R-star কী? নিরপেক্ষ প্রকৃত সুদের হার ব্যাখ্যা

অর্থনীতিবিদেরা নিরপেক্ষ বা স্বাভাবিক প্রকৃত সুদের হারকে সংক্ষেপে R-star বলেন। মুদ্রানীতি বিশ্লেষণে প্রচলিত একটি সংজ্ঞা অনুযায়ী, উৎপাদন যখন টেকসই মাত্রার কাছাকাছি এবং মূল্যস্ফীতি স্থিতিশীল, তখন যে প্রকৃত স্বল্পমেয়াদি সুদের হার কার্যকর হতো সেটিই R-star। প্রকৃত হার হিসাব করতে নামমাত্র সুদের হার থেকে মূল্যস্ফীতির প্রভাব বাদ দেওয়া হয়। কোনো মডেলের সংজ্ঞা ও অনুমানের অধীনে এই হার চাহিদাকে না বাড়ায়, না কমায়—তাই একে নিরপেক্ষ বলা হয়।

“স্বাভাবিক হার” কথাটির তাত্ত্বিক অর্থ কখনও আরও সংকীর্ণ হয়, আর সব গবেষক একই সময়সীমা বা ভারসাম্যের শর্ত ব্যবহার করেন না। কিছু অনুমান ধীরে বদলানো দীর্ঘমেয়াদি হার খোঁজে; অন্যগুলো স্বল্পমেয়াদি শক্তির প্রভাব ধরতে চায়। উদাহরণ হিসেবে, নিউ ইয়র্ক ফেডের Laubach–Williams এবং Holston–Laubach–Williams অনুমানগুলো R-star-কে অদৃশ্য প্রকৃত স্বল্পমেয়াদি হার হিসেবে মডেল করে, যা সম্ভাব্য উৎপাদনের কাছাকাছি উৎপাদন ও স্থিতিশীল মূল্যস্ফীতির সঙ্গে সম্পর্কিত। মডেলের অনুমান ফলাফলের অংশ, উপেক্ষা করার মতো পাদটীকা নয়। দেখুন [নিউ ইয়র্ক ফেডের R-star পরিচিতি]({source:nyFedRStarEstimates})।

তাই R-star-কে শর্তসাপেক্ষ একটি মানদণ্ড হিসেবে পড়াই ভালো। এটি নীতির অবস্থান নিয়ে প্রশ্ন গুছিয়ে ভাবতে সাহায্য করে; অর্থনীতির জন্য নৈতিকভাবে “সঠিক” সুদের হার বলে দেয় না, কোনো ফল নিশ্চিত করে না, বা কেন্দ্রীয় ব্যাংক পরের ধাপে কী করবে তা জানায় না। দুটি R-star মান তুলনার আগে দেশ, সময়সীমা, সংজ্ঞা, মডেল ও তথ্যের সংস্করণ একই কি না যাচাই করুন।

ফেডারেল ফান্ডস রেট হলো নামমাত্র এক রাতের সুদের হার। ফেডারেল ওপেন মার্কেট কমিটি (FOMC) এর জন্য লক্ষ্যসীমা নির্ধারণ করে, আর ফেডারেল রিজার্ভ নীতির বিভিন্ন উপকরণ দিয়ে বাজারের হারকে ওই সীমার কাছাকাছি রাখতে চায়। R-star হলো অনুমিত প্রকৃত হারের মানদণ্ড। FOMC নামমাত্র লক্ষ্য ঠিক করতে পারে, কিন্তু অর্থনীতির অন্তর্নিহিত নিরপেক্ষ হার সরাসরি নির্ধারণ করতে পারে না।

নামমাত্র নীতিসুদের সঙ্গে প্রকৃত হারে প্রকাশিত R-star তুলনা করতে হলে দুটিকে আগে তুলনাযোগ্য প্রকৃত ভিত্তিতে আনতে হয়। আনুমানিক পূর্বানুমিত প্রকৃত নীতিসুদ হলো নামমাত্র নীতিসুদ থেকে একই সময়সীমার প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি বাদ দেওয়া। এটিও একটি অনুমান, কারণ প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি একটিমাত্র চূড়ান্ত পরিমাপে সরাসরি দেখা যায় না। মাপের ব্যবধান ও সংজ্ঞাও সামঞ্জস্যপূর্ণ হওয়া দরকার: এক রাতের প্রকৃত হারকে দূর ভবিষ্যতের দীর্ঘমেয়াদি অনুমানের সঙ্গে একই বস্তু ধরে তুলনা করা ঠিক নয়।

অনুমিত প্রকৃত নীতিসুদ বেছে নেওয়া R-star অনুমানের ওপরে থাকলে বিশ্লেষকেরা প্রায়ই বলেন, ওই মানদণ্ডে নীতি সংকোচনমূলক। নিচে থাকলে একে সম্প্রসারণমূলক বলতে পারেন। এই সংক্ষিপ্ত বর্ণনা শর্তসাপেক্ষ। ব্যবধান অনিশ্চিত, নীতির প্রভাব ছড়াতে সময় লাগে, আর অন্য আর্থিক পরিস্থিতি বিপরীত দিকেও যেতে পারে। এই লেবেল থেকে ঋণগ্রহীতা কী সুদ পাবেন বা কোনো পরিবারের বন্ধকী কিস্তি কত বদলাবে তা জানা যায় না।

শুধু উদাহরণের জন্য ধরা যাক, কাল্পনিক নীতিসুদের লক্ষ্যসীমার মধ্যবিন্দু ৪.০% এবং প্রাসঙ্গিক স্বল্প সময়ের প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি ২.৫%। আনুমানিক প্রত্যাশিত প্রকৃত নীতিসুদ হবে ৪.০% − ২.৫% = ১.৫%। কোনো একটি মডেল যদি R-star ০.৫% অনুমান করে, ব্যবধান হবে ১.৫% − ০.৫% = ধনাত্মক ১.০ শতাংশ পয়েন্ট। ওই মডেলের হিসাবে নীতিসুদ নিরপেক্ষ মানদণ্ডের ওপরে।

এবার একই কাল্পনিক প্রকৃত নীতিসুদ রেখে ধরা যাক, আরেকটি গ্রহণযোগ্য মডেল R-star ২.০% অনুমান করে। ব্যবধান দাঁড়ায় ১.৫% − ২.০% = ঋণাত্মক ০.৫ শতাংশ পয়েন্ট। নীতির গুণগত ব্যাখ্যা বদলে যায়। অঙ্কে কৌশল নেই; উদাহরণটি দেখায় যে নীতিকে কোনো শ্রেণিতে ফেলতে হলে প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি ও অনুমিত মানদণ্ড—দুটির অনিশ্চয়তাই বহন করতে হয়।

এগুলো বিয়োগের নিয়ম দেখানোর জন্য বানানো সংখ্যা। এগুলো বর্তমান যুক্তরাষ্ট্রের সুদের হার, পূর্বাভাস বা FOMC-এর মতামতের অনুমান নয়। বাস্তব বিশ্লেষণে কোন নামমাত্র হার নেওয়া হয়েছে, প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতির মাপকাঠি ও সময়সীমা কী, R-star-এর অনুমান ও সময়সীমা কী, এবং মূল তথ্যের তারিখ—সব উল্লেখ করা উচিত। এসব না থাকলে “নিরপেক্ষের ওপরে” কথাটি প্রমাণের তুলনায় বেশি নির্ভুল মনে হতে পারে।

পরিবারের সঞ্চয়ের ইচ্ছা ও প্রতিষ্ঠানের বিনিয়োগ চাহিদা বদলালে নিরপেক্ষ হারও বদলাতে পারে। উৎপাদনশীলতা বা সম্ভাব্য উৎপাদনের প্রত্যাশিত প্রবৃদ্ধি দ্রুত হলে উৎপাদনশীল বিনিয়োগের সম্ভাব্য আয় বাড়তে পারে এবং ভারসাম্য প্রকৃত হারে ঊর্ধ্বমুখী চাপ পড়তে পারে। বেশি সঞ্চয়ের ইচ্ছা, দুর্বল বিনিয়োগ চাহিদা বা নিরাপদ সম্পদের চাহিদা বৃদ্ধি বিপরীত দিকে কাজ করতে পারে। জনসংখ্যার গঠন, সরকারি ঋণ, ঝুঁকি সম্পর্কে মনোভাব এবং বৈশ্বিক অর্থনীতির অবস্থাও গুরুত্বপূর্ণ; তবে প্রভাব মডেল ও সময়ভেদে বদলে যায়।

কোনো একক উপাদানের কারণে R-star ঠিক কতটা বদলাবে, তা নির্ধারণের সর্বজনীন স্থির সহগ নেই। উদাহরণস্বরূপ, কোনো পরিবেশে জনসংখ্যার বার্ধক্য বেশি সঞ্চয়ের সঙ্গে সম্পর্কিত হতে পারে, আবার দীর্ঘ অবসরের সময়কাল সঞ্চয় খরচের সময় বদলে দিতে পারে। উৎপাদনশীলতা বিনিয়োগের চাহিদা বাড়াতে পারে, তবে সঞ্চয় ও বিনিয়োগ হারের ওপর প্রভাব প্রত্যাশা, অর্থায়ন এবং লাভের বণ্টনের ওপর নির্ভর করে। এই প্রক্রিয়াগুলো মানদণ্ডটি অধ্যয়নের কারণ, ভবিষ্যতের নির্ভুল মান বের করার ক্যালকুলেটর নয়।

কিছু অনুমান ধীরে বদলানো দীর্ঘমেয়াদি উপাদানকে স্বল্পমেয়াদি নিরপেক্ষ হার সরানো সাময়িক শক্তি থেকে আলাদা করে। চাহিদার সাময়িক পরিবর্তন বা আর্থিক চাপ কিছু সময়ের জন্য ভারসাম্যপূর্ণ অবস্থার সঙ্গে সামঞ্জস্যপূর্ণ হার বদলাতে পারে; তাতে অর্থনীতির দীর্ঘমেয়াদি গন্তব্য বদলেছে প্রমাণ হয় না। R-star নিয়ে কোনো বক্তব্যে কোন সময়সীমা বোঝানো হয়েছে তা মিলিয়ে নিন।

কোনো এক্সচেঞ্জে “নিরপেক্ষ প্রকৃত সুদের হার” নামে দাম প্রকাশিত হয় না। অর্থনীতিবিদেরা নামমাত্র সুদের হার, মূল্যস্ফীতির মাপকাঠি, উৎপাদন ও অন্যান্য তথ্য দেখতে পারেন, কিন্তু ভারসাম্য হারটি অনুমাননির্ভর চলক। এটি একটি পাল্টা-বাস্তব প্রশ্নে সংজ্ঞায়িত: মূল্যস্ফীতি স্থিতিশীল ও উৎপাদন টেকসই—মডেলের এমন অনুমানের সঙ্গে কোন প্রকৃত স্বল্পমেয়াদি হার মানানসই হতো?

একধরনের মডেল প্রকৃত GDP, মূল্যস্ফীতি ও ফেডারেল ফান্ডস রেটের সম্পর্ক ব্যবহার করে অদেখা প্রবণতা ও নিরপেক্ষ হার অনুমান করে। নিউ ইয়র্ক ফেড Laubach–Williams এবং Holston–Laubach–Williams মডেলের অনুমান, সংশ্লিষ্ট তথ্য ও কোড প্রকাশ করে। অন্য বিশ্লেষক ভিন্ন কাঠামোগত মডেল, পরিসংখ্যানগত ফিল্টার, জরিপ বা বাজারের তথ্য নিতে পারেন। সব পদ্ধতি একই ধারণা মাপতে চায় না; জরিপ বা বাজারের মাপে প্রত্যাশিত প্রকৃত হার ছাড়াও ঝুঁকি প্রিমিয়াম বা অন্য প্রভাব থাকতে পারে।

কোনো অনুমান কেবল “ফেড যে হারকে নিরপেক্ষ মনে করে” তা নয়। বেছে নেওয়া তথ্য ও অনুমানে নির্দিষ্ট পদ্ধতি প্রয়োগ করে যে ফল পাওয়া যায় সেটিই অনুমান। অনিশ্চিত হলেও মডেল উপকারী হতে পারে: এটি বিশ্লেষককে প্রক্রিয়াটি স্পষ্ট করতে ও দেখা ঘটনাকে সামঞ্জস্যপূর্ণ মানদণ্ডের সঙ্গে তুলনা করতে বাধ্য করে। কিন্তু শর্তসাপেক্ষ মডেল-অনুমানকে সরাসরি দেখা বাজারদাম বা নির্ভুল সরকারি লক্ষ্য হিসেবে জানালে তা বিভ্রান্তিকর হয়।

স্টেট-স্পেস মডেলের একটি শ্রেণি GDP, মূল্যস্ফীতি ও নীতিসুদের মতো দেখা যায় এমন চলক ব্যবহার করে প্রবণতা প্রবৃদ্ধি, সম্ভাব্য উৎপাদন, উৎপাদন ব্যবধান ও R-star-এর মতো অদেখা চলকও অনুমান করে। উদাহরণস্বরূপ, নিউ ইয়র্ক ফেডের ব্যাখ্যায় Laubach–Williams পদ্ধতি প্রকৃত GDP, মূল্যস্ফীতি ও ফেডারেল ফান্ডস রেটের সম্পর্ক ব্যবহার করে প্রবণতা প্রবৃদ্ধি ও স্বাভাবিক হার আলাদা করে। অর্থনীতি সাময়িক ধাক্কা খেয়েছে, নাকি সম্ভাব্য প্রবৃদ্ধি বা ভারসাম্য হারের গতিপথ বদলেছে—মডেলকে তা নির্ধারণ করতে হয়। তাই শুধু সাম্প্রতিক ত্রৈমাসিকের একটি বিন্দু অনুমান দেখে এ পার্থক্য বোঝা যায় না।

বিভিন্ন মডেল ভিন্ন সংখ্যা দিলে তার মানে এই নয় যে একটির অঙ্ক ভুল। তথ্য রূপান্তরের পদ্ধতি, প্রবণতা কত দ্রুত বদলায়, মূল্যস্ফীতি ও উৎপাদনের সম্পর্ক, এবং দীর্ঘমেয়াদি ভারসাম্য নিয়ে অনুমান ভিন্ন হতে পারে। ফল তুলনা করলে শুধু সারণির সংখ্যা নয়, প্রকাশকের বর্ণিত সংজ্ঞা ও পদ্ধতিও পড়ুন। নিউ ইয়র্ক ফেড জানায়, প্রকাশিত Laubach–Williams ও Holston–Laubach–Williams ফল নিউ ইয়র্ক ফেড বা ফেডারেল রিজার্ভের সরকারি পূর্বাভাস নয়। নীতিনির্ধারকদের SEP পূর্বাভাস, নীতি সিদ্ধান্ত ও কর্মীদের মডেল বিশ্লেষণের উৎস ও উদ্দেশ্যও আলাদা; এগুলোকে মডেলের R-star মানের সঙ্গে গুলিয়ে ফেলা যায় না।

<!-- learn:illustration -->

অর্থনৈতিক তথ্য সংশোধিত হয়, আর নতুন পর্যবেক্ষণ এলে সর্বশেষ সময়ের ব্যাখ্যাও মডেলে বদলাতে পারে। তথ্যসারির বর্তমান শেষ প্রান্তে লুকানো প্রবণতা অনুমান করা বিশেষ কঠিন, কারণ স্থায়ী পরিবর্তন ও সাময়িক ওঠানামা আলাদা করতে বিশ্লেষকের কাছে ভবিষ্যতের পর্যবেক্ষণ থাকে না। পরের তথ্য পাওয়া গেলে অতীতের অনুমান তখনকার উপলভ্য অনুমান থেকে আলাদা হতে পারে।

এটিকে রিয়েল-টাইম অনুমানের সমস্যা বলা হয়। কোনো তারিখে রিয়েল-টাইম অনুমান করতে শুধু তখন পর্যন্ত প্রকাশিত তথ্য ব্যবহার করা হয়। পরের কোনো অনুমান বা স্মুথড সিরিজে সেই তারিখের পরের পর্যবেক্ষণও থাকতে পারে। এগুলো আলাদা প্রশ্নের উত্তর দেয়: নীতিনির্ধারকেরা তখন কী অনুমান করতে পারতেন, আর আরও দীর্ঘ তথ্য-ইতিহাস হাতে থাকলে মডেল এখন কী অনুমান করে। সান ফ্রান্সিসকো ফেডের [রিয়েল-টাইমে নিরপেক্ষ প্রকৃত হার অনুমানের আলোচনা]({source:sfFedRStarRealTime}) ব্যাখ্যা করে কেন একপাশের তথ্য দিয়ে করা অনুমান পরের তথ্য ব্যবহারকারী অনুমান থেকে আলাদা হতে পারে।

ধরা যাক, কোনো পরিসংখ্যান সংস্থা কয়েক বছর আগের প্রকৃত GDP প্রবৃদ্ধির অনুমান বাড়াল। এতে একই সময়ের প্রকৃত উৎপাদনের গতিপথ এবং সম্ভাব্য উৎপাদনের অনুমান—দুটিই বদলাতে পারে। ফলে উৎপাদন ব্যবধান ছাড়াও মডেলের অনুমিত প্রবণতা প্রবৃদ্ধি ও অতীতের R-star পথ সংশোধিত হতে পারে। সংশোধিত সংখ্যা দেখে বলা যাবে না যে নীতিনির্ধারকেরা তখন সেই তথ্য জানতেন। সেই সময়ের সিদ্ধান্ত মূল্যায়নে তখন প্রকাশিত তথ্য দিয়ে করা রিয়েল-টাইম অনুমানকে নীতি-সিদ্ধান্তের নথি থেকে আলাদা করে দেখতে হবে।

সিরিজের একেবারে শেষ প্রান্তেও সমস্যা হয়। অতীতের মাঝামাঝি কোনো সময়ের আগে ও পরের তথ্য থাকে, তাই প্রবণতা অনুমান করা সহজ; সাম্প্রতিক ত্রৈমাসিকের পরের তথ্য থাকে না। নতুন ত্রৈমাসিক যোগ হলে সাম্প্রতিক অদেখা চলকের অনুমান তাই বেশি নড়তে পারে। নীতি আলোচনা করার সময় তখনকার বাস্তব সময়ে পাওয়া মান ব্যবহার করছেন, নাকি পরে গবেষক পুনর্গঠন করা মান—তা উল্লেখ করুন।

মডেলের অনিশ্চয়তাকে তথ্য সংশোধন থেকে আলাদা করে দেখতে হবে। একই তথ্যেও ভিন্ন মডেল-সম্পর্ক, পূর্বধারণা বা সংজ্ঞার কারণে আলাদা গতিপথ আসতে পারে। প্রকাশিত অনুমান পড়ার সময় মডেলের নাম, প্রকাশের তারিখ, তথ্যের সংস্করণ এবং দেওয়া থাকলে অনিশ্চয়তার পরিসর দেখুন। দশমিকের এক ঘর পর্যন্ত মান দিলেও এসব সীমাবদ্ধতা দূর হয় না।

R-star ১০ বছর মেয়াদি ট্রেজারি ইল্ড, বন্ধকী ঋণের হার বা সঞ্চয়ী হিসাবের সুদ নয়। দীর্ঘমেয়াদি বাজার ইল্ডে ভবিষ্যৎ স্বল্পমেয়াদি হারের প্রত্যাশা, মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ, মেয়াদি প্রিমিয়াম, তারল্য এবং অন্যান্য বিষয় থাকে। স্বল্পমেয়াদি নিরপেক্ষ প্রকৃত হারের অনুমান আলাদা বিষয়। নীতি ব্যাখ্যায় এটি কাজে লাগতে পারে, কিন্তু নির্দিষ্ট বন্ড বা ঋণ বিশ্লেষণের বিকল্প নয়।

এটি ফেডারেল রিজার্ভের দীর্ঘমেয়াদি ২% মূল্যস্ফীতি লক্ষ্যও নয়। ওই লক্ষ্য নামমাত্র মূল্যস্ফীতি নিয়ে; R-star প্রকৃত সুদের হার নিয়ে। দীর্ঘমেয়াদি প্রকৃত নিরপেক্ষ হারের সঙ্গে প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি যোগ করলে আনুমানিক নামমাত্র নিরপেক্ষ মান পাওয়া যেতে পারে, কিন্তু ফল প্রত্যাশা ও ব্যবহৃত সংজ্ঞার ওপর নির্ভর করে। ফেডারেল রিজার্ভের [Summary of Economic Projections (SEP) FAQ]({source:federalReserveSummaryEconomicProjections}) জানায়, SEP-তে অংশগ্রহণকারীদের দীর্ঘমেয়াদি ফেডারেল ফান্ডস রেটের পৃথক পূর্বাভাস থাকে। এগুলো একটি মডেলের R-star মান নিয়ে জরিপ নয় এবং FOMC-কে নির্দিষ্ট গতিপথে আবদ্ধ করে না।

সবশেষে, নীতিসুদ ও অনুমিত R-star-র ব্যবধান আর্থিক পরিস্থিতির সম্পূর্ণ সারাংশ নয়। ঋণ স্প্রেড, বিনিময় হার, সম্পদের দাম, ঋণ অনুমোদনের মানদণ্ড ও রাজস্বনীতি চাহিদায় প্রভাব ফেলতে পারে। কেন্দ্রীয় ব্যাংক লক্ষ্য, পূর্বাভাস, অনিশ্চয়তা, ঝুঁকি এবং নীতির বিলম্বিত প্রভাবও বিবেচনা করে। R-star ভুল বোঝার [অসম খরচ নিয়ে সান ফ্রান্সিসকো ফেডের বিশ্লেষণ]({source:sfFedMisperceivingRStar2021}) দেখায়, ভুল অনুমানের পরিণতি দুই দিকে সমান নাও হতে পারে; তবে কোনো এক অনুমানকে সম্পূর্ণ নীতিগত রায়ে পরিণত করে না।

প্রথমে নির্দিষ্ট অনুমানটি শনাক্ত করুন: কে তৈরি করেছে, কোন মডেল বা জরিপ ব্যবহার করেছে, কী সংজ্ঞা ও সময়সীমা লক্ষ্য করেছে, কবে প্রকাশ করেছে এবং কোন তথ্যের সংস্করণ নিয়েছে। এরপর এর সঙ্গে তুলনা করা প্রকৃত নীতিসুদ শনাক্ত করুন। নামমাত্র নীতিসুদ নিলে প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি কীভাবে মাপা হয়েছে তা লিখুন এবং সময়সীমা মিলিয়ে নিন। উৎস যদি পরিসর বা অনিশ্চয়তার সীমা দেয়, শুধু মধ্যবিন্দু উদ্ধৃত না করে সেটিও দেখান।

এরপর “সংকোচনমূলক” বা “সম্প্রসারণমূলক” কথাকে নির্বাচিত মানদণ্ডের ওপর নির্ভরশীল সিদ্ধান্ত হিসেবে দেখুন, সরাসরি পর্যবেক্ষণযোগ্য লেবেল হিসেবে নয়। তুলনাটি আজকের স্বল্পমেয়াদি অবস্থান নিয়ে, নাকি দীর্ঘমেয়াদি ভারসাম্য নিয়ে—তা যাচাই করুন। তথ্য সংশোধন, অন্য মডেল বা মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা বদলালে ব্যবধান পাল্টাতে পারে কি না ভাবুন। অনুমান না জানিয়ে দশমিকের এক ঘর নিয়ে তর্কের চেয়ে এসব পরীক্ষা বেশি তথ্য দেয়।

R-star প্রকৃত ও নামমাত্র সুদের হার, টেলর নিয়ম এবং উৎপাদন ব্যবধানের অনুমান-এর সঙ্গে সম্পর্কিত। নীতি বিশ্লেষণে ধারণাগুলো একসঙ্গে কাজে লাগে, তবে প্রতিটি আলাদা পরিমাণ বোঝায়। নিরপেক্ষ হারের অনুমান ভবিষ্যৎ নীতি বা বাজার-রিটার্নের প্রতিশ্রুতি নয়; এটি মডেলভিত্তিক একটি নির্দেশক।

এই নির্দেশিকায় যুক্তরাষ্ট্রের মুদ্রানীতির ধারণা ব্যাখ্যা করা হয়েছে। এখানে বর্তমান R-star অনুমান, FOMC সিদ্ধান্তের পূর্বাভাস বা আর্থিক পণ্যের সুপারিশ করা হয়নি।