ETF, ETN या कमोडिटी ट्रस्ट: आपके पास वास्तव में क्या है?

“एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद” (ETP) एक्सचेंज पर ट्रेड होने वाली अलग-अलग प्रतिभूतियों के लिए एक व्यापक शब्द है। इसमें ETF, एक्सचेंज-ट्रेडेड नोट (ETN) और एक्सचेंज-ट्रेडेड कमोडिटी ट्रस्ट शामिल हो सकते हैं। Investor.gov की ETP शब्दावली इन्हें अलग संरचनाओं के रूप में बताती है, भले ही निवेशक इन्हें एक ही स्क्रीन पर साथ-साथ देखे।

किसी उत्पाद के नाम में “ETF” होना उसकी कानूनी संरचना तय करने के लिए पर्याप्त नहीं है। कुछ कमोडिटी ट्रस्ट अपने नाम में “ETF” लिख सकते हैं, जबकि वे अमेरिका के Investment Company Act of 1940 के तहत निवेश कंपनी के रूप में पंजीकृत नहीं होते। प्रॉस्पेक्टस और पंजीकरण दस्तावेज बताते हैं कि उत्पाद वास्तव में किस प्रकार का है।

इस गाइड में “अमेरिका में पंजीकृत ETF” से आशय ऐसे ETF से है जो 1940 के कानून के तहत ओपन-एंड निवेश कंपनी या यूनिट इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट के रूप में पंजीकृत हो। SEC का ETF बुलेटिन ऐसे ETF पर लागू होता है और ETN तथा कमोडिटी उत्पादों को स्पष्ट रूप से दूसरे ETP के रूप में अलग करता है। अधिकार और दायित्व वास्तविक संरचना और लागू कानून पर निर्भर करते हैं; अलग श्रेणी में होना अपने-आप यह नहीं बताता कि निवेशक संरक्षण नहीं है।

ETF घोषित उद्देश्य या रणनीति के अनुसार संपत्तियों को एकत्र करता है। उसके पोर्टफोलियो में शेयर, बॉन्ड या अन्य अनुमत निवेश हो सकते हैं। ETF की यूनिट फंड में हित दर्शाती है; फंड की संपत्तियां और देनदारियां उसका शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य (NAV) तय करती हैं। सामान्यतः यह यूनिट पोर्टफोलियो की किसी विशेष प्रतिभूति का प्रत्यक्ष स्वामित्व नहीं देती।

फंड की होल्डिंग्स का मूल्य बढ़ या घट सकता है और फंड के खर्च समय के साथ रिटर्न कम करते हैं। ETF के आधार पर एकाग्रता, विदेशी बाजार, ब्याज दर, क्रेडिट, डेरिवेटिव या ट्रैकिंग अंतर के जोखिम भी हो सकते हैं। कौन-से जोखिम लागू होते हैं, यह पोर्टफोलियो और रणनीति तय करते हैं, केवल “ETF” नाम नहीं।

खुदरा निवेशक आम तौर पर ETF यूनिट एक्सचेंज पर खरीदते और बेचते हैं। अलग से, अधिकृत प्रतिभागी फंड की प्रक्रिया के अनुसार बड़े ब्लॉक बना या रिडीम कर सकते हैं। यह प्रक्रिया यूनिट की आपूर्ति को पोर्टफोलियो से जोड़ती है, लेकिन खुदरा ऑर्डर के NAV पर पूरा होने की गारंटी नहीं देती। विवरण के लिए देखें ETF का निर्माण और रिडेम्प्शन कैसे काम करता है।

ETN एक नोट है: इसे जारी करने वाले वित्तीय संस्थान का असुरक्षित ऋण दायित्व। निवेशक को नोट की शर्तों के अनुसार भुगतान करने का जारीकर्ता का वादा मिलता है, न कि उस पोर्टफोलियो में हिस्सा जो सूचकांक या बेंचमार्क की संपत्तियां रखता हो। भुगतान का फ़ॉर्मूला आम तौर पर किसी बेंचमार्क से जुड़ा होता है; शुल्क और अन्य समायोजन नोट के दस्तावेजों में दिए जाते हैं।

इससे जारीकर्ता के क्रेडिट का जोखिम पैदा होता है। यदि जारीकर्ता अपने दायित्व पूरे न कर सके, तो नोटधारक निवेश का कुछ या पूरा हिस्सा खो सकता है, भले ही संबंधित बेंचमार्क ने अच्छा प्रदर्शन किया हो। SEC का ETN बुलेटिन बेंचमार्क, मूल्यांकन, तरलता और प्रीमियम या डिस्काउंट के जोखिम भी बताता है।

वास्तविक भुगतान संबंधित नोट की शर्तों पर निर्भर करता है। उनमें परिपक्वता तिथि, जारीकर्ता का कॉल अधिकार या कुछ शर्तें पूरी करने वाले निवेशकों के लिए समयपूर्व रिडेम्प्शन प्रक्रिया हो सकती है। यह न मानें कि ETN को कभी भी, उसके संकेतक मूल्य पर या बेंचमार्क की प्रतिभूतियों के बदले रिडीम किया जा सकता है। नोट का प्रॉस्पेक्टस जारीकर्ता, फ़ॉर्मूला, शुल्क, भुगतान दायित्व और निवेश को बदलने या समाप्त करने वाली घटनाएं बताता है।

कमोडिटी ट्रस्ट एक ट्रस्ट संरचना है जो अपनी सामग्री में बताई गई कमोडिटी, मुद्रा, कमोडिटी-संबंधी अनुबंध या अन्य संपत्तियां रख सकती है। निवेशक ऐसी प्रतिभूति खरीदता है जो ट्रस्ट में हित दर्शाती है; उसके अधिकार और दायित्व ट्रस्ट के संचालन और पेशकश दस्तावेजों में तय होते हैं। यह हिस्सेदारी अपने-आप अंतर्निहित कमोडिटी का प्रत्यक्ष स्वामित्व नहीं होती।

उदाहरण के लिए, भौतिक धातु रखने वाले ट्रस्ट की संपत्ति संरचना उस ट्रस्ट से अलग है जिसके दस्तावेज फ्यूचर या अन्य वित्तीय साधनों की अनुमति देते हैं। ट्रस्ट के पास भौतिक संपत्ति होने पर भी हिस्सेदार यह न मानें कि वे थोड़ी मात्रा की डिलीवरी मांग सकते हैं। सीधा रिडेम्प्शन उपलब्ध है या नहीं, कौन उसका उपयोग कर सकता है और न्यूनतम राशि या शुल्क क्या हैं—ये उत्पाद की शर्तों पर निर्भर करते हैं।

Investor.gov बताता है कि कमोडिटी ट्रस्टों को अपनी प्रतिभूतियों की पेशकश 1933 के Securities Act के तहत और अपनी प्रतिभूतियां 1934 के Securities Exchange Act के तहत SEC में क्रमशः पंजीकृत करानी होती हैं। इनके जारीकर्ता धोखाधड़ी-विरोधी प्रावधानों के अधीन भी होते हैं। हालांकि, ये ट्रस्ट 1940 के कानून के तहत निवेश कंपनियों के रूप में पंजीकृत नहीं होते। यह नियामकीय संरचना का अंतर है; इसका अर्थ यह नहीं कि ट्रस्ट अनियमित है या सभी ट्रस्ट समान संरक्षण देते हैं। ट्रस्ट क्या रखता है और हिस्सेदारी कौन-से अधिकार देती है, यह जानने के लिए उसका पंजीकरण विवरण, प्रॉस्पेक्टस और संचालन दस्तावेज पढ़ें।

संरचनाओं का सार इस तरह है:

यह संरचनाओं की तुलना है, रैंकिंग नहीं। पोर्टफोलियो गिरने पर ETF का मूल्य घट सकता है; बेंचमार्क प्रदर्शन, शुल्क, बाजार ट्रेडिंग या जारीकर्ता की क्रेडिट समस्या से ETN का मूल्य घट सकता है; और संपत्ति या संबंधित एक्सपोजर गिरने अथवा लागत बढ़ने पर कमोडिटी ट्रस्ट का मूल्य घट सकता है। तीनों के बाजार भाव पर आपूर्ति, मांग और तरलता भी असर डाल सकते हैं।

“इसके द्वारा समर्थित” कहना अस्पष्ट हो सकता है। ETF फंड स्तर पर पोर्टफोलियो संपत्तियां रखता है; ETN जारीकर्ता का दायित्व है; कमोडिटी ट्रस्ट केवल दस्तावेजों में बताई संपत्तियां और अधिकार रखता है। वास्तविक संपत्तियों और उनकी कस्टडी या भुगतान के लिए जिम्मेदार पक्षों की पहचान करें।

ETF का NAV किसी तय गणना समय पर प्रति यूनिट फंड की संपत्तियों के मूल्य का अनुमान होता है। एक्सचेंज का भाव खरीदारों और विक्रेताओं के कारोबार से बदलता है। दोनों में अंतर से प्रीमियम या डिस्काउंट बन सकता है। SEC का ETF बुलेटिन बताता है कि ETF यूनिट बाजार भाव पर ट्रेड होती हैं, जो NAV से ऊपर या नीचे हो सकता है। इस अंतर के बारे में ETF NAV बनाम बाजार भाव पढ़ें।

ETN का उसी अर्थ में पोर्टफोलियो NAV नहीं होता। वह फ़ॉर्मूले पर आधारित संकेतक मूल्य प्रकाशित कर सकता है, लेकिन यह जरूरी नहीं कि वही कीमत हो जिस पर नोट बेचा या रिडीम किया जा सके। बाजार भाव संकेतक मूल्य से अलग हो सकता है और जारीकर्ता की भुगतान क्षमता महत्वपूर्ण रहती है।

कमोडिटी ट्रस्ट की हिस्सेदारी का भाव भी उसकी संपत्ति या अन्य एक्सपोजर के गणना किए गए मूल्य से अलग हो सकता है। संपत्तियों का मूल्यांकन हिस्सेदारी के बाजार भाव से अलग समय पर हो सकता है; अनुबंध, खर्च, नकदी और देनदारियां गणना को प्रभावित कर सकते हैं। देखें कि ट्रस्ट कौन-सा मूल्य प्रकाशित करता है, उसे कैसे निकालता है और उसका समय क्या है। इनमें से कोई संदर्भ मूल्य निष्पादन कीमत की गारंटी नहीं है।

ETF में खुदरा तरलता का मतलब एक्सचेंज पर उसकी यूनिटों का बाजार है; प्राथमिक बाजार में निर्माण और रिडेम्प्शन फंड की प्रक्रिया के अनुसार बड़े ब्लॉक में होता है। अंतर्निहित संपत्तियां, बाजार के घंटे और ट्रेडिंग की स्थिति स्प्रेड तथा उद्धृत भाव के पास उपलब्ध मात्रा को प्रभावित कर सकती है।

ETN के लिए एक्सचेंज पर ट्रेड करना बाहर निकलने का केवल एक तरीका है। नए नोट जारी करना रोका जा सकता है और नोट में समयपूर्व रिडेम्प्शन की शर्तें, शुल्क, जारीकर्ता के कॉल अधिकार या परिपक्वता तिथि हो सकती है। SEC बुलेटिन चेतावनी देता है कि निर्गम रोकना और अन्य घटनाएं बाजार भाव तथा संकेतक मूल्य के संबंध को बदल सकती हैं। ETF जैसी नियमित निर्माण और रिडेम्प्शन प्रक्रिया मानने के बजाय नोट के दस्तावेज जांचें। SEC के ETN बुलेटिन में यह भी बताया गया है कि ETN नोट निर्माण इकाइयों के आकार में जारी और रिडीम किए जाते हैं; जारीकर्ता-स्तर की यह प्रक्रिया हर खुदरा निवेशक को एक नोट उसके संकेतक मूल्य पर रिडीम करने का अधिकार नहीं देती। समयपूर्व रिडेम्प्शन की पात्रता, न्यूनतम राशि और शुल्क प्रत्येक नोट की शर्तों पर निर्भर करते हैं।

कमोडिटी ट्रस्ट में उसकी संरचना तय करती है कि नई हिस्सेदारियां कैसे बनाई जाती हैं और सीधा रिडेम्प्शन संभव है या नहीं। एक्सचेंज पर ट्रेड होने का अर्थ यह नहीं कि हर धारक नकद या अंतर्निहित कमोडिटी लेकर अपनी हिस्सेदारी ट्रस्ट को लौटा सकता है। प्रॉस्पेक्टस में पात्र प्रतिभागी, न्यूनतम राशि, सेटलमेंट समय, शुल्क और समाप्ति की शर्तें देखें।

तीनों प्रकारों के लिए मौजूदा बोली और मांग भाव, स्प्रेड, उन भावों पर उपलब्ध मात्रा और अंतर्निहित बाजारों के घंटे देखें। पुराना ट्रेडिंग वॉल्यूम यह नहीं बताता कि अभी आपका ऑर्डर पूरा कराने में कितना खर्च होगा। ETF ट्रेडिंग वॉल्यूम बनाम तरलता बताता है कि ये अलग माप क्यों हैं।

उत्पाद के आधिकारिक पेशकश दस्तावेज से शुरुआत करें, केवल एक्सचेंज विवरण या मार्केटिंग नाम से नहीं। संरचना के अनुसार इसमें प्रॉस्पेक्टस, पंजीकरण विवरण, नोट का प्रॉस्पेक्टस पूरक या ट्रस्ट समझौता हो सकता है। SEC का ETN बुलेटिन विशेष रूप से नोट के प्रॉस्पेक्टस में उसकी शर्तें और जोखिम समझने की सलाह देता है।

इन बातों की जांच करें:

• कानूनी संरचना और जिम्मेदार पक्ष: क्या यह निवेश कंपनी के रूप में पंजीकृत ETF, ऋण नोट या ट्रस्ट है? जारीकर्ता, ट्रस्टी, कस्टोडियन और संबंधित प्रतिपक्ष कौन हैं?
• क्या रखा है या क्या भुगतान का वादा है: क्या फंड या ट्रस्ट बताई गई संपत्तियां रखता है? ETN में जारीकर्ता का सटीक भुगतान दायित्व और बेंचमार्क फ़ॉर्मूला क्या है?
• मूल्य की गणना कैसे होती है: कौन-सा सूचकांक, स्पॉट भाव, अनुबंध या पोर्टफोलियो मूल्यांकन इस्तेमाल होता है? शुल्क, समायोजन और मूल्यांकन समय क्या हैं?
• आप बाहर कैसे निकल सकते हैं: क्या यूनिट एक्सचेंज पर बेची जा सकती है? सीधे रिडेम्प्शन का अधिकार, न्यूनतम राशि, समयपूर्व रिडेम्प्शन शर्त, कॉल अधिकार या परिपक्वता तिथि है?
• ट्रेडिंग की शर्तें: उत्पाद कहां और कब ट्रेड होता है? बोली-मांग स्प्रेड, बाजार की गहराई और संबंधित अंतर्निहित संपत्तियों की तरलता क्या है?
• जोखिम और लागत: जारीकर्ता के क्रेडिट जोखिम, कस्टडी या प्रतिपक्ष जोखिम, खर्च, ट्रेडिंग लागत और उत्पाद रोकने या समाप्त करने वाली परिस्थितियां देखें।

अमेरिकी प्रतिभूति पेशकशों की फाइलिंग SEC की EDGAR कंपनी और फाइलिंग खोज में देखी जा सकती है। खास उत्पाद और यूनिट श्रेणी या नोट के दस्तावेज पढ़ें; मिलते-जुलते नाम से शर्तें समान होना तय नहीं है।

चार सवाल इसी क्रम में पूछें: मेरे पास कौन-सा कानूनी दावा है? कौन-सी संपत्ति या भुगतान का वादा इसके मूल्य को सहारा देता है? कौन-सी स्थिति मूल्य घटा सकती है या भुगतान रोक सकती है? मैं इसे कैसे बेच या रिडीम कर सकता हूं और संभावित लागत क्या होगी?

इन जवाबों से समझ आता है कि समान बेंचमार्क से जुड़े दो उत्पाद अलग तरह से क्यों चल सकते हैं। एक पंजीकृत फंड में संपत्तियां रख सकता है, दूसरा किसी वित्तीय संस्था के वादे पर निर्भर हो सकता है, और तीसरा ट्रस्ट समझौते के तहत संपत्ति रख सकता है। उनके दस्तावेज ट्रेडिंग, मूल्यांकन और रिडेम्प्शन की अलग शर्तें भी तय करते हैं।

यह ढांचा संरचना समझाने के लिए है, उत्पाद चुनने की सिफारिश नहीं। संबंधित प्रतिभूति के दस्तावेज, मौजूदा ट्रेडिंग स्थितियां और लागू जोखिमों की तुलना करें। आगे पढ़ें ETF का निर्माण और रिडेम्प्शन कैसे काम करता है, ETF प्रीमियम और डिस्काउंट और ETF तरलता।