汇率对冲与未对冲 ETF：汇率如何改变回报

国际股票可能在当地市场上涨，同时其货币相对于你的报告货币走弱。投资结果会同时受两种变化影响。SEC 的 Investor.gov 国际投资指南指出，汇率变化可能提高或降低国际投资回报。

以美元衡量资产的投资者持有欧元区股票时，会受到 EUR/USD 变化影响。欧元计价份额类别或美元交易线路本身并不会消除汇率影响。关于报价和结算使用的货币，另见ETF 交易货币与汇率敞口。

持有外国股票的基金至少有两个变量：股票价值，以及将其换算成基金报告货币的汇率。货币远期合约会在今天约定未来日期的换汇价格。基金可以建立远期头寸，试图抵消持仓所代表的货币敞口。

具体做法取决于基金和指数。iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF 于 2025 年提交 SEC 的摘要招募说明书描述了一种指数：通过远期合约卖出成分货币、买入美元，并每月调整对冲。这只是设计案例，不是所有 ETF 的通用规则。两次调整之间资产价值变化时，对冲金额可能与新敞口不匹配。

简化为以一种外币定价的资产，令 r_asset 表示资产的当地货币收益，r_FX 表示一单位外币折算为本位货币后的价值变化。假设没有分配或其他现金流：

本位货币收益 = (1 + r_asset) × (1 + r_FX) − 1

若外国股票以当地货币上涨 10%，而其货币兑美元下跌 8%，美元收益为 1.10 × 0.92 − 1 = 0.012，即 1.2%。把 +10% 和 −8% 直接相加会得到错误结果。若外币反而升值 8%，未对冲美元收益是 1.10 × 1.08 − 1 = 0.188，即 18.8%。多币种组合还要考虑各资产权重。

在资产上涨 10%、货币下跌 8% 的例子里，假设全额对冲一直精确匹配，且没有远期定价影响、费用和时点错配，结果会接近当地资产收益 10%。这是理想化计算，不是 ETF 预测。真实资产价值和合约名义金额未必始终一致，合约本身也会产生市场价值变化。

在同样理想的假设下，对冲也会抵消相反情形中大部分 8% 的汇率收益。它的取舍是让本位货币结果更少依赖汇率的双向变化，而不是承诺更高回报。

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货币远期价格通常不同于当前即期汇率。两种货币的利率关系、融资条件和市场惯例都会影响远期价格。欧洲央行关于 FX 远期点数的研究讨论了利率差异和合约期限的作用。这项对 EUR/USD 市场的历史研究覆盖 2016 年 7 月至 2018 年 12 月，并非当前对冲报价。根据货币对、利差和融资条件，远期条款可能提高或降低对冲敞口相对于可比未对冲敞口的回报，并非总是成本。

MSCI FX Hedge 与 Global Currency 指数方法给出一种计算方式，其中对冲部分反映远期合约名义金额成本和即期汇率变化造成的损益。比较时还应看对冲方法、跟踪差异和交易成本。另见ETF 费用率与总成本。

汇率对冲不会为底层股票提供保险。若国际股票市场以当地货币下跌 20%，这部分市场损失仍然存在。国家、行业、公司、流动性和政治风险也不会消失。

提交给 SEC 的 iShares 招募说明书表示，其货币策略并不旨在降低市场、信用或利率风险。远期头寸可能无法完全抵消汇率变动，场外远期可能带来交易对手、市场和流动性风险。“已对冲”并不等于“免受损失”。

以下方向性比较假设相同的外国证券和日期，投资者以美元衡量结果。为单独显示汇率影响，暂不考虑远期定价、费用和不完全对冲。

这不是基金排名。请比较同一期间、同一货币口径的总回报，并一致处理分配。

比较代码前，先确认基准指数和你用于衡量组合的货币。查看招募说明书、事实表、指数方法以及持仓或衍生品披露：

• 目标货币： USD、EUR、GBP 或其他货币，是否符合目标？
• 覆盖范围： 100% 对冲、部分对冲或优化对冲？涵盖哪些货币与资产？
• 调整方式： 多久再平衡？两次调整间资产价值变化如何处理？
• 比较口径： 期间、货币和分配处理是否一致？
• 实施与成本： 费用、交易成本、远期影响、跟踪差异和买卖价差。

对美元的对冲旨在降低外币相对于 USD 的变动。它不会自动把美国投资者组合对冲到欧元、日元或未来支出货币。请把基金的目标货币与你的目标和剩余汇率路径比较。

未对冲 ETF 会留下更多汇率波动；对冲 ETF 试图降低指定部分，同时带来衍生品和实施影响。两种结构没有永远更好的选择。目标、期限、风险承受能力、基金设计和当地税务规则都重要。远期机制见FX 远期点数指南。