TIPS ब्रेकईवन मुद्रास्फीति और अपेक्षित मुद्रास्फीति: स्प्रेड का अर्थ

ट्रेजरी इन्फ्लेशन-प्रोटेक्टेड सिक्योरिटीज़ (TIPS) में अमेरिकी उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) में बदलाव के अनुसार मूलधन समायोजित होता है। सामान्य नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड निश्चित डॉलर-मूल्य का मूलधन और कूपन देने का वादा करता है, जबकि TIPS निवेशक को मुद्रास्फीति के अनुसार समायोजित मूलधन और कूपन मिलते हैं। चूँकि TIPS से भविष्य में मिलने वाली डॉलर राशि मुद्रास्फीति पर निर्भर करती है, इसलिए बताई गई TIPS यील्ड को आम तौर पर वास्तविक यील्ड कहते हैं।

एक ही तारीख और समान अवधि के नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड की यील्ड की तुलना TIPS की वास्तविक यील्ड से करें। इन दोनों यील्ड के अंतर को आम तौर पर ब्रेकईवन मुद्रास्फीति (BEI) या मुद्रास्फीति मुआवज़ा कहते हैं। परिपक्वता तक रखने की सरलीकृत तुलना में, यह वह मुद्रास्फीति दर है जिस पर समान अवधि वाले नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड और TIPS समान प्रतिफल देंगे। फ़ेडरल रिज़र्व इसे मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं का संकेतक बताता है, साथ ही यह भी कहता है कि जोखिम प्रीमियम इसे प्रभावित कर सकते हैं।

चार्ट ऊपर या नीचे जाने पर यह अंतर मायने रखता है। BEI बढ़ने का अर्थ है कि नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड की यील्ड और TIPS की वास्तविक यील्ड के बीच स्प्रेड बढ़ा है। इससे अपने-आप यह साबित नहीं होता कि निवेशक अब CPI का कोई निश्चित आँकड़ा अपेक्षित कर रहे हैं या मुद्रास्फीति उसी रास्ते पर चलेगी।

त्वरित अनुमान का सूत्र है:

ब्रेकईवन मुद्रास्फीति ≈ समान अवधि की नाममात्र ट्रेजरी यील्ड − TIPS की वास्तविक यील्ड

सिर्फ़ उदाहरण के लिए मान लें कि 10-वर्षीय नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड की यील्ड 4.25% है और समान अवधि की तुलनीय TIPS की यील्ड 1.85% है। अंतर 2.40 प्रतिशत अंक, यानी 240 आधार अंक है। सरलीकृत तुलना में, समान अवधि के दौरान लगभग 2.40% औसत वार्षिक मुद्रास्फीति से दोनों यील्ड का प्रतिफल लगभग बराबर हो सकता है; इसमें कर, लेन-देन लागत और कूपन के पुनर्निवेश जैसे अंतर शामिल नहीं हैं।

यह यील्ड घटाने की गणना है, CPI की गणना नहीं। इसका अर्थ यह नहीं है कि अगले महीने CPI 2.40% बढ़ेगा, अगले दस वर्षों में हर साल मुद्रास्फीति ठीक 2.40% होगी या किसी खास परिवार को इतनी ही मुद्रास्फीति महसूस होगी। 10-वर्षीय माप लंबी अवधि के औसत मुआवज़े को दर्शाता है और उसमें प्रीमियम भी शामिल हो सकते हैं।

सटीक प्रतिफल तुलना बॉन्ड की कीमतों, नकदी प्रवाह के समय, यील्ड की गणना की परंपराओं और मुद्रास्फीति से TIPS के मूलधन में होने वाले बदलाव पर निर्भर करती है। यह सूत्र बाज़ार स्प्रेड को पहली नज़र में समझने का तरीका है, व्यक्तिगत प्रतिफल कैलकुलेटर नहीं।

एक ही तारीख पर देखी गई और समान अवधि वाली यील्ड की तुलना करें। 10-वर्षीय नाममात्र यील्ड में से 5-वर्षीय TIPS की वास्तविक यील्ड घटाने पर अलग-अलग अवधियाँ मिल जाती हैं। इस अंतर में अवधि-संरचना का मेल न होना भी शामिल होगा, इसलिए यह साफ़ 10-वर्षीय ब्रेकईवन माप नहीं है।

सार्वजनिक आँकड़ों में अक्सर समान भुगतान-तारीखों वाले दो विशिष्ट बॉन्ड के बजाय अनुमानित यील्ड कर्व या स्थिर-अवधि यील्ड इस्तेमाल होती हैं। उदाहरण के लिए, फ़ेडरल रिज़र्व नाममात्र और TIPS यील्ड कर्व का अनुमान लगाकर समान अवधि की अनुमानित यील्ड की तुलना करता है। FRED की 10-वर्षीय ब्रेकईवन शृंखला 10-वर्षीय नाममात्र ट्रेजरी की स्थिर-अवधि दर और 10-वर्षीय TIPS वास्तविक-यील्ड शृंखला से निकाली जाती है। ये माप बाज़ार संकेतक को ट्रैक करने में उपयोगी हैं, लेकिन हर निवेशक के दो बॉन्ड निवेशों का सटीक ब्रेकईवन नतीजा नहीं बताते।

दो बताई गई यील्ड की तुलना करने से पहले तारीख, परिपक्वता अवधि, यील्ड नाममात्र है या वास्तविक, और शृंखला अनुमानित कर्व पर आधारित है या किसी विशेष सिक्योरिटी पर—यह जाँचें। यह भी ध्यान रखें कि इनपुट और तरीकों में बदलाव के साथ फ़ेडरल रिज़र्व के मॉडल-अनुमान संशोधित हो सकते हैं।

बाज़ार यील्ड स्प्रेड उन कीमतों को दर्शाता है जिन्हें निवेशक देने को तैयार हैं; उन कीमतों में जोखिम और कारोबार की स्थितियों का मुआवज़ा भी शामिल रहता है। फ़ेडरल रिज़र्व का एक मॉडल TIPS मुद्रास्फीति मुआवज़े को लगभग इस तरह बाँटता है:

मुद्रास्फीति मुआवज़ा ≈ अपेक्षित मुद्रास्फीति + मुद्रास्फीति जोखिम प्रीमियम − TIPS तरलता प्रीमियम

मुद्रास्फीति जोखिम प्रीमियम वह मुआवज़ा है जो निवेशक मुद्रास्फीति की अनिश्चितता का जोखिम उठाने के लिए माँग सकते हैं। इसका आकार और यहाँ तक कि चिह्न भी बदल सकता है। TIPS तरलता प्रीमियम दर्शाता है कि तनावपूर्ण बाज़ार स्थितियों में TIPS का कारोबार नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड जितनी आसानी से नहीं हो सकता। मांग और आपूर्ति में सापेक्ष बदलाव भी स्प्रेड को चौड़ा या संकरा कर सकते हैं।

अप्रत्याशित मुद्रास्फीति तय नाममात्र नकदी प्रवाह की क्रय-शक्ति घटा सकती है। यदि निवेशक इस जोखिम के लिए अधिक मुआवज़ा माँगें, तो अन्य बातें समान रहने पर नाममात्र यील्ड TIPS की वास्तविक यील्ड के मुकाबले बढ़ सकती है और BEI का स्प्रेड चौड़ा हो सकता है। मुद्रास्फीति और आर्थिक वृद्धि से जुड़े जोखिमों तथा उन्हें उठाने की निवेशकों की इच्छा बदलने पर जोखिम प्रीमियम घट सकता है या नकारात्मक हो सकता है। इसे हमेशा सकारात्मक न मानें।

बाज़ार में तनाव के दौरान निवेशक अधिक तरल नाममात्र ट्रेजरी की ओर जा सकते हैं, जिससे उनकी कीमतें बढ़ सकती हैं और यील्ड घट सकती हैं। यदि उसी समय TIPS की सापेक्ष तरलता कमजोर हो, तो उनकी यील्ड बढ़ सकती है। इससे BEI तेज़ी से संकरा हो सकता है, भले ही मुद्रास्फीति का बुनियादी दृष्टिकोण लगभग न बदले। केवल स्प्रेड की चाल से यह पता नहीं चलता कि कौन-सा कारक बदला।

इसीलिए BEI को सीधा पूर्वानुमान कहने के बजाय बाज़ार में निहित मुद्रास्फीति मुआवज़ा कहना अधिक सटीक है। फ़ेडरल रिज़र्व का TIPS पर शोध-नोट जोखिम और तरलता के घटकों तथा मॉडल से निकली अपेक्षित मुद्रास्फीति से स्प्रेड के अलग होने के कारणों पर चर्चा करता है।

हर माप अलग सवाल का जवाब देता है। किसी एक को अंतिम पूर्वानुमान मानने के बजाय इन्हें साथ देखकर उपयोग करें।

फ़ेडरल रिज़र्व अनुमानित यील्ड कर्व से मुद्रास्फीति मुआवज़ा प्रकाशित करता है। क्लीवलैंड फ़ेड मॉडल-आधारित मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ और संबंधित घटक प्रकाशित करता है। FRED का T10YIE 10-वर्षीय बाज़ार मुआवज़े की ऐतिहासिक शृंखला देखने का सुविधाजनक तरीका है। मापों में अंतर हो तो पहले जाँचें कि मुद्रास्फीति सूचकांक, अवधि, तारीख और वार्षिकीकरण एक जैसे हैं या नहीं। फिर देखें कि प्रीमियम या मॉडल की धारणाएँ अंतर का कुछ हिस्सा समझा सकती हैं या नहीं।

सर्वेक्षण का मध्यक बाज़ार कीमत के समान नहीं है। सर्वेक्षण किसी खास समय पर चुने गए समूह के जवाबों का सार देता है; BEI वास्तव में कारोबार होने वाले बॉन्ड की यील्ड से निकलता है और बाज़ार में निवेशक जिस सीमांत मुआवज़े की मांग करते हैं, उसे दर्शाता है। मॉडल-अनुमान अपेक्षित मुद्रास्फीति को प्रीमियम से अलग करने की कोशिश करता है, लेकिन यह विभाजन मॉडल की धारणाओं पर निर्भर करता है। आँकड़े अलग हो सकते हैं क्योंकि वे अलग सवालों के जवाब देते हैं और अलग नमूनों व धारणाओं पर आधारित हैं; इसका अर्थ यह नहीं कि कोई एक गलत है।

TIPS का मूलधन CPI से जुड़ा है, जबकि कई नीतिगत लक्ष्य और पूर्वानुमान व्यक्तिगत उपभोग व्यय (PCE) मुद्रास्फीति का उल्लेख करते हैं। CPI-आधारित बाज़ार माप और PCE पूर्वानुमान में प्रीमियम पर विचार करने से पहले ही अंतर हो सकता है। अमेरिकी मूल्य सूचकांकों के दायरे के लिए CPI, PCE और GDP डिफ्लेटर की तुलना देखें।

यह मोटा तुलना-मानदंड है, गारंटी नहीं। समान अवधि के बॉन्ड को परिपक्वता तक रखने की सरलीकृत तुलना में, वास्तविक CPI मुद्रास्फीति शुरुआती BEI से अधिक हो तो आम तौर पर TIPS को लाभ होता है; इससे कम हो तो नाममात्र ट्रेजरी को। “ब्रेकईवन” शब्द का आशय इसी सहज तुलना से है।

निवेशक का नतीजा अलग हो सकता है: बॉन्ड को समय से पहले बेचने पर वास्तविक यील्ड में बदलाव से उसकी बाज़ार कीमत बदल सकती है और कूपन अलग दरों पर पुनर्निवेशित हो सकते हैं। शुरुआती BEI में प्रीमियम शामिल हो सकते हैं; कर, खाते का प्रकार, लेन-देन लागत और CPI से अलग किसी व्यक्ति की खर्च-बास्केट भी परिणाम बदलते हैं। अमेरिकी करयोग्य खाते में TIPS मूलधन का सालाना मुद्रास्फीति समायोजन, समायोजित मूलधन नकद मिलने से पहले, संघीय कर को प्रभावित कर सकता है। सामान्य संघीय मार्गदर्शन के लिए वर्तमान IRS Publication 550 देखें।

TIPS का समायोजन CPI के अनुसार होता है, हर परिवार की खर्च-बास्केट के अनुसार नहीं। अमेरिकी ट्रेजरी परिपक्वता पर मूलधन की न्यूनतम सीमा भी लागू करता है: भुगतान किया जाने वाला मूलधन शुरुआती अंकित मूल्य से कम नहीं होता। यदि आप समय से पहले बेचें तो यह सीमा बाज़ार कीमत की गारंटी नहीं देती। प्रक्रिया के लिए TreasuryDirect का TIPS परिचय देखें।

नीलामी के नतीजे पढ़ते समय TIPS की वास्तविक यील्ड और बाज़ार ब्रेकईवन स्प्रेड को अलग रखें। वास्तविक यील्ड किसी सिक्योरिटी की यील्ड है; BEI नाममात्र ट्रेजरी और TIPS की यील्ड की तुलना करता है। अमेरिकी ट्रेजरी नीलामी के नतीजे कैसे पढ़ें लेख TIPS नीलामी में दिखने वाले फ़ील्ड समझाता है।

10-वर्षीय BEI को लंबी अवधि के औसत बाज़ार मुआवज़े का माप समझें, अगले साल का पूर्वानुमान या अगली CPI रिपोर्ट का लक्ष्य नहीं। चार्ट स्प्रेड में बदलाव दिखा सकता है, पर अकेले उससे यह पता नहीं चलता कि हर बदलाव किस घटक के कारण हुआ।

रेखा बदले तो उसी तारीख की नाममात्र और वास्तविक यील्ड अलग-अलग जाँचें। BEI नाममात्र यील्ड बढ़ने से ऊपर जा सकता है, TIPS की वास्तविक यील्ड घटने से, या दोनों के अलग गति से चलने से। फिर समान अवधि और मुद्रास्फीति सूचकांक वाले सर्वेक्षण या मॉडल-अनुमानों से तुलना करें। किसी एक दिन का आँकड़ा अस्थिर हो सकता है; तारीख और इकाइयाँ समान रखें और आसपास के रुझान को भी देखें।

अगर चार्ट का पैमाना प्रतिशत में है, तो प्रतिशत अंक और आधार अंक में अंतर करें। उदाहरण के लिए, काल्पनिक BEI का 2.20% से 2.30% तक जाना 0.10 प्रतिशत अंक, यानी 10 bp की वृद्धि है। 0.10 प्रतिशत अंक का बदलाव 10% की वृद्धि नहीं है। रेखा के झुकाव को पढ़ने से पहले अक्षों की इकाइयाँ और समय-अवधि जाँचें।

CPI और PCE के नाम भी अलग रखें। TIPS का मूलधन CPI में बदलाव के अनुसार चलता है; सर्वेक्षण या केंद्रीय बैंक का अनुमान PCE मुद्रास्फीति बता सकता है। दोनों सूचकांक संबंधित हैं, लेकिन अलग-अलग उपभोग टोकरी मापते हैं और उनकी दरें अलग हो सकती हैं।

1. देश और साधन की पुष्टि करें: यह मार्गदर्शिका अमेरिकी नाममात्र ट्रेजरी बॉन्ड और TIPS के बारे में है।
2. नाममात्र ट्रेजरी और TIPS यील्ड की तारीख और अवधि मिलाएँ।
3. BEI को बाज़ार में मुद्रास्फीति मुआवज़ा समझें, शुद्ध अपेक्षा या वादा किया गया प्रतिफल नहीं।
4. अवधि और मुद्रास्फीति सूचकांक जाँचें; 10-वर्षीय औसत अगले साल की दर नहीं है।
5. बाज़ार कीमतों की तुलना सर्वेक्षणों या मॉडल-अनुमानों से करें और उनकी अलग धारणाएँ ध्यान में रखें।
6. निवेश नतीजे की तुलना में होल्डिंग अवधि, वास्तविक यील्ड में बदलाव, नकदी प्रवाह, कर, लागत और समय से पहले बेचने की संभावना शामिल करें।

व्यावहारिक रूप से BEI को कई बाज़ार संकेतों में से एक मानें। वास्तविक मुद्रास्फीति क्रय-शक्ति को कैसे बदलती है, इसके लिए नाममात्र और वास्तविक निवेश प्रतिफल पढ़ें। मुद्रास्फीति-सूचक मूलधन के भुगतानों को ज़ीरो-कूपन सिक्योरिटीज़ में अलग करना एक अलग विषय है; इसके लिए ट्रेजरी STRIPS की व्याख्या देखें।