लिमिट ऑर्डर बुक में ऑर्डर फ्लो इम्बैलेंस (OFI)

लिमिट ऑर्डर बुक किसी क्षण मौजूद खरीद और बिक्री के ऑर्डर दिखाती है। सबसे अच्छी बोली (best bid) दिखाई देने वाली सबसे ऊँची खरीद कीमत है; सबसे अच्छी पेशकश (best ask) सबसे कम बिक्री कीमत है। OFI स्क्रीन पर मौजूद खरीदारों और विक्रेताओं की गिनती भर नहीं करती। यह चुनी हुई घटनाओं की शृंखला या समय-खिड़की में इन दोनों सर्वोत्तम स्तरों पर मात्रा के चिह्नित बदलावों को जोड़ती है।

चिह्न इस तरह तय किए जाते हैं कि सकारात्मक योगदान मांग की ओर झुकाव दिखाए: सर्वोत्तम बोली पर दिखाई देने वाली मात्रा बढ़े तो योगदान सकारात्मक होगा; सर्वोत्तम बिक्री पर नया प्रस्ताव आए तो वह नकारात्मक होगा। निष्पादन, रद्दीकरण और सर्वोत्तम कीमत के दूसरे स्तर पर खिसकने से भी माप बदल सकता है। कोई घटना प्रकाशित बुक में बदलाव बताती है; वह किसी भागीदार की पहचान या मंशा नहीं बताती।

Cont, Kukanov और Stoikov ने लिमिट ऑर्डर, मार्केट ऑर्डर और रद्दीकरण का अध्ययन किया और अपने नमूने में छोटी अवधि के कीमत बदलावों तथा OFI के बीच संबंध पाया। इसलिए OFI सर्वोत्तम बोली और पेशकश पर शुद्ध दबाव का माप है, अगली कीमत की दिशा बताने वाला सार्वभौमिक संकेतक नहीं। ऑर्डर बुक घटनाओं के मूल्य प्रभाव पर शोध इस अनुभवजन्य आधार को समझाता है।

हर घटना के लिए सर्वोत्तम बोली और पेशकश की लगातार दो सही स्नैपशॉट तुलना करें। खरीद पक्ष पर सर्वोत्तम बोली की कीमत Pᵇ और वहाँ दिखाई गई मात्रा qᵇ मानें। यदि कीमत वही रहे तो योगदान qᵇ_नई − qᵇ_पहले की मात्रा होगा। सर्वोत्तम बोली ऊपर जाए तो बेहतर नई कीमत पर दिखाई गई मात्रा सकारात्मक गिनी जाती है। यदि बोली नीचे जाए तो पुरानी सर्वोत्तम बोली पर मौजूद मात्रा नकारात्मक गिनी जाती है। बिक्री पक्ष का नियम उलटा है: कीमत स्थिर हो तो योगदान qᵃ_पहले की मात्रा − qᵃ_नई; सर्वोत्तम बिक्री कीमत नीचे आए तो नई मात्रा नकारात्मक; और ऊपर जाए तो पुरानी मात्रा सकारात्मक।

घटना n का योगदान eₙ दोनों पक्षों के योगदान का योग है। खिड़की k की OFI उस खिड़की में शामिल सभी eₙ का योग है। सर्वोत्तम कीमत स्थिर रहने पर खरीद पक्ष की मात्रा में बढ़ोतरी और बिक्री पक्ष की मात्रा में कमी, दोनों सकारात्मक योगदान देते हैं। खरीद पक्ष की मात्रा घटने या सर्वोत्तम बिक्री पर नया आपूर्ति प्रस्ताव आने से नकारात्मक योगदान होता है।

कीमत बदलने का नियम खास तौर पर तब मायने रखता है जब सर्वोत्तम कोट किसी दूसरी कीमत पर चला जाता है। सर्वोत्तम बोली बढ़े तो पुरानी कतार से अंतर नहीं, बल्कि बेहतर नई बोली पर प्रदर्शित मात्रा गिनी जाती है। बोली पीछे हटे तो पुरानी सर्वोत्तम कीमत पर मौजूद मात्रा घटाई जाती है। इससे दूसरे कीमत स्तर पर जाने को उसी कीमत पर मात्रा बदलने के बराबर नहीं माना जाता। गणना के लिए परस्पर-संगत स्नैपशॉट या पूरी, क्रमबद्ध और सही तरीके से पढ़ी गई बाजार-संदेश शृंखला चाहिए।

मान लें कि शुरुआत में सर्वोत्तम बोली 100.00 पर मात्रा 10 है और सर्वोत्तम बिक्री 100.03 पर मात्रा 8 है। कीमतें, मात्राएँ और घटनाएँ केवल उदाहरण हैं। मात्रा की इकाई एक समान है, जैसे शेयर; शुल्क, छिपी तरलता या ऑर्डर पूरा होने की संभावना शामिल नहीं है।

1. एक लिमिट खरीद ऑर्डर 100.00 पर बोली की मात्रा 10 से 14 करता है। खरीद योगदान: +4।
2. खरीद ऑर्डर सर्वोत्तम बिक्री पर 3 इकाइयाँ निष्पादित करते हैं। कीमत वही रहती है और बिक्री मात्रा 8 से 5 होती है; योगदान 8 − 5 = +3।
3. सर्वोत्तम बिक्री पर एक इकाई का प्रस्ताव रद्द होता है। मात्रा 5 से 4 होती है; योगदान +1।
4. एक टिक बेहतर 100.02 पर मात्रा 6 के साथ नया बिक्री प्रस्ताव आता है। सर्वोत्तम बिक्री कीमत घटने से योगदान −6।
5. नई मात्रा 7 के साथ सर्वोत्तम बोली 100.01 पर बढ़ती है। खरीद योगदान: +7।
6. सर्वोत्तम बोली पर 3 इकाइयाँ रद्द होती हैं; मात्रा 7 से 4 घटती है। योगदान −3।

कुल योग +4 +3 +1 −6 +7 −3 = +6 इकाइयाँ है। इस चिह्न परंपरा के अनुसार उस खिड़की की OFI सकारात्मक है। फिर भी अंत में मिडप्राइस नहीं बदला: शुरुआत में वह 100.015 था और अंतिम दो कीमत सुधारों के बाद भी 100.015 है। यह हिसाब न तो साबित करता है कि कीमत ज़रूर बदलेगी, न यह कि वास्तविक लाभ कमाया जा सकता था। यह केवल दिखाता है कि एक खास समेकन में अलग-अलग संदेश कैसे जुड़ते हैं।

स्थिर कतार-असंतुलन एक क्षण में सर्वोत्तम खरीद और बिक्री पर दिखाई गई मात्राओं की तुलना करता है। एक सामान्य रूप है (qᵇ − qᵃ) ÷ (qᵇ + qᵃ)। यदि खरीद मात्रा अधिक है तो मान सकारात्मक है। यह बताता है कि किताब के सबसे ऊपर दिखाई गई मात्रा अभी किस तरह बँटी है; यह नहीं बताता कि उस स्थिति तक कौन-सी घटनाएँ पहुँचीं।

OFI गतिशील है। बड़ी खरीद कतार नए खरीद ऑर्डर से बनी हो सकती है या कमी के बाद बची मात्रा हो सकती है, जबकि बिक्री पक्ष पर नए प्रस्ताव आए हों। दो पुस्तकों में स्थिर अनुपात समान हो सकता है, पर उनके घटना-क्रम बहुत अलग हो सकते हैं। Gould और Bonart ने Nasdaq के दस शेयरों में अगले मिडप्राइस बदलाव की दिशा का अनुमान लगाने के लिए एक क्षण के कतार-असंतुलन का अध्ययन किया। वह घटना-आधारित OFI नहीं है। उनके परिणाम उन्हीं शेयरों, डेटा, समय-सीमा और तरीकों तक सीमित हैं जिन्हें अध्ययन में देखा गया। Gould और Bonart का शोध दोनों विचारों का अंतर दिखाता है।

माइक्रोप्राइस भी संबंधित मगर अलग अवधारणा है। Stoikov उच्च-आवृत्ति ऑर्डर-बुक डेटा से एक अनुमानित कीमत बनाते हैं, जो मौजूदा मिडप्राइस को कतार-असंतुलन और स्प्रेड के आधार पर समायोजित करती है। इसका उद्देश्य वर्तमान बुक की स्थिति से सशर्त अल्पकालिक मूल्य-सूचना समेटना है; यह चिह्नित कोट-परिवर्तनों का योग नहीं है। अनुमानित माइक्रोप्राइस निष्पादन योग्य कोट भी नहीं है और वहाँ ऑर्डर पूरा होने की गारंटी नहीं देता। Stoikov का माइक्रोप्राइस शोध इस अनुमान को समझाता है।

किसी समय-खिड़की में नतीजे के तौर पर मिडप्राइस बदलाव मापा जा सकता है: अंत में सर्वोत्तम बोली और बिक्री का औसत, शुरुआत के उसी औसत से घटाएँ। यह आखिरी ट्रेड की कीमत या किसी खास ऑर्डर के निष्पादन मूल्य जैसा नहीं है। उदाहरण के लिए, रिग्रेशन में पिछली OFI और बाद के बदलाव का संबंध जाँचा जा सकता है; या एक ही समय पर दोनों का संबंध। यह स्पष्ट होना चाहिए कि विश्लेषण किस सवाल का उत्तर देता है।

Cont, Kukanov और Stoikov के डेटा में OFI और छोटी अवधि के मिडप्राइस बदलावों के बीच लगभग रैखिक संबंध था। बाजार की गहराई बढ़ने पर अनुमानित ढाल कम होती है: सर्वोत्तम कीमतों पर कम मात्रा दिखाई दे तो उतनी ही असंतुलित घटना-मात्रा बड़े मूल्य बदलाव से जुड़ सकती है। यह उनके चुने हुए डेटा और समय-खंडों का अनुभवजन्य निष्कर्ष है, बाजार का स्थिर नियम नहीं। उस ढाल को दूसरी एक्सचेंज, साधन या सत्र पर बिना नए अनुमान के लागू न करें।

गहराई का माप भी OFI के अनुरूप होना चाहिए। गहराई खिड़की की शुरुआत की मात्रा, खिड़की का औसत या कई कीमत स्तरों की मात्रा हो सकती है। OFI की इकाई और खिड़की की सीमा भी उसका पैमाना बदलती है। असंगत तुलना इकाइयों और समय के फर्क छिपा सकती है। यह शोध अल्पकालिक मूल्य-निर्माण और लिमिट ऑर्डर की संभावित प्रतिकूल चयन लागत के अध्ययन का आधार देता है; यह लागत के बाद शुद्ध रिटर्न या किसी खास खाते के नियम की लाभप्रदता प्रमाणित नहीं करता।

घटना-माप के लिए बुक अपडेट का भरोसेमंद क्रम चाहिए। टाइमस्टैम्प, अनुक्रम संख्या, संदेश प्रकार, प्रतीक, सत्र और व्यवधान से उबरने की प्रक्रिया दर्ज करें। सर्वोत्तम कीमत और मात्रा में हर बदलाव ठीक से प्राप्त और क्रम में लागू न हो तो केवल टॉप-ऑफ-बुक स्क्रीन पर्याप्त नहीं है। संदेश खोने या दोहरने, रिप्लेसमेंट गलत लगाने या डेटा स्रोत मिलाने से ऐसा OFI बन सकता है जो बाजार में था ही नहीं।

Nasdaq TotalView-ITCH 5.0 प्रकाशित ऑर्डर की स्थिति बनाने और अपडेट करने वाले संदेश निर्दिष्ट करता है; इनमें ऑर्डर जोड़ना, निष्पादित करना, रद्द करना, हटाना और बदलना शामिल है। यह विनिर्देश संदेश के प्रारूप और फ़ील्ड बताता है; यह सारे अमेरिकी बाजार या हर छिपी रुचि का विवरण नहीं है। सर्वोत्तम कीमत और मात्रा फिर से निकालने से पहले हर संदेश को सही ऑर्डर पहचान और संदर्भ पर लागू करें। Nasdaq TotalView-ITCH विनिर्देश यहाँ बताए संदेशों का मूल संदर्भ है।

Nasdaq की बुक फिर से बनाने का अर्थ सभी ट्रेडिंग स्थलों का समेकित दृश्य पाना नहीं है। फीड उसी उत्पाद के दायरे को दिखाती है। ऑफ-एक्सचेंज ट्रेड, न दिखाए गए ऑर्डर, रिज़र्व मात्रा, दूसरी एक्सचेंज और अलग-अलग विलंब डेटा में अनुपस्थित या अलग तरह से संसाधित हो सकते हैं। कई स्रोतों को मिलाते समय सत्र, ट्रेडिंग विराम, कीमत की सटीकता और प्रतीक बदलाव भी एकसमान करें। ऑर्डर बुक और Time and Sales की तुलना बुक की स्थिति और घटना रिकॉर्ड के फर्क पर एक अलग मगर संबंधित सवाल का उत्तर देती है।

खिड़की परिभाषित न हो तो घटनाओं का योग दोहराया नहीं जा सकता। बुक के 50 संदेशों वाली खिड़की 100 मिलीसेकंड के बराबर नहीं होती; तेज गतिविधि में दोनों अलग परिस्थितियाँ पकड़ सकते हैं। शुरुआत और समाप्ति नियम, टाइमज़ोन, सत्र, नीलामी का व्यवहार और अंतिम संदेश शामिल है या नहीं—सब दर्ज करें।

पूर्वानुमान की जाँच में OFI केवल वे संदेश इस्तेमाल करे जो निर्णय के समय उपलब्ध थे। नतीजा उसके बाद शुरू होना चाहिए या ऐसा स्पष्ट मूल्य-बदलाव मापना चाहिए जो उसी खिड़की से न टकराए। यदि व्याख्यात्मक माप और नतीजे में एक ही टाइमस्टैम्प है, तो जाँच भविष्यवाणी के बजाय साथ-साथ कीमत बनने की प्रक्रिया माप सकती है। एक्सचेंज पर घटना का समय, संदेश पहुँचने का समय और सिस्टम में सहेजे जाने का समय अलग हो सकता है; बताएं कि कौन-सा समय इस्तेमाल हुआ।

समेकन की विधि भी सवाल से मेल खानी चाहिए। मात्रा शेयर, कॉन्ट्रैक्ट या लॉट में हो सकती है; अलग फीड में उनका पैमाना अलग होगा। गहराई से भाग देने पर तुलना आसान हो सकती है, लेकिन इससे माप बदलता है और एक नया अनुमान जुड़ता है। स्प्रेड, अस्थिरता या दैनिक वॉल्यूम से सामान्यीकरण अलग प्रश्नों का उत्तर देता है। नतीजे देखने के बाद सबसे अच्छा दिखने वाला संयोजन चुनने के बजाय OFI और परिणाम की समय-सीमा पहले तय करें।

अनुमानित संबंध न्यूनतम टिक आकार, स्प्रेड, कोट अपडेट, चुने गए शेयर, दिन के समय, समाचार या डेटा साफ करने के तरीके से प्रभावित हो सकता है। अलग तारीखों, बाजार स्थितियों और तरलता स्तरों में स्थिरता जाँचें। मॉडल बनाने और अंतिम मूल्यांकन को समय के अनुसार अलग करें। जिन आँकड़ों को बाद में स्वतंत्र पुष्टि कहेंगे, उन्हीं पर थ्रेशहोल्ड न चुनें। सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण रिग्रेशन भी नमूने के बाहर वही दिशा दोहरने की गारंटी नहीं है।

कार्यान्वयन योग्य नियम में निष्पादन और सभी लागत मायने रखते हैं। कीमत छूने से ऑर्डर पूरा होना सुनिश्चित नहीं होता; आपकी बारी आने से पहले दिखाई गई मात्रा हटाई या खपाई जा सकती है। विलंब, कतार में स्थान, एक्सचेंज शुल्क, ब्रोकरेज, रिबेट, स्प्रेड और बाजार प्रभाव छोटा अल्पकालिक संबंध मिटा सकते हैं। मार्केटेबल ऑर्डर आम तौर पर स्प्रेड पार करता है; पैसिव ऑर्डर उस समय पूरा हो सकता है जब बाजार उसके विरुद्ध जा रहा हो। फ्यूचर्स ऑर्डर बुक में प्राइस-टाइम प्राथमिकता कतार और निष्पादन की यह प्रक्रिया समझाती है।

इसलिए OFI मुख्यतः सर्वोत्तम कोट पर घटनाओं का वर्णन करने वाला माप या मॉडल का एक चर है। इसकी तुलना स्थिर कतार-असंतुलन, गहराई, स्प्रेड, ट्रेड फ्लो और बाजार की दशाओं से की जा सकती है। इसे अपने आप खरीद या बिक्री का आदेश नहीं मानना चाहिए। प्रकाशित बुक, वास्तव में उपलब्ध तरलता, प्लेटफ़ॉर्म पर निष्पादन और लागत के बाद का रिटर्न अलग बातें हैं।