Debito estero lordo: residenza, valuta e obbligazioni incluse

È una consistenza, cioè uno stock rilevato in una data di riferimento, non la somma dei prestiti stipulati nell'anno né il denaro transitato oltre confine nel periodo. La definizione statistica dell'FMI richiede un'obbligazione attuale di un debitore residente verso un creditore non residente, con pagamento futuro di capitale o interessi. Il totale è lordo: non si riduce sottraendo riserve, depositi o altri crediti esteri del debitore o del Paese. {source:imfExternalDebtCh2}

La presenza della parola “corrente” non significa che il pagamento sia già scaduto. Una passività è in essere alla data di osservazione e il suo rimborso può essere previsto per anni dopo. Anche gli arretrati restano nel debito estero: sono importi non pagati quando dovuti, non obbligazioni che scompaiono dai conti. Al contrario, una linea di credito approvata ma mai utilizzata non è ancora un debito erogato.

La definizione guarda a capitale oppure interessi. Non è necessario che uno strumento abbia entrambe le componenti: anche un prestito senza interessi può rientrare se il capitale deve essere rimborsato; uno strumento perpetuo può rientrare se prevede pagamenti di interessi. La classificazione dipende dagli obblighi effettivi dello strumento e dallo standard statistico, non dall'etichetta commerciale.

“Estero” indica il rapporto tra un'unità istituzionale residente nell'economia e una controparte non residente. La residenza statistica non coincide sempre con la cittadinanza, la sede del gruppo, il luogo della quotazione, la legge che governa il contratto o il passaggio fisico di denaro attraverso una frontiera. Il capitolo 2 della guida FMI spiega questo principio e la relazione creditore-debitore. {source:imfExternalDebtCh2}

Un'obbligazione del governo residente denominata nella valuta nazionale conta come debito estero se il detentore è non residente: il titolo resta una passività del residente verso un non residente. Invece, un prestito in dollari a un'impresa residente concesso da una banca anch'essa residente non è debito estero per il solo fatto di essere in valuta straniera. E un'obbligazione in valuta estera detenuta da un residente non diventa debito estero solo per la valuta in cui è scritta.

Anche una transazione regolata tramite un conto all'estero non basta da sola a renderla estera. Occorre identificare le unità che hanno l'attività e la passività: una filiale residente di un gruppo straniero può essere debitrice residente, mentre un'affiliata non residente è un'altra unità economica. Prima di interpretare una tabella, controlla la residenza assegnata dal compilatore a debitore e creditore.

Le categorie possono comprendere prestiti, titoli di debito, valuta e depositi, crediti commerciali e anticipazioni, altri debiti e conti da pagare, allocazioni di diritti speciali di prelievo (DSP) e debito tra imprese collegate nell'ambito degli investimenti diretti. Per questo “debito estero” non significa solo obbligazioni governative o prestiti bancari. La guida FMI distingue le passività secondo lo strumento e la funzione economica. {source:imfExternalDebtCh4}

Una quota azionaria non è debito, perché non crea per definizione un rimborso contrattuale del capitale come una passività debitoria; neppure il valore nozionale di un derivato è debito estero. I derivati finanziari e le stock option per dipendenti non sono inclusi nella definizione di debito. Un impegno non erogato, una garanzia non escussa o un'altra passività contingente che non si è ancora trasformata in un'obbligazione effettiva resta fuori. Quando una garanzia viene attivata e il debitore assume un'obbligazione riconosciuta, la classificazione può cambiare.

Il capitolo 4 aiuta a distinguere il valore della passività dal suo contratto: un titolo, un deposito o un credito commerciale sono forme diverse di obbligo. Controlla sempre se la tabella usa valore nominale o un'altra base, se gli arretrati sono esposti a parte e se le poste tra affiliate sono conteggiate. {source:imfExternalDebtCh4}

Il debitore può appartenere al settore pubblico o privato: governo generale, banca centrale, banche e altri intermediari finanziari, società non finanziarie o altri settori. Una statistica nazionale può poi distinguere debito pubblico, garantito dal pubblico, privato non garantito e passività tra imprese di investimento diretto. La composizione delle categorie e la disponibilità dei dettagli dipendono dai dati raccolti. {source:imfExternalDebtCh3}

La parola “pubblico” richiede attenzione: il perimetro può coprire solo il governo centrale oppure un insieme più ampio di amministrazioni e società pubbliche. Un'impresa privata residente che prende a prestito da un creditore estero può aumentare il debito estero totale anche se non cambia il debito pubblico. Al contrario, un prestito del governo da una banca domestica è debito pubblico, ma non necessariamente debito estero.

Queste distinzioni servono quando si valuta chi dovrà effettuare i pagamenti. Un totale nazionale non dice quale settore possiede le riserve, quali imprese hanno ricavi in valuta estera o quali obbligazioni sono garantite dallo Stato. Se il rilascio pubblica dati per settore e strumento, non comprimere tali informazioni in un solo rapporto aggregato.

Il debito estero lordo considera le passività debitorie lorde dei residenti verso non residenti. Il debito pubblico classifica le obbligazioni di enti pubblici secondo le regole fiscali, anche quando il creditore è residente. Il debito in valuta estera descrive la valuta dell'obbligazione e può includere creditori residenti. La NIIP, invece, sottrae dal totale delle attività finanziarie estere le passività estere di più tipi, comprese partecipazioni azionarie: non è una misura lorda del debito. Per il lato attività-passività, consulta la guida sulla posizione patrimoniale netta sull'estero (NIIP).

Supponi, per un esempio didattico, che i residenti debbano 500 miliardi ai non residenti e possiedano 480 miliardi di attività estere. La NIIP sarebbe pari a −20 miliardi, ma il debito estero lordo resterebbe 500 miliardi. Le attività possono appartenere a soggetti diversi dai debitori, essere in un'altra valuta o non essere disponibili quando le passività arrivano a scadenza. Una piccola posizione netta non annulla il fabbisogno lordo di rifinanziamento.

Anche un confronto con il rapporto debito/PIL risponde a un'altra domanda: rapporta una misura di debito a un flusso di produzione annuale e dipende dal perimetro scelto. Non trasforma il debito estero in debito pubblico e non rivela da solo la liquidità necessaria per i rimborsi imminenti.

La scadenza originaria misura il tempo previsto dal contratto dalla nascita dell'obbligazione fino al rimborso finale. La scadenza residua misura invece quanto resta da pagare a partire dalla data di osservazione. Un prestito stipulato con una lunga durata può trovarsi vicino alla scadenza e apparire tra gli importi a breve termine secondo il criterio residuo. Sono due prospettive diverse, non due modi intercambiabili di chiamare la stessa classe. {source:imfExternalDebtCh6}

La soglia che separa “breve” e “lungo” deve essere letta nelle note della serie e nel relativo standard: non dedurla dal titolo della tabella o applicare una convenzione universale senza verificarla. Inoltre, debito a breve secondo la scadenza originaria e debito in scadenza entro un certo orizzonte secondo la scadenza residua aiutano a rispondere a domande diverse sulla concentrazione dei rimborsi.

Per valutare il rischio di liquidità, affianca alla scadenza valuta, tasso, settore debitore e fonti di cassa disponibili. Il totale in dollari non basta a stabilire chi sopporta il rischio di cambio: un debitore può avere ricavi o coperture nella stessa valuta, mentre un altro può non averli. La guida sulle obbligazioni sovrane in valuta locale o forte tratta la prospettiva dell'investitore; qui la domanda è quali passività dei residenti sono dovute a non residenti. Per il flusso dei pagamenti rispetto al reddito, vedi anche il debt-service ratio.

La banca dati Quarterly External Debt Statistics (QEDS) della Banca Mondiale raccoglie dati trimestrali secondo modelli internazionali, ma la partecipazione è volontaria e il dettaglio disponibile varia tra economie. Nei paesi che usano il General Data Dissemination System, la pubblicazione di debito estero pubblico e garantito è prevista nell'ambito dei requisiti indicati; il debito privato non garantito è incoraggiato, ma non obbligatorio. Non interpretare un campo assente come prova che il debito non esista. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics (IDS) è una pubblicazione annuale costruita per un diverso perimetro di paesi, settori, indicatori e processi di compilazione. QEDS e IDS non sono necessariamente la stessa serie aggiornata con frequenze differenti: l'anno di riferimento, la copertura del settore privato e il trattamento statistico possono variare. La Banca Mondiale avverte che definizioni e copertura del database determinano il confronto. {source:worldBankIdsVsQeds}

Se due valori per lo stesso Paese non coincidono, annota nome della serie, data di riferimento, frequenza, settore, valutazione, metodo, versione e note di copertura prima di concludere che uno sia errato. Le revisioni e le differenze di rendicontazione possono spiegare scarti che non corrispondono a un nuovo prestito.

Comincia da quattro domande: chi è debitore e chi creditore secondo la residenza? Quali strumenti e settori sono inclusi? La tabella riporta capitale in essere lordo, arretrati e valuta alla stessa data? La scadenza è originaria o residua? Poi affianca il totale a passività per settore, calendario dei pagamenti, redditi in valuta, attività liquide e accesso al rifinanziamento. La capacità di pagare non è determinata dal solo valore del debito.

Non esiste un rapporto unico di debito estero che certifichi automaticamente una crisi. Un livello uguale può essere gestibile per un'economia con scadenze distese e ricavi coerenti con gli obblighi, ma fragile per un'altra con pagamenti concentrati, attività illiquide o accesso al mercato instabile. Sono valutazioni che richiedono dati aggiuntivi e un orizzonte esplicito, non una soglia ricavata dal titolo “lordo”.

Il punto essenziale è mantenere separati tre piani: il totale lordo dovuto a non residenti, il saldo netto di attività e passività estere e i pagamenti che scadono in un periodo. Ogni misura può essere utile, ma risponde a una domanda diversa. Leggi la definizione e le note della serie prima di confrontare Paesi o formulare conclusioni su sostenibilità e rischio.