ETF का निर्माण और रिडेम्प्शन कैसे काम करता है

सेकेंडरी मार्केट में खुदरा और संस्थागत निवेशक कारोबारी दिन के दौरान एक्सचेंज पर एक-दूसरे से ETF यूनिट खरीदते-बेचते हैं। प्राइमरी मार्केट में अधिकृत प्रतिभागी फंड से सीधे बड़ी यूनिट-समूह बनाने या रिडीम करने का लेनदेन करता है। Investor.gov का ETF बुलेटिन यह अंतर समझाता है: खुदरा निवेशक आम तौर पर बाजार में किसी दूसरे पक्ष से ट्रेड करता है, अपनी यूनिट सीधे फंड को देकर रिडेम्प्शन नहीं लेता।

यह लेख अमेरिका में पंजीकृत ओपन-एंड निवेश-कंपनी ETF की उस व्यवस्था पर केंद्रित है जिसमें अधिकृत प्रतिभागियों के जरिए क्रिएशन यूनिट में यूनिट बनाई और रिडीम की जाती हैं। टोकरी, नकद समायोजन और प्रक्रिया फंड के अनुसार बदल सकते हैं; कुछ संरचनाओं पर अलग नियामकीय व्यवस्था लागू होती है। सभी एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद समान नहीं होते: कमोडिटी ETP और ETN की संरचना अलग हो सकती है। SEC की ETF अनुपालन गाइड Rule 6c-11 का दायरा और कुछ अपवाद बताती है। सभी पंजीकृत ETF Rule 6c-11 पर निर्भर नहीं करते; UIT जैसे कुछ ETF अन्य छूटों के तहत चल सकते हैं। अन्य देशों के नियम और प्रक्रियाएं अलग हो सकती हैं।

अधिकृत प्रतिभागी (AP) आम तौर पर बड़ा ब्रोकर-डीलर या अन्य वित्तीय संस्था होता है, जिसका फंड के साथ सीधे क्रिएशन या रिडेम्प्शन का समझौता होता है। Investor.gov की AP परिभाषा इस भूमिका को समझाती है। आपका खुदरा ब्रोकर जरूरी नहीं कि AP हो; और एक्सचेंज पर ETF ट्रेड करने के लिए आपको AP बनने की जरूरत नहीं।

AP मार्केट मेकर या दूसरे जोखिम-प्रबंधन काम भी कर सकता है, लेकिन वे अलग भूमिकाएं हैं। AP का दर्जा उसे हर समय ट्रेड करने, कोई तय कीमत देने या ETF के प्रीमियम-डिस्काउंट को किसी सीमा में बनाए रखने के लिए बाध्य नहीं करता।

फंड एक क्रिएशन बास्केट तय करता है जिसमें प्रतिभूतियां या अन्य परिसंपत्तियां होती हैं; अंतर संतुलित करने के लिए नकद भी शामिल हो सकता है। तय प्रक्रिया के अनुसार AP बास्केट और जरूरी नकद फंड को देता है। बदले में फंड उसे बड़ी संख्या में ETF यूनिट जारी करता है, जिन्हें आम तौर पर क्रिएशन यूनिट कहा जाता है। AP बाद में ये यूनिट सेकेंडरी मार्केट में बेच सकता है, अपने पास रख सकता है या दूसरी पोज़िशन सेटल करने में इस्तेमाल कर सकता है।

बास्केट फंड के पोर्टफोलियो का प्रतिनिधित्व कर सकती है, और फंड की नीतियां कस्टम बास्केट या नकद घटक की अनुमति दे सकती हैं। SEC का अंतिम Rule 6c-11 इसके तहत आने वाले फंड से बास्केट बनाने और स्वीकार करने के लिए लिखित नीतियां और कस्टम बास्केट पर नियंत्रण की मांग करता है।

सिर्फ गणना समझाने के लिए मान लें कि किसी एक फंड की काल्पनिक क्रिएशन यूनिट में 20,000 ETF यूनिट हैं और हर यूनिट का बाजार मूल्य 100 डॉलर है। लेनदेन लागत या नकद समायोजन से पहले इस समूह का मूल्य 2,000,000 डॉलर है। यह केवल काल्पनिक उदाहरण है, सभी ETF पर लागू मानक आकार या सीमा नहीं। फंड अपनी इकाई की शर्तें तय करता है; उत्पाद के अनुसार वे अलग या समय के साथ बदल सकती हैं।

Investor.gov बताता है कि क्रिएशन और रिडेम्प्शन बड़े ब्लॉक में होते हैं, खुदरा निवेशक की एक-एक यूनिट के आधार पर नहीं। बास्केट, शुल्क, नकद समायोजन और खास शर्तों के लिए फंड के दस्तावेज देखें।

रिडेम्प्शन में AP आम तौर पर बाजार से बड़ी संख्या में ETF यूनिट जमा करता है और तय रिडेम्प्शन यूनिट के रूप में उन्हें फंड को सौंपता है। बदले में उसे पहले से निर्धारित प्रतिभूतियों या अन्य परिसंपत्तियों की बास्केट मिलती है; कुछ घटकों की जगह या उनके साथ नकद भी मिल सकता है। SEC गाइड के अनुसार जरूरत पड़ने पर लेनदेन में नकद संतुलन राशि भी शामिल होती है।

यह खुदरा निवेशक के लिए सीधे रिडेम्प्शन का विकल्प नहीं है। यदि आप एक्सचेंज पर अपनी यूनिट बेचते हैं, तो आप बाजार में किसी खरीदार को बेचते हैं; फंड आपकी यूनिट अपने आप नहीं खरीदता और पोर्टफोलियो की संपत्ति आपको नहीं देता।

यदि एक्सचेंज पर ETF की कीमत उस बास्केट के मूल्य से ऊपर हो जिसे AP खरीद या जमा कर सकता है, तो यूनिट बनाकर उन्हें बेचने का आर्थिक अवसर हो सकता है। यदि ETF की कीमत रिडेम्प्शन में मिलने वाली परिसंपत्तियों के मूल्य से कम हो, तो AP यूनिट खरीदकर बास्केट के बदले रिडीम कर सकता है। जब ऐसा करना लाभकारी हो, तब यूनिट की आपूर्ति या मांग बदलकर बाजार कीमत को परिसंपत्ति मूल्य के करीब लाने में मदद मिल सकती है।

यह संभावित आर्बिट्राज है, गारंटी नहीं। Investor.gov बताता है कि ETF संरचना में आर्बिट्राज आम तौर पर बाजार कीमत को NAV के पास रखने में मदद कर सकता है; फिर भी कीमत NAV से ऊपर प्रीमियम या नीचे डिस्काउंट पर रह सकती है। देखें NAV से बाजार कीमत की तुलना और प्रीमियम-डिस्काउंट की गणना—अंतर मापना और उसके बंद होने की धारणा अलग बातें हैं।

यूनिट बनाने या रिडीम करने से पहले AP कीमत के अंतर की तुलना लागत और जोखिम से करता है: बास्केट खरीदना-बेचना, बिड-आस्क स्प्रेड और कमीशन, इन्वेंटरी का वित्तपोषण, मूल्य-परिवर्तन की हेजिंग, ऑर्डर पूरा होने का जोखिम और फंड शुल्क। कुछ परिसंपत्तियों में ट्रेड संभव न हो या उनका बाजार बंद हो। अलग टाइम ज़ोन और सेटलमेंट चक्र भी संपत्ति मिलने के समय या कीमत को अनिश्चित बना सकते हैं।

अगर ETF में विदेशी परिसंपत्तियां हैं जिनके बाजार बंद हो चुके हैं, तो ETF की कीमत कुछ अंतर्निहित परिसंपत्तियों के प्रकाशित भाव से नई जानकारी दिखा सकती है। उस समय रिडेम्प्शन बास्केट का मूल्य भी कम निश्चित हो सकता है। पढ़ें अंतर्निहित बाजार बंद होने पर ETF की कीमत क्यों बदलती है और ETF ट्रेडिंग वॉल्यूम और लिक्विडिटी में अंतर। यदि मूल्य-अंतर से कमाई से ज्यादा लागत और जोखिम हों, तो AP ट्रेड न करे। AP किसी कीमत या आर्बिट्राज पूरा होने की गारंटी देने के लिए बाध्य नहीं है।

यदि AP नकद के बजाय प्रतिभूतियों के बदले ETF यूनिट रिडीम करता है, तो फंड को बढ़ी हुई कुछ परिसंपत्तियां बेचकर फंड के भीतर पूंजीगत लाभ दर्ज करने से बचने का मौका मिल सकता है। इससे नकद जुटाने के लिए परिसंपत्तियां बेचने की तुलना में यूनिटधारकों को मिलने वाले कुछ करयोग्य वितरण कम हो सकते हैं। Investor.gov बताता है कि इन-काइंड एक्सचेंज कई ETF को कर-दक्ष बनाने में मदद कर सकता है।

यह सीमित संभावना है, कर-मुक्ति या निश्चित परिणाम नहीं। नतीजा पोर्टफोलियो, फंड के प्रवाह, कर-नियमों और निवेशक की स्थिति पर निर्भर करता है। अपनी यूनिट बेचने या वितरण मिलने पर भी कर लग सकता है। फंड का प्रॉस्पेक्टस और कर दस्तावेज देखें, और जरूरत पड़ने पर योग्य कर विशेषज्ञ से सलाह लें।

जब आप ब्रोकर से ETF खरीदते हैं, तो आप सेकेंडरी मार्केट में किसी विक्रेता से ट्रेड होने वाली यूनिट खरीदते हैं। बेचने पर कोई खरीदार आपकी यूनिट खरीदता है; आपका व्यक्तिगत ट्रेड सीधे फंड में यूनिट जारी या वापस नहीं करता। क्रिएशन और रिडेम्प्शन आम तौर पर फंड की बास्केट और शर्तों के अनुसार AP के माध्यम से बड़े ब्लॉक में होते हैं। इसलिए आपका ट्रेड NAV पर निष्पादन या अकेले फंड की यूनिट संख्या बढ़ाने-घटाने की गारंटी नहीं देता।

प्रीमियम या डिस्काउंट को समझने के लिए एक ही समय के भावों की तुलना करें और अंतर्निहित संपत्तियों की लिक्विडिटी, बास्केट तथा लागत देखें। ETF संरचना कीमत को संपत्ति मूल्य के करीब लाने का रास्ता देती है, लेकिन बाजार जोखिम, मूल्य-अंतर या अलग-अलग उत्पादों और देशों के नियम समाप्त नहीं करती।