DeFi 加密貸款如何運作：抵押品、LTV、健康因子與清算

在超額抵押貸款中，借款人將符合條件的資產存入借貸協定，並借入另一種資產形成債務。只要債務尚未還清，抵押品就受協定規則約束。如果剩餘價值不足以支撐貸款，通常就不能自由提領抵押品。還清債務與累積利息後，借款人可以提領不再需要用來擔保其他未平倉部位的抵押品。

這和無抵押貸款不同：協定不會只依賴借款人的還款承諾。如果帳戶不再符合要求，協定會依清算規則出售、收取或以其他方式處置抵押品。Aave 將 V3 借款模式描述為超額抵押，並要求使用者先存入抵押品再借款。Compound III 也接受受支援的抵押資產來建立借款額度，但其記帳與清算設計採用不同係數。

錢包中的餘額不會自動全部成為抵押品。資產必須受到特定市場支援，帳戶也可能需要先啟用該資產作為抵押品。網路、市場、代幣合約與協定版本都很重要。另一條鏈上使用相同代碼的代幣可能不是同一項資產，也可能適用不同風險參數。Aave V3 簡介介紹存入與借款流程；抵押品狀態指南說明如何啟用或停用已存入餘額的抵押用途。

LTV 是債務價值與抵押品價值的比率。可以用以下方式簡單描述一個部位：

部位 LTV = 目前債務價值 ÷ 符合條件的抵押品價值

如果帳戶有價值 2,000 美元的合格抵押品，支撐 1,000 美元債務，部位 LTV 就是 50%。若債務不變但抵押品價值降至 1,500 美元，部位 LTV 會升至約 66.7%。如果借入資產本身的價格變動，以共同計價單位衡量的債務價值也可能改變。

協定的 LTV 參數通常是開立或增加貸款時使用的借款上限。例如，假設某個市場允許借款額最高達 2,000 美元合格抵押品價值的 75%，那麼在考慮其他限制之前，算術上的上限為 1,500 美元。這個上限不是建議借款金額，也不保證價格變動後部位仍然安全。

不同協定的術語可能不一樣。Aave 將限制借款能力的 LTV，與用於計算健康因子的清算門檻區分開來。Compound III 文件分別說明用於借款能力的抵押係數，以及用來判斷清算資格的清算抵押係數。文件也提醒，未通過借款能力檢查本身並不代表帳戶可以被清算。請參閱 Aave 借款指南和 Compound III 抵押品與借款文件了解各協定規則。

抵押品價值與債務價值可以分別變動。抵押品價格下跌會降低支撐貸款的價值。借入資產價格上漲，則可能提高以共同計價單位衡量的債務價值。即使借款人沒有再借款，利息也可能增加應還金額。如果使用多種抵押品，協定可能對不同資產套用不同風險權重或資格規則。

協定使用的價格資料很重要，因為合約不一定採用交易所或錢包畫面顯示的最新價格。市場可能使用預言機價格、套用資產專屬規則，或按照排程更新價格。在波動劇烈的市場中，畫面上的資料可能不同於合約實際採用的數值。因此，帳戶狀況可能在兩次檢查或交易之間改變。

有些介面會顯示單一「健康度」數字，其他介面則顯示抵押係數、帳戶流動性或借款額度。這些標籤不能互換。無法再借款的部位仍可能不符合清算資格。相反地，在某個價格下看似充裕的指標，也可能隨著抵押品貶值或利息累積而惡化。

若有多種抵押資產，單純加總代幣數量無法呈現帳戶風險。Aave 在健康因子公式中使用加權平均清算門檻。假設兩種抵押品各值 1,000 美元，清算門檻分別為 80% 和 70%；由於抵押品價值相同，加權平均門檻為 75%。因此，公式中按門檻調整後的抵押品金額為 2,000 美元 × 75%，也就是 1,500 美元，再與債務比較。實際資產參數和系統認列的價值依市場而異；其他協定可能採用不同計算方式。

Aave 將健康因子定義為：抵押品價值乘以加權平均清算門檻，再除以總借款價值。在只有一種抵押品的例子中，假設帳戶存入 2 個代幣，每個代幣的假設價格為 1,000 美元，並借入價值 1,000 美元的另一種資產。以下純粹用於說明計算：假設初始 LTV 參數是 75%、清算門檻是 80%；這些是假設的例子數值，不是任何特定市場目前的參數。

抵押品價值為 2,000 美元，因此部位起始 LTV 是 50%。按照假設的 75% LTV 計算，在不考慮其他市場限制前，最多可借 1,500 美元。按照假設的 80% 清算門檻，健康因子為：

（2,000 美元 × 0.80）÷ 1,000 美元 = 1.60

現在假設抵押品價格下跌 35%，價值降至 1,300 美元，同時累積利息讓債務升至 1,010 美元。健康因子會變成約 1.03：

（1,300 美元 × 0.80）÷ 1,010 美元 ≈ 1.03

如果抵押品價格進一步跌至每個代幣 620 美元，總價值就是 1,240 美元；以相同的示例假設計算，健康因子約為 0.98：

（1,240 美元 × 0.80）÷ 1,010 美元 ≈ 0.98

最後一個數值低於 1。Aave 目前的說明頁將健康因子低於 1 描述為 Aave 部位面臨清算風險的狀況。這個例子無法預測實際交易何時執行：市場價格、債務累積、協定規則、預言機更新與交易排序都會影響結果。Aave 健康因子與清算說明列出協定公式，也指出並不存在適用於所有情況的通用安全健康因子。

清算是帳戶跨過協定資格規則後，協定定義的處理方式。在許多借貸市場中，清算人會替借款人償還部分或全部債務，並依協定設定的獎勵、折扣或罰則取得抵押品。借款人失去的抵押品價值可能高於已償還的債務金額。清算是部分還是全部、可償還多少以及適用哪些費用，都取決於協定、資產、市場與目前設定。

Aave 說明，當帳戶健康因子低於協定門檻時，網路參與者可以不需許可地提交符合資格的清算交易。可償還金額與轉移的抵押品（包含清算獎勵）都由協定規則決定。Compound III 採用不同設計。其文件區分借款抵押係數與清算抵押係數，並說明在「absorb」流程中，協定會接管負債超出抵押品價值的帳戶資產，再用協定儲備償還債務；原借款人取得的價值則依照 Compound 的清算係數規則處理。詳情請參閱 Compound III 清算文件。

這些是兩個協定實作借貸機制的例子，不是所有 DeFi 貸款都適用的通用描述。有些協定可能暫停、透過治理改變風險參數、採取不同清算流程，或依賴外部 keeper 和介面。請閱讀實際持有抵押品之特定鏈與市場的合約規則。

借款餘額通常會累積利息。利率可能在一段期間內固定、隨時間變動，或依市場使用率調整，這取決於協定與資產。Aave 表示，借款利率會依使用率等因素及治理參數動態決定。隨著利息累積，即使抵押品價格不變，抵押比率或健康因子計算中的債務部分仍可能增加。

例如，如果 1,000 美元債務增加到 1,020 美元，而合格抵押品仍值 1,500 美元，部位 LTV 就會從約 66.7% 升至 68%。這個算術例子沒有假設特定年利率或時間長度。實際累積金額取決於合約利率模型、交易時間、資產精度與市場狀況。Aave 借款指南指出，利率可能隨使用率調整，且借款交易完成後便開始累積利息。

抵押品也可能帶來機會成本或操作限制。資產用於擔保債務期間，可能無法提領。Compound III 表示，其協定中的抵押資產本身不會賺取利息，而其他協定對已存入抵押品的處理方式可能不同。不要假設抵押品一定會產生收益、借入資產會維持固定價值，或預期收益會高於借款成本。

LTV 或健康因子只整理部分價格與債務資料，無法衡量貸款可能失敗的所有方式。智慧合約漏洞、權限或治理變更、預言機中斷、網路壅塞、跨鏈或包裝代幣問題，以及抵押品或債務代幣失去預期價值，都可能影響結果。作為債務的穩定幣可能偏離目標價格；抵押代幣也可能在許多借款人同時需要還款或出售時失去流動性。

交易執行還有另一層風險。借款人可能要在跨過門檻前還款或增加抵押品，但網路手續費、無法存取錢包、餘額不足或網路壅塞都可能拖延交易。儀表板警示不能保證交易會及時上鏈。反過來說，介面可能顯示過時資料或無法使用，但鏈上合約仍會繼續套用規則。

槓桿會放大價格變動的影響。拿波動較大的代幣抵押，再借款買入更多相同代幣，可能同時提高價格曝險和清算敏感度。以一種資產抵押並借入另一種資產也可能造成錯配：抵押品下跌時，債務資產卻上漲。健康因子看起來偏高或抵押品餘額很大，都無法消除智慧合約、市場或操作風險。

存入抵押品或借款前，請確認特定協定、鏈、市場與資產合約。確認資產是否受支援並已啟用為抵押品、協定如何定義借款能力與清算資格、採用哪個價格來源，以及顯示的指標是否為最新資料。也要閱讀借款利率及變動方式、部位最低或最高限制、提領限制、清算獎勵或罰則，以及治理更新參數的流程。

可以用價格下跌、債務增加的假設情境，了解部位會如何變化；不要把協定允許的最高借款額當成目標。先確認實際還款或增加抵押品需要哪些條件，包括能否取得借入資產、網路手續費，以及提交交易所需的時間。參數可能因資產與市場而異，也可能在治理決策後改變，因此請重新查看協定的最新文件。

本文解釋借貸機制，不判斷貸款是否適合某個人，也不建議個人借款金額。交易所永續合約部位的清算機制，請參閱加密永續合約清算指南。存入或償還資產時可能涉及的代幣權限，請參閱加密代幣核准與 allowance 指南。