MBS: पूर्वभुगतान, अवधि-विस्तार और ऋणात्मक उत्तलता जोखिम

MBS बंधक ऋणों के पूल से नकदी प्रवाह पर अधिकार देता है। एक सामान्य pass-through प्रतिभूति दस्तावेज़ में बताए गए कटौतियों के बाद मिले मूलधन और ब्याज को अनुपात के अनुसार बाँटता है। मूलधन में निर्धारित किस्तें और समय से पहले भुगतान दोनों शामिल हैं; बकाया घटने पर भविष्य का ब्याज भी घटता है। यह लेख मुख्यतः स्थिर दर वाले अमेरिकी आवासीय agency pass-through MBS पर है। Ginnie Mae के समय पर भुगतान की गारंटी को अमेरिकी सरकार का पूर्ण विश्वास और ऋण समर्थन प्राप्त है; Fannie Mae और Freddie Mac की गारंटियाँ अलग संरचना वाली हैं और वही सरकारी गारंटी नहीं हैं। CMO नकदी प्रवाह को अलग-अलग tranche में बाँटता है। MBS और CMO पर SEC का विवरण देखें।

उधारकर्ता पुनर्वित्त कर सकता है, घर बेच सकता है या अतिरिक्त मूलधन चुका सकता है। इसलिए मूलधन का समय-सारणी पूरी तरह निश्चित नहीं होती और निवेशक उधारकर्ता के पूर्वभुगतान विकल्प के संपर्क में रहता है। दरें घटने से पुनर्वित्त आकर्षक हो सकता है, लेकिन लागत, शेष राशि, क्रेडिट, घर में इक्विटी, ऋण-मूल्य अनुपात, उपयोग, रहने की योजना और स्वीकृति की शर्तें भी मायने रखती हैं। घर बदलने पर लाभकारी पुनर्वित्त के बिना भी ऋण चुक सकता है। ऋण की उम्र, क्षेत्र, आकार और सर्विसिंग समान कूपन वाले पूलों को अलग बनाते हैं। निर्धारित भुगतान, स्वैच्छिक पूर्वभुगतान और फौजदारी जैसी अनैच्छिक घटनाएँ अलग रखें। Freddie Mac की दैनिक पूर्वभुगतान रिपोर्ट अपना दायरा बताती है और चेतावनी देती है कि दैनिक गति किसी विशेष प्रतिभूति के अगले मासिक फैक्टर का पूर्वानुमान नहीं है।

SMM उस महीने के निर्धारित मूलधन को घटाने के बाद बचे शेष के मुकाबले समय से पहले चुकाए मूलधन का अनुपात है। यदि शुरुआत में 100 मिलियन डॉलर बकाया है, निर्धारित मूलधन 0.4 मिलियन और पूर्वभुगतान 0.6 मिलियन है, तो निर्धारित भुगतान के बाद 99.6 मिलियन बचते हैं। SMM = 0.6 ÷ 99.6 = 0.006024, लगभग 0.6024%। CPR का वार्षिकीकरण है: 1 − (1 − SMM)^12, लगभग 6.99%। यह SMM को 12 से गुणा करना नहीं है; यह मानता है कि वही सशर्त मासिक गति 12 महीने जारी रहती है, और वास्तविक भुगतान की गारंटी नहीं देता। FHFA पोर्टफोलियो प्रबंधन मॉड्यूल गणना दिखाता है।

प्रकाशित पूर्वभुगतान-गति श्रृंखला पूल के शेष में हर बदलाव को नहीं मापती। Freddie Mac की दैनिक पूर्वभुगतान रिपोर्ट अपने SMM और CPR को स्वैच्छिक पूर्वभुगतान के रूप में परिभाषित करती है; निर्धारित मूलधन, अतिरिक्त आंशिक भुगतान और अनैच्छिक भुगतान इसमें शामिल नहीं हैं। किसी दूसरी factor श्रृंखला से तुलना से पहले परिभाषा और दायरा मिलाएँ। दैनिक आँकड़े किसी खास प्रतिभूति के अगले मासिक factor का पूर्वानुमान भी नहीं हैं; वे केवल रिपोर्ट की परिभाषा में आने वाले हिस्से को बताते हैं।

यदि नई बंधक दरें मौजूदा ऋणों से नीचे जाती हैं, तो कुछ उधारकर्ता पुनर्वित्त करके मूलधन जल्दी लौटा सकते हैं। शेष और भविष्य का ब्याज घटता है; यह संकुचन जोखिम है। निवेशक लौटे धन को कम प्रतिफल पर फिर निवेश कर सकता है। प्रीमियम पर खरीदे MBS में मूलधन जल्दी par पर लौटना कूपन से प्रीमियम वसूलने से पहले हो सकता है और धीमे भुगतान वाले परिदृश्य की तुलना में प्रतिफल घटा सकता है। डिस्काउंट पर खरीदी प्रतिभूति डिस्काउंट जल्दी वापस पा सकती है, लेकिन अधिक कुल प्रतिफल सुनिश्चित नहीं होता। FHFA के शिक्षण उदाहरण में नई 30-वर्षीय 6.5% बंधक-पूल का सातवें वर्ष शेष 6% CPR पर 59% और 18% CPR पर 23% है; मॉडल WAL 10.7 और 4.7 वर्ष हैं। ये मान्यताएँ हैं, पूर्वानुमान नहीं। Freddie Mac 2026 निर्गम परिपत्र देखें।

यदि नई बंधक दर मौजूदा ऋण की दर से अधिक है, तो पुनर्वित्त आमतौर पर कम आकर्षक होता है। मूलधन धीमे लौट सकता है और डिस्काउंट दरें बढ़ते समय MBS का अनुमानित जीवन लंबा हो सकता है। निवेशक पुराने और कम कूपन वाले प्रवाह के संपर्क में अधिक समय रहता है—यह विस्तार जोखिम है। एक ही पूर्वभुगतान पथ से निकली duration प्रतिक्रिया छोड़ सकती है: दरें उधारकर्ता का निर्णय बदलती हैं, निर्णय नकदी प्रवाह बदलता है और प्रवाह कीमत तथा duration बदलते हैं। प्रभाव कूपन, कीमत, ऋण विशेषताओं और मॉडल पर निर्भर है।

स्थिर नकदी प्रवाह वाले बिना विकल्प के बॉन्ड में आमतौर पर धनात्मक उत्तलता होती है। उधारकर्ता का पूर्वभुगतान विकल्प कुछ दर स्तरों पर MBS मूल्य की वक्रता उलट सकता है: दर गिरने पर भुगतान तेज होता है और कीमत की बढ़त सीमित होती है; दर बढ़ने पर भुगतान धीमा होता है और कम कूपन का संपर्क लंबा चलता है। ऋणात्मक उत्तलता का अर्थ ऋणात्मक कूपन या निश्चित नुकसान नहीं है। पुनर्वित्त प्रोत्साहन, कूपन, कीमत, पूल की उम्र और अस्थिरता मान्यताएँ मायने रखती हैं। FHFA ब्याज-दर जोखिम सामग्री और बॉन्ड उत्तलता मार्गदर्शिका देखें।

WAL मूलधन की राशि से भारित औसत वापसी समय है। यदि 25 मिलियन डॉलर वर्ष 1 में और 75 मिलियन वर्ष 3 में लौटते हैं, WAL = (25×1 + 75×3) ÷ 100 = 2.5 वर्ष। यह ब्याज और मूलधन की सभी धाराओं को वर्तमान मूल्य में छूट नहीं देता। प्रभावी duration ब्याज बदलाव के बाद फिर मूल्यांकन करता है और मॉडल को अनुमानित प्रवाह बदलने देता है। CPR वार्षिक गति, SMM मासिक आधार, WAL मूलधन लौटने का औसत समय, duration कीमत संवेदनशीलता और अंतिम परिपक्वता अनुबंध की शर्त है। OAS भी मॉडल पर निर्भर है। पूर्वभुगतान अनिश्चितता और OAS पर FHFA शोध मॉडल/पूर्वानुमान त्रुटि के साथ क्रेडिट और तरलता जोखिम का उल्लेख करता है।

जाँचें कि प्रतिभूति agency या निजी है, pass-through या CMO tranche है, स्थिर या परिवर्तनीय दर है, और गारंटी, भुगतान विलंब, शुल्क व विशेष पूल विशेषताएँ क्या हैं। फिर बकाया फैक्टर, भारित औसत कूपन, ऋण की उम्र, शेष अवधि तथा उधारकर्ता व क्षेत्र की उपलब्ध जानकारी देखें। उपज, WAL और duration में इस्तेमाल CPR ऐतिहासिक है, मौजूदा है या परिदृश्य—यह जाँचें; तेज और धीमे भुगतान तथा समानांतर और असमानांतर दर बदलाव की तुलना करें। गारंटी कीमत, तरलता, पुनर्निवेश, पूर्वभुगतान या मॉडल जोखिम को नहीं मिटाती। यह लेख अमेरिकी agency आवासीय pass-through समझाता है, निवेश सिफारिश नहीं। आगे बॉन्ड ETF duration मार्गदर्शिका पढ़ें।