מהו חוב חיצוני ברוטו? תושבות, מטבע ומה נכלל במדד

זהו מלאי של התחייבויות במועד ייחוס מסוים, למשל סוף רבעון או סוף שנה. מדריך קרן המטבע לסטטיסטיקת חוב חיצוני משנת 2013 מגדיר את החוב הכלול כהתחייבות קיימת, ממשית ולא מותנית של תושב כלפי מי שאינו תושב, שמחייבת בעתיד תשלום קרן או ריבית. די בכך שאחד משני סוגי התשלום נדרש: הלוואה ללא ריבית עדיין נחשבת חוב אם יש להחזיר את הקרן, וגם התחייבות תמידית עשויה להיחשב חוב אם היא משלמת ריבית אף שאין לה מועד קבוע לפירעון הקרן. {source:imfExternalDebtCh2}

המילה “ברוטו” חשובה: מחברים את התחייבויות החוב הכשירות בלי להפחית פיקדונות, ניירות ערך או נכסים חיצוניים אחרים של תושבים. לכן המדד מתאר סכום התחייבויות כלפי נושים שאינם תושבים, ולא הפסד נטו שהיה נותר אילו נמכרו כל הנכסים בחו״ל. זהו גם מלאי ליום מסוים, להבדיל מתזרימי הלוואות ופירעונות לאורך שנה.

השאלה היא אם החייב תושב הכלכלה הנמדדת ואם הנושה אינו תושב בה. תושבות היא מושג סטטיסטי־כלכלי הקשור למרכז האינטרס הכלכלי ולטריטוריה הכלכלית, ולא לאזרחות או לדרכון של בעלים. חברת בת בבעלות זרה יכולה להיות תושבת במקום שבו היא פועלת; סניף בחו״ל של חברה מקומית יכול להיות יחידה תושבת של כלכלה אחרת. {source:imfExternalDebtCh2}

המטבע, הבורסה שבה נייר הערך נסחר, הדין החל על החוזה או מעבר פיזי של כסף מעבר לגבול אינם משנים לבדם את התושבות. ממשלה תושבת יכולה להנפיק אג״ח במטבע המקומי ולמכור אותה למשקיע שאינו תושב. מנגד, חברה תושבת יכולה ללוות דולרים מבנק תושב. במקרה הראשון הנושה אינו תושב; במקרה השני שני הצדדים תושבים, גם אם ההלוואה נקובה בדולרים.

נניח שממשלה תושבת מנפיקה אג״ח במטבע המקומי, וקרן שאינה תושבת מחזיקה בה. אם האג״ח מחייבת תשלום קרן או ריבית, זו התחייבות חיצונית: הממשלה תושבת והנושה אינו תושב. לעומת זאת, אם חברה תושבת לווה בדולרים מבנק שגם הוא תושב באותה כלכלה, ההלוואה אינה הופכת לחוב חיצוני רק בשל המטבע הזר. {source:imfExternalDebtCh2}

כך גם לגבי אג״ח במטבע זר שהנפיקה ישות תושבת ומחזיק בה משקיע תושב: המטבע אינו הופך את הנושה ללא־תושב. כדי לבדוק מקרה, רשמו תחילה מי החייב ומה תושבותו; אחר כך מי בעל התביעה ומה תושבותו; ולבסוף אם קיימת במועד המדידה התחייבות חוב שטרם נפרעה ונדרש בגינה תשלום עתידי. מקום המסחר והדין החוזי אינם תחליף לבדיקות האלה.

בין המכשירים הנפוצים: הלוואות, איגרות חוב וניירות חוב אחרים, מזומן ופיקדונות, אשראי מסחרי ומקדמות, וחשבונות זכאים אחרים. הלוואות בין משקיע ישיר לחברה קשורה עשויות להיכלל כחוב בין־חברתי. גם הקצאות של זכויות משיכה מיוחדות (SDR) עשויות להירשם כהתחייבות של הכלכלה שקיבלה אותן. מדריך קרן המטבע מציג את החוב לפי מגזר מוסדי וסוג מכשיר, ולא רק לפי שם הלווה. {source:imfExternalDebtCh3} {source:imfExternalDebtCh4}

החזקה רגילה בהון של חברה אינה חוב רק משום שהמחזיק אינו תושב. נגזרים פיננסיים ואופציות מניות לעובדים אינם חלק ממדד החוב הזה. מסגרת אשראי שטרם נוצלה או חלק מהלוואה שעדיין לא הועמד בפועל אינם יתרת חוב קיימת. ערבות שתנאי התשלום שלה טרם התקיים היא התחייבות מותנית; לעומת זאת, פיגורים שהגיע מועד תשלומם בגין קרן או ריבית נכללים ביתרה. במכשירים חריגים יש לבדוק כיצד המקור הסטטיסטי מסווג אותם. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh3}

“ציבורי” מתאר את מגזר החייב; “חיצוני” מתאר את יחסי התושבות בין החייב לנושה. לכן התחייבות של הממשלה התושבת במטבע מקומי יכולה להיות גם ציבורית וגם חיצונית אם מחזיק בה מי שאינו תושב. הלוואת דולרים של חברה מקומית מבנק מקומי היא פרטית ונקובה במטבע זר, אך אינה חיצונית לפי מבחן התושבות. חברה תושבת שחייבת מטבע מקומי למשקיע שאינו תושב יכולה ליצור התחייבות חיצונית בלי שמדובר בחוב ממשלתי או בחוב מט״ח.

לכן סכומי חוב ציבורי, חוב חיצוני וחוב במטבע זר אינם זהים. לכללי הדיווח התקציבי ולסטטיסטיקת החוב החיצוני עשויים להיות גבולות שונים לגבי תאגידים ציבוריים, ערבויות ומגזרים; החוב החיצוני עשוי לכלול גם בנקים וחברות פרטיות. לפני חיבור נתונים, התאימו את גבול המגזר, הערבויות, התושבות, המטבע ותאריך המדידה. יחס שירות החוב עוסק בתשלומים שמגיע מועד פירעונם, ואילו המדריך על אג״ח ריבוניות במטבע מקומי או קשה מסביר חשיפת מטבע מנקודת מבט של משקיע.

לצורך המחשה חשבונית בלבד, נניח שהתחייבויות החוב החיצוני הכשירות מסתכמות ב־500 מיליארד דולר והנכסים הפיננסיים החיצוניים של התושבים ב־480 מיליארד. בדוגמה הפשוטה, ה־NIIP הוא מינוס 20 מיליארד: 480 פחות 500. מכאן לא נובע שצריך לגייס רק 20 מיליארד כדי למחזר את החובות שמועד פירעונם מתקרב. להתחייבויות של 500 מיליארד יש לווים, נושים ומועדי תשלום מסוימים; הנכסים עשויים להיות בידי מגזרים אחרים, להיות לא נזילים או לא להיות זמינים ללווה בזמן התשלום.

NIIP גם אינו זהה לחוב חיצוני נטו. הוא משווה נכסים פיננסיים חיצוניים לכלל ההתחייבויות החיצוניות שנמדדו, ואלה עשויות לכלול השקעות הוניות שאינן חוב. לכן ירידת מחירי מניות יכולה לשפר את ה־NIIP בלי להקטין את הקרן החוזית שיש לשלם. קראו את הסבר ה־NIIP יחד עם התחייבויות ברוטו לפי מגזר ומכשיר; היתרה נטו אינה תחליף ללוח פירעונות או לבדיקת נזילות.

התקופה המקורית היא משך החוזה בעת הנפקת המכשיר או יצירתו. התקופה שנותרה נמדדת מתאריך הדיווח ועד התשלום הסופי או מועדי הפירעון שנבחנים. אג״ח שהונפקה במקור לעשר שנים יכולה להישאר ארוכת־טווח בסיווג לפי תקופה מקורית, ובה בעת להופיע כחוב שעומד להיפרע בקרוב לפי התקופה שנותרה. אם טבלה משתמשת בקבוצה כגון “שנה אחת או פחות”, בדקו אם היא מבוססת על התקופה המקורית או שנותרה; אל תניחו שלכל מאגר יש אותו סף. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh4}

לפי הטבלה והשיטה, ניירות חוב עשויים להירשם בערך נקוב או בשווי שוק. הערך הנקוב מסייע לתאר את ההתחייבות החוזית שנותרה, ואילו שווי השוק מושפע בין היתר מריבית, סיכון אשראי ונזילות. שינוי בשער החליפין המשמש להמרת התחייבות במטבע זר לדולרים יכול לשנות את היתרה המדווחת בדולרים גם בלי הלוואה חדשה או פירעון קרן. הפרידו בין שינוי בערך ביחידת הדיווח לבין המטבע שבו נדרש התשלום החוזי. {source:imfExternalDebtCh6} {source:worldBankQeds}

QEDS של הבנק העולמי וקרן המטבע מפרסם נתוני חוב חיצוני רבעוניים למדינות המשתתפות ב־SDDS ולחלק ממשתתפות GDDS. ההשתתפות ב־QEDS היא מרצון. ב־GDDS, נתוני החוב הציבורי והחוב הפרטי בערבות ממשלתית לפי מועד הפירעון הם רכיב בסיסי; נתוני חוב פרטי שאינו בערבות אינם תנאי חיוני להשתתפות, אף שהמדינות מעודדות לדווח אם הנתונים זמינים. לכן היעדר נתוני מגזר פרטי בטבלה של מדינה אינו מוכיח שאין לחברות חוב בחו״ל. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics ‏(IDS) הוא מאגר שנתי עם מדינות ומנגנוני דיווח שאינם זהים לטבלאות הרבעוניות של QEDS. מערכת הדיווח של הבנק העולמי אוספת נתונים מפורטים על חוב ציבורי וחוב בערבות ממשלתית; החוב הפרטי שאינו מובטח עשוי להופיע במצטבר או להיות חלקי, בהתאם למדינה. אל תניחו ששני המספרים עבור אותה כלכלה חייבים להיות שווים. השוו את התקופה, מגזרי החייבים, השווי, המטבע, השיטה, מקור הדיווח וגרסת הנתונים. {source:worldBankIdsVsQeds}

יתרת חוב או יחס לתוצר לבדם אינם מגדירים סף משבר אוניברסלי. בדקו תשלומים ופירעונות, מטבע ההכנסות מול מטבע ההתחייבות, אפשרות למחזור, נזילות של נכסים חיצוניים, מגזר הלווה וערבויות. יחס החוב הציבורי לתוצר עונה על שאלה אחרת ואינו שם נרדף לחוב חיצוני ברוטו.