Warum fallen Anleihe-ETFs bei steigenden Zinsen? Duration erklärt

Eine festverzinsliche Anleihe verspricht nach ihren Bedingungen bestimmte Zinszahlungen und die Rückzahlung des Kapitals. Können Anleger ähnliche neue Anleihen jetzt zu höheren Renditen kaufen, ist eine ältere Anleihe mit niedrigerem Kupon zum bisherigen Kurs weniger attraktiv. Ihr Marktpreis muss normalerweise sinken, damit die verbleibenden Zahlungen im Vergleich zur neuen Marktrendite wettbewerbsfähiger werden. Wenn Marktzinsen steigen, fallen Anleihekurse im Allgemeinen. FINRA und das Investor Bulletin der SEC zu festverzinslichen Anlagen erläutern diesen gegenläufigen Zusammenhang.

Ein Anleihe-ETF hält viele Anleihen, oft mit verschiedenen Kupons, Emittenten und Laufzeiten. Der Nettoinventarwert (NAV) des Fonds spiegelt den Marktwert dieser Positionen sowie weitere Vermögenswerte und Verbindlichkeiten wider. Fallen die Kurse von Anleihen im Portfolio, kann auch der NAV je ETF-Anteil sinken. Der Börsenkurs der ETF-Anteile kann sich ändern, wenn Käufer und Verkäufer ihre Bewertung anpassen; er kann über oder unter dem NAV liegen. Das Zinsrisiko ist ein Teil des Kursverhaltens des Fonds, aber keine vollständige Erklärung für jede tägliche Bewegung.

„Zinsen“ kann verschiedene Kennzahlen bezeichnen. Das Leitzinsziel einer Zentralbank ist eine kurzfristige Referenzgröße. Die Marktrendite einer Anleihe ergibt sich aus ihrem aktuellen Börsenkurs und den zugesagten Zahlungsströmen. US-Staatsanleihen haben Renditen für verschiedene Laufzeiten; bei Unternehmensanleihen kommen Kredit- und Liquiditätsrisiken hinzu. Marktrenditen reagieren auf Erwartungen, Inflationsaussichten, Angebot und Nachfrage bei Anleihen sowie weitere Faktoren. Sie können sich deshalb schon vor einer Leitzinsentscheidung oder in eine andere Richtung als das Leitzinsziel bewegen.

Eine von der Federal Reserve angekündigte Zinserhöhung zieht daher nicht automatisch bei jedem Anleihe-ETF denselben Prozentsatz ab. Die Anleihen im Portfolio können auf Veränderungen der Renditen reagieren, die für ihre Laufzeiten und Kreditsegmente relevant sind. Der FINRA-Überblick zu Anleihen beschreibt das Zusammenspiel von Marktzinsen und Anleihekursen und weist darauf hin, dass mehrere Marktkräfte die Kurse beeinflussen. Wenn es heißt, ein Fonds sei „wegen steigender Zinsen“ gefallen, fragen Sie, welche Marktrenditen sich in welchem Zeitraum geändert haben und ob sich Kreditaufschläge oder andere Faktoren gleichzeitig bewegt haben.

Duration wird in Jahren angegeben und kann deshalb wie ein Countdown klingen. Hier sollte sie als Sensitivitätsmaß verstanden werden: Die Effektivduration schätzt die prozentuale Kursänderung einer Anleihe oder eines Anleiheportfolios bei einer Änderung der relevanten Renditen um einen Prozentpunkt (100 Basispunkte); die Kursrichtung ist entgegengesetzt. Eine Effektivduration von sechs Jahren deutet darauf hin, dass ein kleiner Renditeanstieg um einen Prozentpunkt vor anderen Effekten ungefähr mit einem Kursrückgang von 6 % einhergehen könnte. FINRA beschreibt Duration als Maß für mögliche Kursschwankungen und unterscheidet die Effektivduration von einfacheren Duration-Kennzahlen in seiner Erklärung zur Duration.

Effektivduration ist weder die verbleibende Laufzeit einer Anleihe noch die Haltedauer des ETF oder die Zeit, bis ein Kursrückgang ausgeglichen ist. Bei Anleihen mit Optionen, etwa kündbaren Anleihen oder hypothekenbesicherten Wertpapieren, können sich die erwarteten Zahlungsströme mit den Renditen verändern. Eine Effektivduration schätzt diese Reaktion mithilfe eines Modells. Bei einem Fonds ist der ausgewiesene Wert eine Portfolioschätzung, die auf den Beständen, Annahmen und einem Stichtag beruht. Er kann sich ändern, wenn sich Anleihekurse, Bestände oder Annahmen zu eingebetteten Optionen ändern.

Eine übliche Näherung erster Ordnung lautet: prozentuale Kursänderung ≈ −Effektivduration × Renditeänderung. Wandeln Sie die Renditebewegung in Prozentpunkte um: 25 Basispunkte (bp) entsprechen 0,25 Prozentpunkten oder 0,0025 als Dezimalzahl. Bei einer hypothetischen Effektivduration von 6,0 Jahren und einer parallelen Bewegung der relevanten Marktrenditen um +25 bp ergibt sich −6,0 × 0,0025 = −0,015, also ungefähr −1,5 %.

Bei einer hypothetischen Position von 10.000 US-Dollar entsprechen 1,5 % etwa 150 US-Dollar. Die vereinfachte Schätzung würde den Marktwert auf ungefähr 9.850 US-Dollar setzen, bevor andere Veränderungen berücksichtigt werden. Das ist eine modellgestützte Illustration und keine Prognose, dass jeder Anleihe-ETF mit einer ausgewiesenen Duration von 6,0 nach einer Renditebewegung um 25 bp genau 150 US-Dollar verliert. Sie unterstellt auch nicht, dass das Leitzinsziel der Federal Reserve selbst um 25 bp gestiegen ist, sondern dass sich die relevanten Marktrenditen parallel um diesen Betrag verschoben haben.

Die obige Schätzung betrifft die ungefähre Wertänderung des Anleiheportfolios, die sich im NAV niederschlägt. ETF-Anteile werden außerdem an der Börse gehandelt. Ihr Marktpreis kann vorübergehend über oder unter dem NAV liegen, wenn sich Angebot, Nachfrage und der Wert der Anleihen ändern. In weniger liquiden oder schnell bewegten Märkten können Anleihekurse langsamer aktualisiert werden als der ETF-Handel; der Auf- oder Abschlag kann sich ausweiten oder verringern.

Deshalb kann die genaue Kursbewegung eines ETF-Anteils größer oder kleiner sein als die Duration-Schätzung für das Portfolio. Der Beitrag zu ETF-NAV, Börsenkurs und Auf- oder Abschlägen erklärt den Unterschied zwischen diesen Preisen. Duration schätzt weder Auf- noch Abschlag; eine NAV-Berechnung mit Duration ist keine exakte Prognose für den Börsenkurs des ETF.

Ein herkömmlicher Anleihefonds hält normalerweise nicht alle Anleihen bis zu einem gemeinsamen Fälligkeitstermin. Er kann Kapital aus fälligen Anleihen erhalten, Positionen verkaufen, neue Anleihen kaufen oder Gewichte an seine Anlagevorgaben anpassen. Dieser Umschlag verändert die Duration und die Risiken nach Laufzeit, Kupon, Emittent und Bonität. Die Duration eines Anleihefonds ist daher eine Momentaufnahme und keine feste Eigenschaft der ETF-Anteile über deren gesamte Laufzeit.

Steigen Marktrenditen, können neu gekaufte Anleihen höhere Renditen bieten als die ersetzten Papiere, sodass sich die Fondserträge mit der Zeit anpassen. Ein möglicher späterer Einkommensanstieg gleicht einen unmittelbaren Bewertungsrückgang aber nicht automatisch aus, tritt nicht garantiert zu einem bestimmten Zeitpunkt ein und kann durch andere Faktoren aufgehoben werden. Ausschüttungen hängen außerdem von Erträgen, Kosten, realisierten Gewinnen oder Verlusten und der Ausschüttungspolitik des Fonds ab. Der Investor.gov-Überblick zu Anleihe- und Einkommensfonds weist auf das Zinsrisiko von Anleihefonds hin und erklärt, dass Risiken und Bestände vom Anlageziel des Fonds abhängen.

Die Rechnung −Duration × Renditeänderung ist eine Näherung erster Ordnung und beruht auf vereinfachenden Annahmen. Sie berücksichtigt nicht die Konvexität, also dass sich die Kurssensitivität selbst ändert, wenn sich Renditen bewegen. Bei einer größeren Renditebewegung kann die tatsächliche Änderung deshalb von einer linearen Schätzung abweichen. Außerdem wird eine parallele Verschiebung der relevanten Zinskurve angenommen. In der Praxis können kurz-, mittel- und langfristige Renditen unterschiedlich stark oder sogar in verschiedene Richtungen laufen.

Duration allein erfasst auch keine Änderungen von Kreditaufschlägen, die während des Zeitraums erzielten Erträge, Fondskosten und Handelskosten, den Umschlag des Portfolios oder Veränderungen des ETF-Auf- beziehungsweise Abschlags zum NAV. Bei kündbaren Anleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren kann das vorzeitige Rückzahlungsverhalten die erwarteten Zahlungsströme und die Effektivduration verändern. Bonität, Ausfälle, Liquidität, Währungsrisiken und andere Faktoren spielen ebenfalls eine Rolle. FINRA und Investor.gov weisen auf mehrere Risiken von Anleihefonds hin: Duration isoliert nur eine Sensitivität und kann nicht alle möglichen Ergebnisse beschreiben.

Beachten Sie im Factsheet eines Anleihe-ETF den Wert und Stichtag der Duration sowie die ausgewiesene Kennzahl: Effektivduration, modifizierte Duration oder eine andere Methode. Sehen Sie anschließend auf durchschnittliche Laufzeit, Renditekennzahlen, Bonität, Staats- oder Unternehmensanleihen, kündbare Titel und Hypothekenpapiere sowie das Anlageziel. Zwei Fonds mit derselben Duration können sich bei Kredit-, Spread-, Liquiditäts- und Zahlungsstromrisiken unterscheiden. Für Einkommenskennzahlen lesen Sie auch SEC-Rendite, Ausschüttungsrendite und Rendite bis Fälligkeit.

Ein Treasury-STRIP ist ein Nullkuponpapier, dessen Wert besonders empfindlich auf Renditeänderungen für seine Laufzeit reagiert, weil es keine Zwischenkupons zahlt. Der Beitrag zu Treasury-STRIPS und Nullkuponanleihen zeigt, warum Laufzeit und Duration bei dieser besonderen Anleiheform nahe beieinanderliegen können, aber bei anderen Anleihen und Anleihe-ETFs nicht austauschbar sind. Prüfen Sie die aktuellen Fondsunterlagen und das Factsheet auf Definitionen und Bestände. Eine Duration-Kennzahl ist ein Ausgangspunkt, um Zinsänderungssensitivität zu verstehen, kein vollständiges Risikomaß und keine Prognose.

Duration hilft bei einer gezielten Frage: Wie empfindlich könnte der Kurs des Anleiheportfolios ungefähr auf eine moderate Änderung relevanter Marktrenditen reagieren, wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben? Sie kann dabei helfen, ähnliche Portfolios am selben Stichtag zu vergleichen und ein hypothetisches Zinsszenario greifbar zu machen. Sie sagt nicht exakt voraus, welche Rendite Sie erzielen, wann sich Kurse erholen oder ob ein bestimmter Fonds zu Ihrer Situation passt.

Halten Sie den Unterschied fest: Eine einzelne Anleihe hat einen vertraglichen Fälligkeitstermin; ein ETF-Anteil wird nicht mit der durchschnittlichen Laufzeit oder Duration seiner Bestände fällig. Marktpreise können in beide Richtungen schwanken, während sich auch Erträge, Bestände, Kosten und Börsenkurse des Fonds ändern. Behandeln Sie jede Duration-Rechnung als ungefähre Schätzung unter bestimmten Annahmen und berücksichtigen Sie die vollständigen Fondsunterlagen statt nur einer Kennzahl.