MBS: আগাম পরিশোধ, মেয়াদ বৃদ্ধি ও ঋণাত্মক কনভেক্সিটি

MBS একটি বন্ধকী ঋণপুলের নগদপ্রবাহের ওপর অধিকার দেয়। সাধারণ pass-through-এ সিকিউরিটির নথিতে উল্লেখিত কর্তনের পর সংগৃহীত আসল ও সুদ অনুপাতে বিনিয়োগকারীদের দেওয়া হয়। আসলের মধ্যে নির্ধারিত কিস্তি ও আগাম পরিশোধ দুটোই থাকে; বকেয়া কমলে ভবিষ্যৎ সুদও কমে। এই লেখায় মূলত যুক্তরাষ্ট্রের স্থির-সুদের আবাসিক agency pass-through MBS নিয়ে আলোচনা করা হয়েছে। Ginnie Mae-র সময়মতো পরিশোধের গ্যারান্টি মার্কিন সরকারের পূর্ণ বিশ্বাস ও ঋণক্ষমতার ওপর নির্ভরশীল; Fannie Mae ও Freddie Mac-এর গ্যারান্টি আলাদা কাঠামোর এবং একই সরকারি গ্যারান্টি নয়। CMO নগদপ্রবাহকে বিভিন্ন tranche-এ ভাগ করে। দেখুন MBS ও CMO সম্পর্কে SEC-এর ব্যাখ্যা।

ঋণগ্রহীতা পুনঃঅর্থায়ন, বাড়ি বিক্রি বা অতিরিক্ত আসল পরিশোধ করে আগেই ঋণ বন্ধ করতে পারেন। তাই আসল ফেরতের সময়সূচি পুরোপুরি জানা থাকে না; বিনিয়োগকারী ঋণগ্রহীতার আগাম পরিশোধের বিকল্পের মুখে থাকেন। সুদ কমলে পুনঃঅর্থায়নের আগ্রহ বাড়তে পারে, তবে ফি, বাকি ঋণ, ক্রেডিট, বাড়ির ইকুইটি, ঋণ-মূল্য অনুপাত, বাড়ির ব্যবহার, থাকার পরিকল্পনা ও অনুমোদনের শর্তও গুরুত্বপূর্ণ। পুনঃঅর্থায়ন লাভজনক না হলেও বাড়ি বিক্রি করলে ঋণ শোধ হতে পারে। ঋণের বয়স, অঞ্চল, ঋণের আকার ও সার্ভিসিং একই কুপনের পুলেও পার্থক্য আনে। নির্ধারিত কিস্তি, স্বেচ্ছায় আগাম পরিশোধ এবং ফোরক্লোজারের মতো অনিচ্ছাকৃত ঘটনা আলাদা রাখুন। Freddie Mac-এর দৈনিক আগাম-পরিশোধ প্রতিবেদন তার পরিধি ব্যাখ্যা করে এবং জানায় যে দৈনিক গতি নির্দিষ্ট সিকিউরিটির ভবিষ্যৎ মাসিক ফ্যাক্টর নাও বোঝাতে পারে।

SMM হলো মাসের নির্ধারিত আসল বাদ দেওয়ার পর অবশিষ্ট ঋণপুলের তুলনায় আগাম পরিশোধিত আসলের হার। শুরুতে 100 মিলিয়ন ডলার, নির্ধারিত আসল 0.4 মিলিয়ন এবং আগাম পরিশোধ 0.6 মিলিয়ন হলে নির্ধারিত পরিশোধের পর অবশিষ্ট 99.6 মিলিয়ন। SMM = 0.6 ÷ 99.6 = 0.006024 বা প্রায় 0.6024%। CPR বার্ষিকীকরণ করে: 1 − (1 − SMM)^12, প্রায় 6.99%। এটি SMM-কে 12 দিয়ে গুণ নয়; একই শর্তাধীন মাসিক গতি 12 মাস চলবে ধরে নেয় এবং বাস্তব পরিশোধ নিশ্চিত করে না। FHFA-র বিনিয়োগ পোর্টফোলিও ব্যবস্থাপনা মডিউল এই হিসাব দেখায়।

প্রকাশিত কোনো পরিশোধ-গতির ধারা পুলের মোট ব্যালান্স পরিবর্তন পুরোপুরি মাপে—এমন ধরে নেবেন না। Freddie Mac-এর দৈনিক আগাম-পরিশোধ প্রতিবেদন-এর SMM ও CPR স্বেচ্ছায় আগাম পরিশোধ বোঝায়; নির্ধারিত আসল, অতিরিক্ত আংশিক পরিশোধ এবং অনিচ্ছাকৃত পরিশোধ এতে বাদ। অন্য factor series-এর সঙ্গে তুলনার আগে সংজ্ঞা মিলিয়ে নিন। দৈনিক পাঠ কোনো নির্দিষ্ট সিকিউরিটির পরের মাসের factor-ও পূর্বাভাস দেয় না; এটি কেবল নিজের সংজ্ঞায় ধরা অংশটি বর্ণনা করে।

নতুন বন্ধকী সুদ বিদ্যমান ঋণের হারের নিচে নামলে কিছু ঋণগ্রহীতার পুনঃঅর্থায়ন করে আগেই আসল ফেরত দেওয়া লাভজনক হতে পারে। বাকি আসল ও ভবিষ্যৎ সুদ কমে—এটাই সংকোচন ঝুঁকি। বিনিয়োগকারী কমে যাওয়া বাজার-ফলনে অর্থ পুনঃবিনিয়োগ করতে পারেন। পারের চেয়ে বেশি দামে কেনা MBS-এ দ্রুত পার-মূল্যে আসল ফেরত কুপন দিয়ে প্রিমিয়াম ফিরে পাওয়ার আগেই হতে পারে, ফলে ধীর পরিশোধের তুলনায় ফলন কমে। ডিসকাউন্টে কেনা সিকিউরিটিতে ডিসকাউন্ট দ্রুত ফিরে আসতে পারে, তবে মোট রিটার্ন বেশি হবে নিশ্চিত নয়। FHFA-র শিক্ষামূলক উদাহরণে নতুন 30 বছরের 6.5% ঋণপুলে সাত বছর পর CPR 6% হলে 59%, আর CPR 18% হলে 23% আসল বাকি থাকে; মডেল WAL যথাক্রমে 10.7 ও 4.7 বছর। এগুলো অনুমান, পূর্বাভাস নয়। দেখুন Freddie Mac-এর 2026 ইস্যু সার্কুলার।

নতুন বন্ধকী সুদ পুরোনো ঋণের চেয়ে বেশি হলে পুনঃঅর্থায়ন সাধারণত কম আকর্ষণীয়। আসল ধীরে ফেরে এবং ডিসকাউন্ট হার বাড়ার সময় MBS-এর প্রত্যাশিত জীবন দীর্ঘ হয়। বিনিয়োগকারী পুরোনো ও কম কুপনের নগদপ্রবাহে দীর্ঘ সময় থাকেন—এটি মেয়াদ বৃদ্ধির ঝুঁকি। একটিমাত্র আগাম পরিশোধের পথ দিয়ে হিসাব করা ডিউরেশন এই প্রতিক্রিয়া ধরতে নাও পারে: সুদ ঋণগ্রহীতার সিদ্ধান্ত বদলায়, সিদ্ধান্ত নগদপ্রবাহ বদলায়, আর নগদপ্রবাহ দাম ও ডিউরেশন বদলায়। প্রভাব কুপন, মূল্য, ঋণের বৈশিষ্ট্য ও মডেলের ওপর নির্ভর করে।

স্থির নগদপ্রবাহের অপশনবিহীন বন্ডে সাধারণত ধনাত্মক কনভেক্সিটি থাকে। ঋণগ্রহীতার আগাম পরিশোধের বিকল্প নির্দিষ্ট সুদ-পরিসরে MBS দামের বক্রতা উল্টো করতে পারে: সুদ কমলে পরিশোধ দ্রুত হয় ও দামের উত্থান সীমিত হয়; সুদ বাড়লে পরিশোধ ধীর হয়ে কম কুপনের ঝুঁকি দীর্ঘ হয়। ঋণাত্মক কনভেক্সিটি মানে ঋণাত্মক কুপন বা নিশ্চিত ক্ষতি নয়। পুনঃঅর্থায়নের প্রণোদনা, কুপন, মূল্য, পুলের বয়স ও অস্থিরতার অনুমান গুরুত্বপূর্ণ। দেখুন FHFA-র সুদ-ঝুঁকি নথি এবং বন্ড কনভেক্সিটি নির্দেশিকা।

WAL হলো আসলের পরিমাণ দিয়ে ভারিত ফেরত পাওয়ার গড় সময়। প্রথম বছরে 25 মিলিয়ন ডলার ও তৃতীয় বছরে 75 মিলিয়ন ফেরত এলে WAL = (25×1 + 75×3) ÷ 100 = 2.5 বছর। এটি সব আসল ও সুদের নগদপ্রবাহকে বর্তমান মূল্যে ডিসকাউন্ট করে না। Effective duration সুদের ধাক্কার পর পুনর্মূল্যায়ন করে এবং প্রত্যাশিত নগদপ্রবাহ বদলাতে দেয়। CPR বার্ষিক গতি, SMM মাসিক ভিত্তি, WAL আসল ফেরতের গড় সময়, ডিউরেশন দামের সংবেদনশীলতা, আর চূড়ান্ত ম্যাচিউরিটি চুক্তির শর্ত। OAS-ও মডেলনির্ভর। আগাম পরিশোধের অনিশ্চয়তা ও OAS নিয়ে FHFA গবেষণা মডেল ও পূর্বাভাসের ভুলসহ ঋণ ও তারল্য ঝুঁকির কথা বলে।

সিকিউরিটি agency না private-label, pass-through না CMO tranche, স্থির না পরিবর্তনশীল সুদ—এবং গ্যারান্টির পরিধি, পরিশোধ বিলম্ব, ফি ও বিশেষ পুল বৈশিষ্ট্য যাচাই করুন। এরপর বকেয়া ফ্যাক্টর, গড় কুপন, ঋণের বয়স, বাকি মেয়াদ এবং ঋণগ্রহীতা ও অঞ্চল সম্পর্কিত প্রকাশিত তথ্য দেখুন। ফলন, WAL ও ডিউরেশনের CPR অতীত তথ্য, বর্তমান গতি না দৃশ্যপট—তা নিশ্চিত করুন; দ্রুত ও ধীর পরিশোধ এবং সমান্তরাল ও অসমান্তরাল সুদ পরিবর্তন তুলনা করুন। গ্যারান্টি দাম, তারল্য, পুনর্বিনিয়োগ, আগাম পরিশোধ বা মডেল ঝুঁকি দূর করে না। এই নিবন্ধ যুক্তরাষ্ট্রের agency আবাসিক pass-through ব্যাখ্যা করে, বিনিয়োগ সুপারিশ নয়। আরও দেখুন বন্ড ETF ডিউরেশন গাইড।