منحنى J وشرط مارشال–ليرنر: لماذا قد يتدهور الميزان التجاري أولاً؟

لنفترض أن E هو عدد وحدات العملة المحلية H اللازمة لشراء وحدة واحدة من العملة الأجنبية F.

إذا ارتفع E من 100 H/F إلى 110 H/F، تكون العملة المحلية قد انخفضت قيمتها: إذ يلزم دفع وحدات H أكثر لشراء المقدار نفسه من F.

أما عند استخدام السعر المعاكس، أي F لكل H، فينخفض الرقم بدلاً من ذلك.

لذا حدّد اتجاه التسعير قبل القول إن العملة «ارتفعت» أو «انخفضت».

الميزان التجاري هنا هو قيمة الصادرات مطروحاً منها قيمة الواردات، محسوبة بالعملة H خلال فترة محددة.

وفي مثال مبسط للسلع، B_H = متحصلات الصادرات بـ H − مدفوعات الواردات بـ H.

قد يشمل الميزان المنشور السلع وحدها أو السلع والخدمات، لذا تحقّق من تعريفه.

والميزان التجاري ليس الحساب الجاري بأكمله؛ فالحساب الجاري يشمل أيضاً الدخل الأولي والتحويلات. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

الميزان المقاس بالعملة المحلية هو مقياس اسمي للقيمة.

فهو يجمع الأسعار والكميات بعد تحويل المبالغ إلى H.

أما الميزان المقاس بعملة أخرى، ومؤشر كميات الصادرات ناقص الواردات، ومؤشر سعر الصرف الحقيقي الفعّال، فتجيب عن أسئلة مختلفة.

يشرح التبادل التجاري والميزان التجاري لماذا قد تتحرك الأسعار النسبية والقيم التجارية المسجلة بطرق مختلفة.

منحنى J اسم لمسار زمني محتمل بعد انخفاض قيمة العملة.

إذا تراجع الميزان التجاري بالعملة المحلية أولاً ثم ارتفع لاحقاً، فقد يشبه الرسم حرف J.

قد يحدث الهبوط الأول بينما تتأخر أسعار العقود وكميات الطلبات عن التغيّر؛ وقد يأتي تحسن لاحق إذا دفعت الأسعار النسبية المشترين إلى تقليل الواردات والعملاء الأجانب إلى شراء مزيد من الصادرات.

هذا الشكل ليس قانوناً أو توقعاً أو توصيةً للسياسة.

قد يتخذ الميزان مساراً قصير الأجل مختلفاً، أو لا يظهر منحنى J، أو لا يتحسن أبداً.

وقد يتحرك سعر الصرف بالتزامن مع الطلب أو العرض أو أسعار السلع الأولية أو شروط التمويل أو صدمات أخرى تؤثر في التجارة.

ولا يثبت تتابع الأحداث وحده أن انخفاض العملة هو سببها. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

يطرح شرط مارشال–ليرنر سؤالاً مختلفاً: في نموذج مبسط، هل تكون استجابة كميات الواردات والصادرات للأسعار النسبية قوية بما يكفي لمعادلة أثر الأسعار على الميزان التجاري بالعملة المحلية؟

إنه شرط للمرونات، وليس اسماً لمسار زمني.

قد يحقق بلد ما شرط المرونة على المدى الطويل، ومع ذلك يسوء الميزان أولاً إذا تأخرت استجابة الكميات.

يمكن أن يغيّر سعر الصرف السعر بالعملة المحلية لفاتورة محررة بعملة أجنبية فور تحويلها.

لكن السلع التي طُلبت أو شُحنت بالفعل، أو التي تغطيها عقود، قد لا يعاد تسعيرها أو استبدالها فوراً.

لذلك قد تظل كميات الواردات قريبة من مستواها السابق مع تغيّر المبلغ المدفوع بـ H.

وتحتاج كميات الصادرات أيضاً إلى وقت كي تستجيب.

فقد يحتاج المشترون في الخارج إلى إيجاد مورّد أو إعادة التفاوض على عقد أو تعديل خطط الإنتاج.

وقد يواجه المصدرون قيوداً في الطاقة الإنتاجية أو يعتمدون على مواد مستوردة ارتفعت تكلفتها بالعملة المحلية.

ولا يؤدي سعر تصدير أكثر تنافسية إلى زيادة المعروض فوراً.

تصف ورقة بيهار وفوجيهيو البحثية الصادرة عن صندوق النقد الدولي أثر الأسعار بأنه فوري، في حين أن آثار الكميات المحتملة تتأخر عادةً. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

وتجد دراسة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أن استجابة التدفقات التجارية وانتقال سعر الصرف إلى الأسعار يختلفان بين الولايات المتحدة واليابان. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

<!-- learn:figure -->

الأرقام التالية افتراضية لتوضيح الحساب.

وليست بيانات مرصودة أو توقعاً.

لنفترض أن H هي العملة المحلية وF العملة الأجنبية، وأن E يعبّر عن وحدات H لكل F.

ولنفترض أيضاً أن الميزان يبدأ من الصفر، وأن أسعار الصادرات ثابتة بـ H، وأن الواردات تصدر فواتيرها بـ F وتتحول بالكامل إلى H، وأن الكميات لا تتغير فوراً.

عند سعر 100 H/F، لنفترض بيع 100 وحدة تصدير بسعر H10 للوحدة.

تكون متحصلات الصادرات H1,000.

ولنفترض أن تكلفة 100 وحدة مستوردة هي F0.10 للوحدة؛ عند E = 100 H/F تكون تكلفة كل وحدة H10، وتبلغ فاتورة الواردات أيضاً H1,000.

فيكون الميزان بالعملة المحلية H0.

والآن يرتفع E بنسبة 10% إلى 110 H/F.

في الفترة الأولى، نبقي الكميات المفترضة كما هي.

وتظل متحصلات الصادرات 100 × H10 = H1,000.

تبقى فاتورة الواردات الأجنبية F0.10 للوحدة، لكن التحويل يرفع سعرها بالعملة المحلية إلى H11.

تصبح فاتورة الواردات 100 × H11 = H1,100، فيتراجع الميزان إلى −H100.

ولنفترض تعديلاً لاحقاً منفصلاً: ترتفع الصادرات إلى 120 وحدة وتنخفض الواردات إلى 90، مع بقاء سعري الوحدة بـ H10 وH11.

تبلغ متحصلات الصادرات H1,200 وفاتورة الواردات H990، فيصبح الميزان +H210.

يوضح المسار H0 → −H100 → +H210 منحنى J محتملاً.

وتتوقف النتيجة على افتراضات التسعير والكميات المذكورة؛ فهي ليست استجابة نموذجية أو مضمونة.

افترض مثال منحنى J السابق أن تحويل فاتورة الواردات بالعملة الأجنبية يغيّر سعرها بالعملة H بالكامل.

والآن، للتوضيح فقط، لنفترض أن 40% فقط من تغير سعر الصرف ينتقل إلى سعر وحدة الاستيراد في الفترة الأولى.

يرتفع السعر من 100 H/F إلى 110 H/F، أي 10%، لكن لنفترض أن سعر الاستيراد H10 يعكس 40% فقط من هذا التغير.

وفق هذا الحساب الخطي المبسط، يصبح سعر الاستيراد H10 × (1 + 0.40 × 0.10) = H10.40.

إذا بقيت الكمية المفترضة عند 100 وحدة، تبلغ فاتورة الواردات H1,040 مقابل متحصلات صادرات قدرها H1,000، فيصبح الميزان −H40.

وهذا الانخفاض الأولي أصغر من −H100 في مثال التحويل الكامل أعلاه.

نسبة 40% افتراضية لأغراض الحساب وليست تقديراً مرصوداً.

ويعني الانتقال هنا وصول تغير سعر الصرف إلى سعر الاستيراد عند الحدود؛ ولا يعني انتقال تكاليف المستورد إلى أسعار التجزئة أو تضخم المستهلك.

يغير الانتقال المختلف الأسعار النسبية التي يواجهها المشترون، لذا لا يمكن استخدام مجموع المرونات في نموذج يفترض انتقالاً كاملاً وحده لاختبار استجابة الميزان التجاري. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

في الحالة التقليدية المبسطة، يبدأ الميزان التجاري متوازناً، وتنتقل تغيرات سعر الصرف بالكامل إلى أسعار الواردات محلياً وخارجياً، وتقاس المرونات استناداً إلى الأسعار النسبية.

وفق هذه الافتراضات، يحسن انخفاض العملة الميزان التجاري الاسمي بالعملة المحلية إذا تجاوز مجموع القيم المطلقة لمرونتي الطلب على الصادرات والواردات السعرية الواحد: |ε_X| + |ε_M| > 1.

تقيس المرونات هنا مدى قوة استجابة كميات الصادرات والواردات للأسعار النسبية.

وعند عدم اكتمال انتقال سعر الصرف، لا يكفي شرط تجاوز مجموع المرونات للواحد؛ إذ يعتمد الشرط الملائم أيضاً على أثر تغير سعر الصرف في أسعار الواردات والصادرات وفي معدلات التبادل التجاري. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

وهذا الحد ليس قاعدة عامة لكل تحرك في سعر الصرف.

إذا بدأ البلد بعجز أو فائض تجاري، فلن تتساوى قيم الصادرات والواردات عند البداية، وتصبح أوزانها الأولية مهمة؛ ولا يعود اختبار مجموع المرونات فوق الواحد كافياً وحده.

وحتى عندما يتحقق الشرط على المدى الطويل، فهو لا يحدد عدد الأشهر أو الأرباع اللازمة لتعديل الكميات.

وتبرز ورقة بيهار وفوجيهيو تنافس أثرَي الأسعار والكميات، وتشير إلى اختلاف نتائج الدراسات التجريبية عن منحنى J التي تستعرضها. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

تصف مرونة السعر مقدار استجابة الكمية المطلوبة، بالنسبة المئوية، عندما يتغير السعر الذي يواجهه المشترون بنسبة 1%.

عندما يخفض ارتفاع السعر الكمية المطلوبة، تكون المرونة سالبة؛ لذلك تجمع الصيغة التقليدية القيم المطلقة.

تعني مرونة قيمتها المطلقة 0.7 أن انخفاض السعر 10% يقابل زيادة تقارب 7% في الكمية قرب نقطة البداية.

وهذا تقريب محلي، لا يعني أن تغيراً كبيراً في السعر ينتج دائماً استجابة نسبية مطابقة في الحجم.

للتوضيح بأرقام افتراضية، لنفترض أن القيمة المطلقة لمرونة الطلب على الصادرات 0.7 ومرونة الطلب على الواردات 0.6.

مجموعهما 1.3، لكن هاتين القيمتين مثاليتان لا تمثلان مشاهدات ولا تتنبآن بتحسن أي بلد.

ولا ينطبق شرط تجاوز المجموع للواحد إلا مع الافتراضات التقليدية، ومنها توازن التجارة أولاً والانتقال الكامل إلى أسعار الواردات ذات الصلة محلياً وخارجياً.

وقد تختلف المرونات حسب نطاق المنتجات والأفق الزمني.

قد تكون بدائل المشترين قليلة أثناء ثبات العقود، ثم تزداد استجابتهم بعد إمكان تغيير المورد أو مصدر الشراء.

وقد يعكس تغير قيمة الوحدة المقاسة أيضاً تغير مزيج المنتجات التجارية، لا تغير سعر المنتج نفسه فقط.

تحقق من العينة والفترة وتعريف السعر قبل اعتبار المرونة المقدرة سمة ثابتة لبلد ما. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

في حساب مبسط للسلع، تساوي قيمة الصادرات سعر الوحدة بالعملة المحلية مضروباً في كمية الصادرات؛ وتحسب قيمة الواردات بالطريقة نفسها.

لذلك يجمع تغير الميزان التجاري بين تغير أسعار الصادرات والواردات وتغير كميات التجارة.

لنفترض في مثال افتراضي أن سعر وحدة الاستيراد يرتفع من H100 إلى H104 بينما تنخفض الكمية من 100 إلى 98 وحدة.

تصبح الفاتورة H104 × 98 = H10,192، أي أعلى بنسبة 1.92% من المبلغ السابق H10,000.

يوضح الحساب كيف قد يعوّض انخفاض الكمية جزءاً من ارتفاع سعر الوحدة؛ لكنه لا يقدّر استجابة فعلية للطلب.

بعد تغير سعر الصرف، قد ترتفع فاتورة الواردات بدرجة أقل إذا انخفضت الكمية، أو قد يتأخر ارتفاعها إذا تغير السعر عند الحدود بعد فترة.

وفي الصادرات، ميّز بين السعر الذي يراه المشترون الأجانب، والإيرادات المحوّلة إلى H، وعدد الوحدات المباعة.

قد تتغير قيمة الإيرادات بـ H بسبب التحويل حتى لو ظل سعر البيع بالعملة الأجنبية ثابتاً، لذلك لا تكشف الإيرادات وحدها عن استجابة الطلب الأجنبي.

هذا الضرب تفكيك محاسبي، وليس وسيلة لتحديد الأسباب.

قارن مقاييس أسعار وكميات متطابقة العملة والتغطية والفترة قبل إسناد تغير الميزان إلى أحد المكونين. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

انتقال سعر الصرف وعملة الفاتورة مهمان. إذا أبقى المصدر السعر بالعملة الأجنبية دون تغيير، فقد ترتفع أسعار الواردات بالعملة المحلية مع ارتفاع E.

أما إذا كانت الأسعار لزجة بعملة المشتري، أو امتص المورّد جزءاً من التغير في هامش ربحه، فقد تكون استجابة السعر المحلي أصغر أو أبطأ.

تسمى المحافظة على سعر المصدر بالعملة التي يبيع بها «التسعير بعملة المنتج»، بينما يسمى تثبيت السعر بعملة المشتري «التسعير بعملة المشتري» أو «التسعير بالعملة المحلية».

لذلك لا يعني القول إن «العملة انخفضت 10%» أن كل سعر استيراد وتصدير تغير 10% بالضبط. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

كما يهم دخل الأسر وتكاليف الإنتاج.

قد يقلل انخفاض العملة القوة الشرائية الحقيقية للأسر مع ارتفاع أسعار الواردات. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

وقد يواجه المصدرون الذين يستخدمون وقوداً أو آلات أو مكونات مستوردة تكاليف أعلى، ما قد يحد من قدرتهم على توسيع الإنتاج. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

وقد تمنع استجابة العرض التصديري الضعيفة أثر الكميات المفترض في الرسم التوضيحي المدرسي. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

أما السياسة المالية فهي قناة منفصلة: فقد يؤثر الإنفاق الحكومي أيضاً في الواردات والموازين الخارجية، ولا سيما في الاقتصادات المصدرة للنفط.

ويحلل بيهار وفوجيهيو هذه القناة المالية بمعزل عن استجابة سعر الصرف. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

كما يهم الوضع الأولي ومزيج المنتجات. قد لا تخفض دولة تستورد مدخلات أساسية أو لديها بدائل محلية قليلة كميات وارداتها إلا قليلاً.

وقد يستطيع مصدر لديه طاقة إنتاجية غير مستغلة زيادة المبيعات بسهولة أكبر من مصدر يعمل قرب الحد الأقصى.

ويمكن لتسعير السلع الأولية والعقود الطويلة وتقسيم التجارة بين السلع والخدمات أن تغيّر الميزان المقاس.

ولا يوجد رقم واحد للمرونة يحسم كل حالة.

وسعر الصرف الحقيقي الفعّال مقياس مرجّح بالتجارة ومعدّل وفق الأسعار النسبية، وليس سعراً اسمياً ثنائياً.

استخدمه للسؤال الذي يجيب عنه، وأبقِه منفصلاً عن الميزان التجاري بالعملة المحلية.

يشرح الحساب الجاري والميزان التجاري نطاق الحساب الخارجي الأوسع.

ويشرح مؤشرا NEER وREER مؤشرات أسعار الصرف الفعّالة. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

ابدأ بمواءمة تاريخ تغير سعر الصرف مع الفترات التي تغطيها إحصاءات الأسعار وحجم التجارة.

قد يتوافق تحرك مؤشر أسعار الواردات عند الحدود قبل كميات الواردات أو الصادرات مع مسار تكيف محتمل، لكنه لا يثبت أن هذا المسار هو سبب التغير.

وقد تجعل مقارنة أسعار الصرف الشهرية ببيانات التجارة الفصلية تواريخ العقود أو أوقات الشحن أو فترات الاستطلاع تبدو كأنها تأخر اقتصادي.

تحقق من تواتر البيانات وفترتها المرجعية والتعديل الموسمي وتغطية المنتجات، وقارن بيانات متجانسة.

لا تفصل قيم التجارة وحدها آثار الأسعار عن آثار الكميات.

وحيثما توفرت، راجع معاً أسعار الوحدات بالعملة المحلية للصادرات والواردات ومؤشرات الحجم وعملة الفاتورة والتغطية والتنقيحات اللاحقة.

قد تتغير القيم الوحدوية بسبب تغير مزيج السلع، لذلك لا تمثل دائماً سعراً صافياً لمنتج لم يتغير.

قد يتحرك الميزان الاسمي ومؤشر الحجم في اتجاهين مختلفين من دون تناقض إذا اختلف تعريفهما أو تاريخ رصدهما. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

حتى بعد التحقق من الترتيب الزمني، تحتاج السببية إلى أدلة منفصلة.

قد يتغير الطلب المحلي والخارجي وتكاليف السلع الأولية وشروط التمويل أو صدمات أخرى بالتزامن مع سعر الصرف.

ويصف الرسم الذي يأخذ شكل J تسلسلاً مرصوداً؛ ومن دون مقارنة بمسار افتراضي مقابل لا يحدد أثر سعر الصرف.

أولاً، حدّد سعر الصرف واتجاهه: هل يعني الرقم الأعلى أن قيمة H ضعفت أم قويت؟

ثم حدّد عملة الميزان ونطاقه وفترته.

فالقول عن القيمة المحلية لتجارة السلع لا يعني تلقائياً قولاً عن كميات الصادرات والواردات أو الحساب الجاري بأكمله.

بعد ذلك، افحص الأسعار والكميات كلّاً على حدة.

تحقّق من عملة الفاتورة، ومدى انتقال سعر الصرف، ومواعيد العقود، وكميات الواردات والصادرات، وأي مدخلات مستوردة.

وأخيراً، ميّز بين منحنى J قصير الأجل محتمل والافتراضات التي يقوم عليها شرط مارشال–ليرنر.

اذكر البيانات المرصودة وفترة العينة؛ ولا تحوّل أياً من المفهومين إلى توقع بشأن أثر انخفاض مستقبلي للعملة.