐतिहासिक श्रृंखला न बनाएं।

अंत में देखी गई यील्ड को हर अनुमानित हिस्से से अलग करें। पूछें कि क्या मॉडल fitted यील्ड दिखाता है, Treasury यील्ड से उसका मेल कितना है, क्या residual शामिल है, और डेटा या parameters संशोधित हो सकते हैं। बाजार की चाल समझाते समय कई संकेतकों का उपयोग करें। टर्म-प्रिमियम चार्ट लंबी यील्ड का एक हिस्सा समझा सकता है, लेकिन अकेले यह साबित नहीं कर सकता कि निवेशकों ने क्या अपेक्षा की या एकमात्र कारण क्या था।

पूरा संदर्भ पाने के लिए प्रीमियम की तुलना समान मैच्योरिटी वाली नाममात्र Treasury यील्ड और अपेक्षित अल्पकालिक दर-पथ के अनुमान से करें। सवाल के अनुसार वास्तविक यील्ड और breakeven महंगाई अतिरिक्त संदर्भ दे सकते हैं, हालांकि उनमें भी बाजार प्रीमियम होते हैं। बताएं कि मॉडल क्या अनुमान लगाता है, बाजार मूल्य क्या दिखाते हैं और कौन-सी व्याख्या अनिश्चित रहती है।