AT1- en CoCo-obligaties: triggers, afschrijving en conversie

AT1 is een categorie prudentieel kapitaal, geen uniform contract. AT1-instrumenten die aan Basel voldoen zijn eeuwigdurend en achtergesteld bij deposanten, gewone schuldeisers en de achtergestelde schuld van de bank. De uitgevende instelling moet coupons of uitkeringen volledig naar eigen inzicht kunnen annuleren; een toegestane annulering is niet automatisch wanbetaling. Het Basel-raamwerk voor de definitie van kapitaal beschrijft deze voorwaarden en de verliesabsorptiefunctie.

“CoCo” is een marktterm voor een effect met voorwaardelijke verliesabsorptie, meestal via aandelenconversie of afschrijving van de hoofdsom. Veel bank-AT1’s zijn CoCo’s, maar de termen zijn niet identiek: CoCo’s kunnen ook tot andere kapitaallagen behoren en AT1-triggers verschillen per uitgifte. Hoofdsom kan worden afgeschreven zonder aandelen uit te geven. Lees daarom het prospectus en de definitieve voorwaarden.

AT1 moet kapitaal bieden terwijl de bank actief blijft en verliezen opvangen in een zware crisis of afwikkeling. Daardoor kan een AT1-trigger optreden voordat een formele insolventieprocedure begint. Anders dan bij een gewone obligatie met vaste einddatum spelen triggers, bevoegdheden van toezichthouders en nationaal afwikkelingsrecht ook een rol.

Sommige AT1-contracten bevatten een mechanische trigger op basis van de CET1-kapitaalratio. Volgens Basel moet AT1 dat als verplichting wordt geboekt een vooraf bepaalde hoofdsomverliesabsorptie hebben bij een CET1-grens van ten minste 5,125%; een contract mag een hogere grens bevatten. Artikel 54 van de EU-verordening kapitaalvereisten noemt voor de instrumenten binnen de reikwijdte eveneens 5,125% of een hogere contractuele grens. Dit is geen universeel percentage voor elk AT1 in ieder land.

De CET1-ratio is geen aandelenkoers of kassaldo: zij vergelijkt prudentieel kapitaal met risicogewogen activa. Contract en regels bepalen welke bank of groep wordt gemeten, op welke datum en volgens welke berekening. Een raming op basis van gepubliceerde cijfers bewijst dus niet dat de contractuele trigger is opgetreden.

Een trigger op het punt van niet-levensvatbaarheid (PONV) kan afhangen van een besluit van de bevoegde autoriteit. Basel kijkt naar het eerdere moment waarop de autoriteit afschrijving of conversie nodig vindt om niet-levensvatbaarheid te voorkomen, of besluit tot publieke kapitaalsteun zonder welke de bank niet levensvatbaar zou zijn. Nationale wetgeving kan die bevoegdheden rechtstreeks verlenen. Er bestaat geen wereldwijde numerieke PONV-drempel; één contract kan zowel CET1- als PONV-triggers bevatten.

Afschrijving vermindert de juridische hoofdsomvordering van de belegger. Dat kan gedeeltelijk of volledig, permanent of tijdelijk herstelbaar onder specifieke voorwaarden gebeuren; ook toekomstige coupons en aflossing kunnen lager worden. Voor de Basel-PONV-eis moet permanente afschrijving of conversie naar gewone aandelen mogelijk zijn. Ga er niet van uit dat afgeschreven hoofdsom later terugkomt.

Bij conversie wordt de AT1-vordering geheel of gedeeltelijk ingeruild voor aandelen. Het contract bepaalt de conversieprijs of -verhouding en eventuele grenzen. De belegger heeft daarna eigen vermogen in plaats van een couponvordering. De waarde hangt af van koers, verwatering, aandeelhoudersrechten en de toestand van de bank en kan veel lager zijn dan de opgegeven hoofdsom. De EU-regels bepalen voor hun toepassingsgebied conversievoorwaarden en de gevolgen van afschrijving; andere rechtsstelsels kunnen afwijken.

AT1 is bedoeld als kapitaal voor een bank die actief blijft. Een ratio- of PONV-trigger kan daarom optreden vóór een gerechtelijke insolventie, terwijl gewone aandelen nog bestaan. Of dat mag en of aandelenkapitaal eerst moet worden verminderd, hangt af van het contract en het toepasselijke recht.

Maak onderscheid tussen rang van schuldeisers en volgorde van afwikkeling. De eerste bepaalt wiens vordering bij liquidatie voorrang heeft; de tweede beschrijft in welke volgorde een autoriteit kapitaalinstrumenten kan afschrijven of omzetten. De Bank of England zegt dat AT1 in de Britse rangorde vóór CET1-aandeelhouders staat en achter Tier 2-vorderingen. De Europese Bankautoriteit legt apart uit dat bij de EU-afwikkelingsvolgorde eerst de CET1-verliescapaciteit wordt verlaagd, daarna AT1 en vervolgens Tier 2. De Britse verklaring en de EU-richtlijn behandelen verwante maar verschillende juridische vragen; geen van beide geeft een wereldwijde rangorde.

In maart 2023 droeg FINMA Credit Suisse op alle AT1-instrumenten af te schrijven; de nominale hoofdsom bedroeg circa CHF 16,5 miljard. FINMA zei dat de prospectussen volledige afschrijving toestonden bij een “Viability Event”, met name buitengewone overheidssteun, en dat noodliquiditeit met een federale garantie aan die voorwaarden voldeed. Ook beriep FINMA zich op een Zwitserse noodverordening. Dit is FINMA’s uitleg van die maatregel, geen algemene interpretatieregel voor andere uitgevende instellingen.

Op 1 oktober 2025 vernietigde de Zwitserse Federale Administratieve Rechtbank in een gedeeltelijke beslissing FINMA’s beschikking in één procedure wegens gebrek aan wettelijke grondslag. De vordering tot herstel van de hoofdsom bleef onbeslist. FINMA kondigde beroep aan; in oktober 2025 meldde de rechtbank dat de overige zaken waren geschorst totdat de hoofdzaak was behandeld. De officiële rechtbankberichten beschrijven een niet-definitieve beslissing en stellen geen einduitkomst of terugbetaling vast. Controleer latere Zwitserse rechtbankupdates voordat je op deze procedurele stand vertrouwt.

De zaak scheidt de tekst van het prospectus, het al dan niet optreden van de contractuele trigger, wettelijke bevoegdheden en een toereikende wettelijke basis. Zij bewijst geen wereldwijde rangorde en niet dat iedere publieke liquiditeitssteun elke AT1-trigger activeert.

De mededeling van de rechtbank over de deelbeslissing beschrijft die uitspraak en het nog openstaande verzoek om herstel.

Alleen ter illustratie bezit een belegger $10.000 nominale waarde van een hypothetische AT1 waarvan de voorwaarden bij een bepaalde trigger permanente volledige afschrijving toestaan. Stel dat de contractuele CET1-maatstaf de grens overschrijdt en de vereiste autoriteitsmaatregel volgt. Dan kan onder die aannames de vordering van $10.000 verdwijnen en kunnen toekomstige uitkeringen stoppen. Dit is geen voorspelling over een bank of beschrijving van een bestaand effect; een ander contract kan gedeeltelijke afschrijving of conversie voorschrijven.

Bij conversie ontvangt de belegger het aantal en type aandelen uit het contract, geen belofte dat de hoofdsom wordt terugbetaald. Ook vóór een trigger kan de koers sterk bewegen door herwaardering van kapitaal, liquiditeit, winst of juridische en politieke risico’s. Coupons kunnen worden geannuleerd; instrumenten kunnen eeuwigdurend zijn of worden verlengd; verkoop tijdens stress kan moeilijk zijn. Verder spelen meetdatum, groepsperimeter, PONV-beoordelingsruimte, conversiewaarde, rente, liquiditeit en grensoverschrijdende handhaving mee. Een hoge coupon neemt die risico’s niet weg.

Identificeer eerst de uitgevende instelling — operationele bank of holding —, valuta, toepasselijk recht en juridische vorm. Zoek de CET1-grens en de berekeningsperimeter, plus de definities van PONV of “Viability Event”: wie beslist, welke entiteit wordt gemeten en valt publieke steun eronder?

Controleer daarna de gevolgen: volledige of gedeeltelijke afschrijving, permanent of onder beperkte voorwaarden herstelbaar? Bij conversie: welke aandelen, welke prijs of verhouding, welke grenzen en verwatering? Bekijk couponannulering, call- en verlengingsvoorwaarden en de rang bij liquidatie en afwikkeling. Lees het volledige prospectus, niet alleen de marketingtekst.

Vergelijk de voorwaarden met actuele kapitaalpublicaties van de uitgevende instelling en lokale regels. Zie ook rang van gedekte en ongedekte obligaties, convenanten en indentures en ratingwijzigingen bij bedrijfsobligaties. Deze gids legt algemene mechanismen uit, geen juridische uitkomst voor een specifiek effect of beleggingsadvies.

Lees het prospectus, het recht dat voor de uitgevende instelling geldt en het afwikkelingskader als één geheel. Een kop over een trigger of betalingsrang beantwoordt niet alle drie de vragen: welke gebeurtenis activeert verliesabsorptie, wat gebeurt er met de vordering van de belegger en welke rang heeft die vordering bij afwikkeling of liquidatie van de bank? Controleer de voorwaarden samen en noteer de peildatum van elke juridische samenvatting.