DeFi 加密贷款如何运作：抵押品、LTV、健康因子与清算

在超额抵押贷款中，借款人向借贷协议存入符合条件的资产，并借入另一种资产作为债务。只要债务尚未结清，抵押品就受协议规则约束。如果剩余价值不足以支持贷款，通常不能随意提取抵押品。偿还债务和累计利息后，借款人可以提取不再需要用于担保其他未平仓仓位的抵押品。

这与无抵押贷款不同：协议不只依赖借款人的还款承诺。如果账户不再符合要求，协议还依赖可按清算规则出售、扣押或以其他方式处置的抵押品。Aave 将其 V3 借款模式描述为超额抵押，并要求用户先存入抵押品再借款。Compound III 也接受受支持的抵押资产来建立借款额度，但其记账和清算设计采用不同的系数。

钱包中的余额不会自动全部成为抵押品。资产必须受到特定市场支持，账户也可能需要先启用该资产作为抵押品。网络、市场、代币合约和协议版本都很重要。另一条链上使用相同代码的代币可能并非同一种资产，也可能适用不同的风险参数。Aave V3 简介介绍了存入与借款流程；抵押品状态指南说明已存入的余额可以启用或停用抵押用途。

LTV 是债务价值与抵押品价值的比率。可以用以下方式简单描述一个仓位：

仓位 LTV = 当前债务价值 ÷ 符合条件的抵押品价值

如果账户用价值 2,000 美元的合格抵押品支持 1,000 美元债务，仓位 LTV 就是 50%。如果债务不变而抵押品价值跌至 1,500 美元，仓位 LTV 会升至约 66.7%。如果借入资产本身的价格变化，以共同计价单位衡量的债务价值也可能变化。

协议的 LTV 参数通常是在开立或增加贷款时使用的借款上限。例如，假设某个市场允许借款金额最高达到 2,000 美元合格抵押品价值的 75%，那么在考虑其他限制之前，算术上的上限是 1,500 美元。这个上限不是建议借款金额，也不能保证价格变化后仓位仍然安全。

不同协议使用的术语可能不同。Aave 将限制借款能力的 LTV 与用于计算健康因子的清算阈值区分开来。Compound III 文档分别说明了用于借款能力的抵押系数和用于判断清算资格的清算抵押系数。其文档还指出，未通过借款能力检查本身并不意味着账户可以被清算。请查看 Aave 借款指南和 Compound III 抵押品与借款文档中的具体规则。

抵押品价值和债务价值可能分别变化。抵押品价格下跌会降低贷款所依赖的价值。借入资产价格上涨，则可能提高按共同计价单位衡量的债务价值。即使借款人没有继续借款，利息也可能增加应还金额。如果使用多种抵押品，协议可能对不同资产采用不同风险权重或资格规则。

协议使用的价格数据很重要，因为合约未必采用交易所或钱包显示的最新价格。市场可能使用预言机价格、应用资产专属规则，或按特定时间表更新价格。在波动较大的市场中，屏幕上显示的数据可能与合约实际使用的数值不同。因此，账户状况可能在两次检查或交易之间发生变化。

有些界面显示单一的“健康度”数字，另一些则显示抵押系数、账户流动性或借款额度。这些标签不能互换。无法继续借款的仓位仍可能不具备清算资格。反过来，在某个价格下看似充足的指标，也可能随着抵押品贬值或利息累积而恶化。

如果有多种抵押资产，单纯把代币数量相加并不能说明账户风险。Aave 在健康因子公式中使用加权平均清算阈值。假设两种抵押品各值 1,000 美元，清算阈值分别为 80% 和 70%；由于抵押品价值相等，加权平均阈值为 75%。因此，公式中按阈值调整后的抵押品金额为 2,000 美元 × 75%，即 1,500 美元，再与债务进行比较。实际资产参数和认可价值取决于具体市场；其他协议可能采用不同的计算方式。

Aave 将健康因子定义为：抵押品价值乘以加权平均清算阈值，再除以借款总价值。在只有一种抵押品的示例中，假设账户存入 2 个代币，每个代币的假设价格为 1,000 美元，并借入价值 1,000 美元的另一种资产。这里只为说明计算，假设初始 LTV 参数为 75%，清算阈值为 80%；这些是虚构的示例输入，并非某个指定市场当前的参数。

抵押品价值为 2,000 美元，所以初始仓位 LTV 为 50%。按假设的 75% LTV 计算，在不考虑其他市场限制前，最多可借 1,500 美元。按照假设的 80% 清算阈值，健康因子为：

(2,000 美元 × 0.80) ÷ 1,000 美元 = 1.60

现在假设抵押品价格下跌 35%，价值降至 1,300 美元，同时累计利息使债务增至 1,010 美元。健康因子将变为约 1.03：

(1,300 美元 × 0.80) ÷ 1,010 美元 ≈ 1.03

如果抵押品价格进一步降至每个代币 620 美元，总价值就是 1,240 美元；按相同的示例假设计算，健康因子约为 0.98：

(1,240 美元 × 0.80) ÷ 1,010 美元 ≈ 0.98

最后一个数值低于 1。Aave 当前的帮助页面将健康因子低于 1 描述为 Aave 仓位面临清算风险的条件。这个示例无法预测真实交易何时执行：市场价格、债务累积、协议规则、预言机更新和交易排序都会产生影响。Aave 关于健康因子和清算的说明给出了协议公式，并指出不存在适用于所有情况的统一安全健康因子。

清算是账户越过协议资格规则后触发的协议定义措施。在许多借贷市场中，清算人会代借款人偿还部分或全部债务，并按协议设定的奖励、折扣或罚金获得抵押品。借款人失去的抵押品价值可能高于偿还的债务金额。清算是部分还是全部、可偿还多少以及适用哪些费用，都取决于协议、资产、市场和当前配置。

Aave 说明，当账户健康因子低于协议阈值时，网络参与者可以无需许可地提交符合条件的清算交易。可偿还金额和转移的抵押品，包括清算奖励，都由协议规则决定。Compound III 采用不同的设计。其文档区分了借款抵押系数和清算抵押系数，并说明在 “absorb” 流程中，协议会接管抵押品价值低于债务的账户，再用协议储备偿还债务；原借款人获得的价值则遵循 Compound 的清算系数规则。详见 Compound III 清算文档。

这些只是两个协议实现借贷机制的示例，并非所有 DeFi 贷款都遵循的通用描述。有些协议可能暂停运作、通过治理更改风险参数、采用不同的清算流程，或依赖外部 keeper 和界面。请阅读实际持有抵押品的具体链和市场中的合约规则。

借款余额通常会累积利息。利率可能在一段时间内固定、随时间变化，或根据市场利用率调整，具体取决于协议和资产。Aave 表示，其借款利率会根据利用率等因素和治理参数动态确定。随着利息累积，即使抵押品价格不变，抵押率或健康因子公式中的债务项也可能上升。

例如，如果 1,000 美元债务增至 1,020 美元，而合格抵押品仍价值 1,500 美元，仓位 LTV 会从约 66.7% 升至 68%。这个算术示例没有假设具体年利率或时间段。实际利息累积取决于合约利率模型、交易时点、资产精度和市场状况。Aave 借款指南指出，利率可能随利用率调整，且借款交易完成后便开始计息。

抵押品还可能带来机会成本或操作限制。在担保债务期间，已存入的资产可能无法提取。Compound III 指出，其协议中的抵押资产本身不会赚取利息，而其他协议对已存入抵押品的处理方式可能不同。不要假设抵押品一定会产生收益、借入资产会维持固定价值，或预期收益会高于借款成本。

LTV 或健康因子只概括了部分价格和债务输入，并不能衡量贷款可能遇到的所有问题。智能合约漏洞、权限或治理变更、预言机中断、链拥堵、跨链或封装代币问题，以及抵押品或债务代币失去预期价值，都可能影响结果。用作债务的稳定币可能偏离目标价格；抵押代币也可能恰好在许多借款人都需要还款或出售时失去流动性。

交易执行还会带来另一层风险。借款人可能需要在越过阈值前还款或追加抵押品，但网络费用、无法访问钱包、余额不足或链拥堵都可能拖慢交易。仪表盘提醒无法保证交易能及时上链。反过来，即使界面数据过时或无法使用，链上合约仍可能继续执行规则。

杠杆会放大价格变动的后果。以波动较大的代币作抵押，再借款买入更多同一种代币，可能同时增加价格敞口和清算敏感度。用一种资产作抵押借入另一种资产还可能产生错配：抵押品下跌时，债务资产却上涨。较高的健康因子或较大的抵押品余额都无法消除智能合约、市场或操作风险。

存入抵押品或借款前，应确认具体的协议、链、市场和资产合约。确认资产是否受支持、是否已启用为抵押品；协议如何定义借款能力和清算资格；协议采用哪一种价格来源；以及显示指标是否为最新数据。还应阅读借款利率及其变化方式、仓位最低或最高限额、提现限制、清算奖励或罚金，以及治理更新参数的流程。

可以用价格下跌、债务增加的假设情景，了解仓位会如何变化；不要把协议允许的最高借款额当作目标。提前确认实际还款或追加抵押品需要哪些条件，包括能否取得借入资产、网络费用以及提交交易所需的时间。参数可能因资产和市场而异，也可能在治理决定后变化，因此应重新查看协议的最新文档。

本文解释借贷机制，不判断贷款是否适合某个人，也不建议个人借款金额。交易所永续合约仓位的清算机制另见加密永续合约清算指南。存入或偿还资产时可能涉及的代币权限，可参阅加密代币授权与 allowance 指南。