墮落天使與明日之星：債券評等如何變化

在固定收益市場的常見用法中，墮落天使是曾經獲得投資級評級、後來被調降至該類別以下的債務。明日之星則從投機級升至投資級。這些名稱描述評級轉換，並非一種單獨的債券契約類型。

按標普全球評級的長期評級標準，BBB−是投資級最低一檔，BB+是投機級最高一檔。穆迪使用不同符號：Baa為中等等級，Ba屬於投機級。按標普標準，從BBB−降至BB+是常見的墮落天使例子，從BB+升至BBB−則說明明日之星的變化。參見標普評級標準概覽和穆迪評級標準，兩者各有分類方式。

這條分界線並不是所有債券都內建的通用規則。評級機構可能意見不同，發行人評級也可能不同於特定債券發行的評級。指數提供商和投資基金也會自行規定認可哪些機構、評級和證券。

信用評級是評級機構對相對信用風險的意見，不是發行人會償付的承諾、避免違約的保證，也不是債券市場價格預測。機構會審查發行人資訊，並可能在商業、財務或經濟條件變化時調整看法。標普將評級描述為意見，也是投資者可以考慮的多項資訊之一。

評級變化可能適用於整個發行人，也可能只適用於一檔債券。標普區分發行人評級（評估機構整體信用狀況）和債項評級（評估單項債務及其優先次序、抵押品等特徵）。因此，同一家公司的兩檔債券可能評級不同。請確認公告針對的是公司、某一債券，還是兩者。

評級展望或觀察名單通知也不等同於已完成的調升或調降，它表示在機構流程中存在潛在方向或正在審查。只有機構公布評級行動後，評級本身才會改變。閱讀公告，確認生效評級和涵蓋的債務。

當機構對償債風險的評估發生變化時，評級可能調整。相關情況包括現金流減弱、債務增加、再融資管道收窄、業務前景變化或財務實力改善。產業與整體經濟環境也會產生影響。不同發行人的驅動因素各不相同，單一比率或新聞標題通常無法解釋每一次評級行動。

評級調降不一定代表借款人即將漏付一期款項。公司跌出投資級後仍可能按時付息，只是機構認為其承受未來壓力的能力變弱。反過來，評級調升可以反映信用狀況改善，但不會消除財務或市場風險。

評級關注信用狀況，但投資者的結果還取決於債券價格、票息、到期日、受償順位、贖回條款和流動性。美國證券交易委員會（SEC）的公司債券公告說明，條件或預期變化時，評級可能接受審查並被修訂。

評級較低時，投資者可能要求更高殖利率來承擔信用風險。如果市場要求的殖利率上升，而債券承諾的現金流不變，價格通常會下跌。但價格反應並非只由評級字母決定：美國國債殖利率、預期違約損失、回收前景、流動性和投資者需求都可能同時變化。

市場也可能提前預期評級行動。如果投資者已經預期信用狀況轉弱，債券價格和利差可能在正式調降前調整。如果最後行動沒有預期的嚴重，價格反應可能有限，甚至方向相反。評級變化提供資訊，但不是固定的定價公式。

相反，評級調升可能因感知信用風險下降，在其他條件相同時支撐較高價格或較窄利差。不過，如果改善已計入價格，或基準殖利率因其他原因上升，債券也可能不漲。了解為何美國國債殖利率下降時公司債殖利率仍可能上升。

沒有。從投資級調降至投機級本身不是漏付債務或破產，而是評級機構的意見跨越了類別邊界。違約是不同事件，依據債務條款和適用標準定義。

SEC指出，高收益債券通常比投資級債券承擔較高的違約風險。這是相對風險的比較，並不表示所有高收益發行人都會違約，也不表示所有投資級發行人都能毫無困難地付款。債券持有人還可能因價格變動、流動性問題或債務重整而虧損。

因此，應結合發行人的現金創造能力、債務到期安排、流動性、抵押品和受償順位，以及個別債券文件來解讀評級。調降後，票息或殖利率可能看起來更有吸引力，因為買家要求補償額外風險；較高的數字本身不能說明補償是否足夠。

有些基金或投資授權限制持有投資級債務；評級調降後，證券可能不再符合其政策。接下來如何處理，由基金公開說明書、投資指引或指數方法決定。有些規則允許一段持有期或綜合多家機構評級，其他產品採用不同標準。不要假設任何債券基金都會在一家機構採取行動後立即賣出。

指數可以自行定義墮落天使。例如，標普道瓊指數的iBoxx美元公司債墮落天使指數為符合條件的美元債券規定評級、規模和期限標準。一檔債券可能符合市場對「墮落天使」的一般理解，卻不符合該特定指數的條件。

如果基金出售債券，時點和市場影響取決於基金規則、債券流動性、其他投資者的預期和交易規模。集中賣出可能發生，但並非必然；指數名稱本身也不能預測證券未來回報。評估基金時，應查看最新公開說明書和持倉，而不只是名稱。

明日之星按相關評級標準或投資規則從投機級升至投資級。評級改善可能擴大能夠考慮該債券的投資者或指數範圍，但是否納入取決於各自授權和指數方法。有些投資者會提前預期調升，另一些則等待確認。

評級轉變不會抹去過往風險，也不保證價格上漲。債券價格反映預期、基準利率、剩餘期限、票息、流動性和發行人的財務狀況。調升是重新評估信用狀況的訊號，不是債券已無風險或必將跑贏市場的證明。

標普全球評級會在信用報告中追蹤評級變動，並將從投機級調升至投資級的發行人稱為明日之星。其2024年資料補充報告也說明，統計定義可以明確納入哪些發行人和未償債務。

首先確認個別證券和評級行動：評級機構、原評級與新評級、評級針對發行人還是債項、生效日期，以及展望或觀察狀態。如果有多家機構評級，應比較其目前看法，而不是把單一標準當作整個市場的結論。

接著查看信用資料和契約：現金流、債務到期日、流動性、抵押品和受償順位、契約、贖回條款、目前價格與殖利率。評估基金時，查看公開說明書、評級政策、基準指數、持倉、費用，以及調降是否改變允許投資的組合。評估個別指數時，應閱讀現行方法；各家納入條件並不相同。

最後，將信用風險與其他回報因素區分開來。基準殖利率下跌時，債券可能被調降；基準殖利率上升時，也可能被調升。市場價格反映綜合資訊，而不只是評級標籤。本指南介紹美國公司債券評級的常見用語，不是即時評級報告或買賣建議。