통화가치 하락 뒤 수입가격과 무역량이 서로 다른 속도로 움직이는 이유, J-커브의 의미, 마셜–러너 조건이 성립하는 가정을 설명합니다
이 글에서 다루는 내용환율 표기와 무역수지를 먼저 정의하기
짧은 요약
자국 통화가 약해지면 수입 대금이 먼저 늘어도 기업과 소비자의 주문량은 바로 줄지 않을 수 있습니다. 이후 수입량이 줄고 수출량이 늘면 무역수지가 회복될 수도 있습니다. 이런 시간 경로를 J-커브라고 부르지만, 실제로 나타나거나 개선으로 끝난다는 보장은 없습니다. 마셜–러너 조건은 이 경로와 다른 개념으로, 가격 변화에 물량이 얼마나 반응해야 무역수지가 나아질지 단순화된 가정 아래 따져 봅니다.
환율 표기와 무역수지를 먼저 정의하기
환율 E를 외화 1단위를 사는 데 필요한 자국 통화 H의 금액, 즉 H/F로 표시하겠습니다.
E가 100 H/F에서 110 H/F로 오르면 외화 1단위를 사는 데 더 많은 H가 필요하므로 자국 통화가 약해진 것입니다.
반대로 F/H처럼 역수로 표시하면 수치는 내려갑니다.
여기서 무역수지는 일정 기간 수출액에서 수입액을 뺀 값이며, 양쪽 금액을 H로 환산합니다.
간단한 상품 사례에서는 B_H = H로 표시한 수출액 − H로 표시한 수입액입니다.
발표된 통계가 상품만 포함하는지 상품과 서비스를 모두 포함하는지는 별도로 확인해야 합니다.
무역수지는 본원소득과 이전소득까지 포함하는 경상수지 전체와 같지 않습니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
자국 통화 기준 무역수지는 가격과 거래량을 합친 명목 금액입니다.
다른 통화로 측정한 수지, 수출입 물량 지수, 실질실효환율은 서로 다른 질문에 답합니다.
교역조건과 무역수지 글은 상대가격과 기록된 무역액이 다르게 움직일 수 있는 이유를 설명합니다.
J-커브는 조정 시점을 가리키는 이름
J-커브는 통화가치가 하락한 뒤 무역수지가 보일 수 있는 시간 경로 가운데 하나입니다.
자국 통화 기준 수지가 먼저 악화된 뒤 나중에 개선되면 그래프가 알파벳 J와 비슷한 모양을 만들 수 있습니다.
계약가격과 주문량이 바로 바뀌지 않을 때 처음에는 수입액이 늘고, 이후 수입을 줄이거나 수출을 늘리면 수지가 회복될 수 있습니다.
하지만 J-커브는 법칙이나 전망이 아닙니다.
처음부터 무역수지가 나빠지지 않을 수도 있고, 나중에 개선되지 않을 수도 있습니다.
환율과 함께 국내외 수요, 공급 여건, 원자재 가격, 금융 여건도 무역액을 바꿀 수 있습니다.
관측된 순서만으로 환율 하락이 그 변화를 일으켰다고 단정할 수는 없습니다. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
마셜–러너 조건은 다른 질문을 다룹니다.
단순화된 모형에서 상대가격이 변한 뒤 수출입 물량이 충분히 반응해 자국 통화 기준 무역수지가 개선될 수 있는지를 가격탄력성으로 판단합니다.
이는 시간 경로가 아니라 조건입니다.
장기 조건이 성립하더라도 물량 조정에 시차가 있으면 단기 수지는 먼저 나빠질 수 있습니다.
가격은 먼저 움직이고 물량은 늦게 반응할 수 있다
환율이 바뀌면 외화로 계약한 수입품의 대금을 H로 환산한 가격이 바로 달라질 수 있습니다.
하지만 이미 주문하거나 운송 중인 상품, 계약으로 가격과 수량이 정해진 물품은 즉시 바꾸기 어렵습니다.
따라서 수입가격이 H 기준으로 오르는 동안 수입량은 한동안 비슷하게 유지될 수 있습니다.
수출 물량도 즉시 늘지 않습니다.
해외 구매자는 공급자를 찾고 계약을 바꾸거나 생산 계획을 조정해야 할 수 있습니다.
수출기업에는 생산능력 한도가 있을 수 있고, 수입 원료 가격이 올라 생산비가 늘 수도 있습니다.
수출품의 상대가격이 유리해져도 공급량이 곧바로 늘어난다는 뜻은 아닙니다.
Behar와 Fouejieu가 작성한 2016년 논문은 환율이 무역수지에 미치는 가격 효과가 먼저 나타나고 물량 효과에는 시차가 생길 수 있다고 설명합니다. 해당 연구는 원유 수출국 사례를 분석하므로 결과를 모든 경제에 일반화할 수 없습니다. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
미국 연방준비제도 연구는 미국과 일본의 무역 흐름이 환율 변화에 반응하는 정도와 수출가격 전가가 서로 달랐다고 분석합니다. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
<!-- learn:figure -->
통화 약세는 교역 물량이 조정되기 전에 자국 통화 기준 수입 비용을 높일 수 있습니다. 개념도이며 실제 데이터나 전망이 아닙니다
가상의 숫자로 보는 J자형 경로
다음 숫자는 계산을 보여주기 위해 만든 가정이며 관측자료나 전망이 아닙니다.
자국 통화는 H, 외화는 F, 환율은 E = H/F로 둡니다.
시작 시점의 무역수지는 0이라고 가정합니다.
수출가격은 H 기준으로 고정되고, 수입은 F로 청구되어 환율이 수입가격에 전액 반영되며, 첫 기간에는 물량이 변하지 않는 상황입니다.
처음 환율이 100 H/F일 때 수출품 100개를 개당 H10에 팔면 수출액은 H1,000입니다.
수입품 100개의 단가는 F0.10이라고 가정합니다.
이때 한 단위의 수입가격은 H10이고 총수입액은 H1,000이므로 무역수지는 H0입니다.
이제 E가 10% 올라 110 H/F가 됩니다.
첫 기간에 물량이 그대로라면 수출액은 100 × H10 = H1,000입니다.
수입품의 외화 단가는 F0.10으로 유지되지만 H로 환산한 한 단위 가격은 H11이 됩니다.
수입액은 100 × H11 = H1,100이므로 무역수지는 −H100으로 악화됩니다.
이후 물량이 조정된다는 별도 가정으로 수출량을 120개, 수입량을 90개로 놓고 단가는 각각 H10과 H11로 유지해 보겠습니다.
수출액은 H1,200, 수입액은 H990, 무역수지는 +H210입니다.
H0 → −H100 → +H210은 가능한 J-커브를 보여줄 뿐입니다.
가격과 물량에 관한 이 가정이 실제 국가의 결과를 예측하지는 않습니다.
불완전한 환율 전가를 가정한 별도 계산
앞선 J-커브 예시는 외화 청구 수입가격의 환산액이 환율 변동을 전부 반영한다고 가정했습니다.
이제 같은 기준 사례에서 첫 기간의 환율 전가율을 임의로 40%라고 놓겠습니다.
환율은 100 H/F에서 110 H/F로 10% 올랐지만, 수입 단가 H10에는 그 변화의 40%만 반영된다고 가정합니다.
단순한 선형 계산에서 수입 단가는 H10 × (1 + 0.40 × 0.10) = H10.40입니다.
수입량이 100개 그대로라면 수입액은 H1,040이고, 수출액 H1,000을 뺀 자국 통화 기준 수지는 −H40입니다.
전액 전가를 가정한 앞선 −H100보다 첫 기간의 악화 폭이 작습니다.
이 계산의 40%는 예시를 위한 임의의 전가율이며 관측치가 아닙니다.
여기서 전가는 환율 변동이 국경의 수입단가에 반영되는 정도를 뜻합니다. 수입업자가 부담한 비용이 소매가격이나 소비자 물가에 전가되는 정도와는 다른 단계입니다.
전가율이 달라지면 구매자가 마주하는 수출입 상대가격도 달라지므로, 완전 전가를 전제로 한 탄력성 합만으로 무역수지 반응을 판정할 수 없습니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
전통적인 마셜–러너 결과가 기대는 가정
전통적인 단순 모형은 처음 무역수지가 균형이라고 놓습니다.
또 환율 변화가 국내 시장의 수입품 현지 가격과 해외 시장에서 우리 수출품이 수입되는 현지 가격에 전액 반영된다고 가정합니다. 즉 양국 시장의 관련 수입가격에 환율이 완전히 전가되는 경우입니다.
교역재 공급과 가격이 모형의 전통적 가정에 따라 반응하고, 소득 등 다른 요인은 고정한다고도 봅니다.
이런 조건에서 수출수요와 수입수요의 절대 가격탄력성 합이 1보다 크면 통화가치 하락이 자국 통화 기준 명목 무역수지를 개선한다는 결과가 나옵니다: |ε_X| + |ε_M| > 1. 여기서 가격탄력성은 가격이 변할 때 수출입 물량이 얼마나 반응하는지를 뜻합니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
이 탄력성 합만으로 모든 환율 변화의 결과를 판정할 수는 없습니다.
처음부터 무역수지가 적자나 흑자라면 수출액과 수입액의 출발 비중이 같지 않아, 균형 무역을 전제로 한 단순한 1 기준이 그대로 적용되지 않습니다.
환율 전가가 불완전하면 국내 수입가격과 해외 수출가격의 상대 변화도 완전 전가 모형과 달라집니다. 이 경우 단순한 탄력성 합은 독립적인 판정 기준이 아니며, 전가율과 교역조건 변화 및 처음의 수출입액을 함께 고려해야 합니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
장기 가격탄력성 조건이 충족되더라도 물량 반응이 몇 달 또는 몇 분기 뒤에 나타날지는 별개의 문제입니다.
2016년 논문이 인용한 국가 간 실증 결과에서는 마셜–러너 조건이 표본의 상당수에서 성립했지만 모든 국가에서 같지는 않았습니다. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
탄력성 합을 실제 자료에 적용할 때
가격탄력성은 구매자가 마주하는 가격이 1% 바뀔 때 수요량이 몇 % 반응하는지를 나타냅니다.
가격이 오를 때 수요량이 줄어드는 경우 탄력성에는 음수가 붙으므로, 전통적인 마셜–러너 식은 각 탄력성의 부호가 아니라 절댓값을 더합니다.
탄력성 절댓값이 0.7이라면 가격이 10% 내려갈 때 수요량은 시작점 주변에서 대략 7% 늘어나는 반응을 뜻합니다.
이는 국소적인 비율 해석이며, 가격이 크게 변해도 물량이 정확히 같은 비율로 움직인다는 뜻은 아닙니다.
예를 들어 설명용으로 수출수요 탄력성 절댓값을 0.7, 수입수요를 0.6으로 가정하면 합은 1.3입니다.
이 숫자는 관측치가 아니라 식을 읽기 위한 예시이며, 그 자체로 어느 나라의 무역수지가 좋아진다고 말해 주지 않습니다.
처음 무역수지가 균형이고 관련 가격에 완전 전가되는 전통 모형의 조건을 함께 충족해야 1보다 큰 합을 그 결과와 연결할 수 있습니다.
가격탄력성은 기간과 품목 범위에 따라 달라질 수 있습니다.
계약이 묶여 있는 몇 달의 반응과 구매자가 공급자를 바꿀 시간을 가진 몇 년의 반응은 같다고 가정할 수 없습니다.
또한 실제 통계의 단가 변화에는 같은 품목의 가격 변화뿐 아니라 거래되는 품목 구성의 변화가 섞일 수 있습니다.
그래서 추정된 탄력성의 표본, 기간, 가격 정의를 확인하고, 하나의 계수를 고정된 국가 특성처럼 읽지 않는 것이 중요합니다.
무역수지 금액에는 가격과 물량이 함께 들어간다
단순한 상품 계정에서 수출액은 자국 통화 단가에 수출량을 곱한 값이고, 수입액도 같은 방식으로 계산합니다.
따라서 무역수지의 변화에는 수출입 단가 변화와 거래량 변화가 함께 들어갑니다.
예를 들어 가상의 수입 단가가 H100에서 H104로 4% 오르고 물량이 100개에서 98개로 2% 줄었다고 합시다.
새 수입액은 H104 × 98 = H10,192로, 이전 H10,000보다 1.92% 큽니다.
이 계산은 단가 상승과 물량 감소가 서로 상쇄할 수 있지만, 실제 수요 반응은 별도로 측정해야 한다는 점을 보여주는 임의의 산술 예시입니다.
환율이 움직인 뒤에도 수입단가가 그대로라면 금액 증가의 일부가 늦게 나타날 수 있고, 반대로 단가가 먼저 올라도 물량이 충분히 줄면 수입액 증가는 작아질 수 있습니다.
수출액도 해외 구매자가 보는 가격, 자국 통화로 환산한 매출액, 판매량을 구분해야 합니다.
수출품의 해외 판매가격이 바뀌지 않아도 환산환율에 따라 H 표시 매출은 달라질 수 있으며, 매출액만으로 해외 수요량 반응을 알아낼 수 없습니다.
이 곱셈은 장부상 분해이지 원인을 식별하는 방법은 아닙니다.
가격과 물량의 정의, 환산 통화, 상품 범위를 맞춘 뒤에야 두 변화의 상대적인 역할을 비교할 수 있습니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
실제 결과를 바꾸는 요인
환율 전가와 청구 통화
수입품의 해외 가격이 외화로 고정되어 있으면 환율 상승분이 자국 통화 기준 수입단가에 크게 반영될 수 있습니다.
반대로 공급자가 자국 통화 단가를 유지하거나 마진을 조정하면 구매자가 마주하는 가격의 변화는 작거나 늦을 수 있습니다.
따라서 환율이 10% 움직였다고 모든 수출입 가격이 10%씩 바뀐다고 가정해서는 안 됩니다. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
소득과 생산비
통화 약세는 가계 구매력과 기업 비용을 바꾸며, 이런 소득 효과는 국내외 상품 사이의 대체와 별도로 수입 수요를 늘리거나 줄일 수 있습니다.
연료, 기계, 부품을 수입하는 수출기업은 원가가 오를 수 있습니다.
생산 여력이 부족하거나 자금조달이 어려우면 수출품 가격이 유리해져도 공급을 늘리기 어렵습니다.
출발점과 상품 구성도 중요합니다. 필수 수입품에 크게 의존하거나 국내 대체재가 적은 나라에서는 수입량이 가격에 둔감할 수 있습니다.
여유 생산능력이 있는 수출기업은 생산능력이 한계에 가까운 기업보다 판매량을 늘리기 쉽습니다.
상품 가격, 장기 계약, 상품·서비스 비중도 집계된 무역수지에 영향을 줍니다.
실질실효환율은 여러 교역 상대국의 비중과 상대가격을 반영한 지표이지 양국 간 명목환율 하나와 같지 않습니다.
