Cara kerja penciptaan dan penebusan ETF

Di pasar sekunder, investor ritel dan institusi saling memperdagangkan unit ETF di bursa selama hari perdagangan. Di pasar primer, peserta resmi bertransaksi langsung dengan reksa dana untuk membuat atau menebus kumpulan unit besar. Buletin ETF dari Investor.gov menjelaskan perbedaannya: investor ritel biasanya bertransaksi dengan pihak lain di pasar, bukan menyerahkan unitnya langsung ke reksa dana untuk ditebus.

Artikel ini berfokus pada ETF perusahaan investasi terbuka yang terdaftar di AS, dengan creation dan redemption dalam unit besar melalui AP. Rincian keranjang, penyeimbang tunai, dan prosesnya dapat berbeda antar reksa dana; beberapa struktur tunduk pada kerangka khusus. Tidak semua produk yang diperdagangkan di bursa memiliki struktur ETF terdaftar: ETP komoditas dan ETN dapat berbeda. Panduan kepatuhan SEC untuk ETF menjelaskan cakupan Rule 6c-11 dan beberapa pengecualiannya. Tidak semua ETF terdaftar mengandalkan Rule 6c-11; beberapa, termasuk ETF berbentuk UIT, dapat beroperasi berdasarkan pengecualian lain. Aturan dan prosedur di negara lain dapat berbeda.

Peserta resmi (AP) biasanya merupakan broker-dealer besar atau lembaga keuangan lain yang memiliki perjanjian dengan sponsor reksa dana untuk meminta pembuatan atau penebusan unit secara langsung. Investor.gov menjelaskan peserta resmi dan perannya. Broker ritel Anda belum tentu AP, dan Anda tidak perlu menjadi AP untuk memperdagangkan ETF di bursa.

AP juga dapat bertindak sebagai market maker atau mengelola risiko lain, tetapi itu peran yang berbeda. Status AP tidak mewajibkannya untuk bertransaksi setiap saat, memberikan harga tertentu, atau menjaga premi maupun diskon ETF pada tingkat tertentu.

Reksa dana menetapkan keranjang creation yang berisi efek atau aset lain, dan mungkin uang tunai untuk menyetarakan selisih. AP menyerahkan keranjang dan uang tunai yang diperlukan kepada reksa dana sesuai proses yang disepakati. Sebagai gantinya, reksa dana menerbitkan blok besar unit ETF kepada AP; blok ini biasanya disebut creation unit. AP kemudian dapat menjual unit tersebut di pasar sekunder, menyimpannya, atau menggunakannya untuk menyelesaikan posisi lain.

Keranjang dapat mewakili portofolio reksa dana, sementara kebijakan reksa dana mungkin mengizinkan keranjang khusus atau komponen tunai. Rule 6c-11 final dari SEC mensyaratkan reksa dana yang mengandalkannya memiliki kebijakan tertulis untuk menyusun dan menerima keranjang, termasuk pengawasan atas keranjang khusus.

Sebagai ilustrasi saja, anggap satu reksa dana memiliki creation unit hipotetis sebanyak 20.000 unit ETF, dengan harga pasar 100 dolar AS per unit. Nilai blok tersebut adalah 2.000.000 dolar sebelum biaya transaksi atau penyeimbang tunai. Ini hanya contoh perhitungan, bukan ukuran standar atau ketentuan untuk semua ETF. Reksa dana menetapkan persyaratan unitnya sendiri, yang bisa berbeda atau berubah antarproduk.

Investor.gov menjelaskan bahwa creation dan redemption biasanya berlangsung dalam blok besar, bukan per unit ritel. Periksa dokumen reksa dana untuk mengetahui keranjang, biaya, penyesuaian tunai, dan ketentuan khusus.

Untuk menebus unit, AP biasanya mengumpulkan sejumlah besar unit ETF di pasar lalu menyerahkannya kepada reksa dana sebagai redemption unit yang ditentukan. Sebagai gantinya, AP menerima keranjang efek atau aset yang sudah ditetapkan; sebagian komponen bisa diganti atau dilengkapi dengan uang tunai. Panduan SEC menjelaskan bahwa jumlah penyeimbang tunai dapat menjadi bagian dari pertukaran tersebut.

Ini bukan fasilitas redemption langsung untuk investor ritel. Jika Anda menjual unit di bursa, Anda menjualnya kepada pembeli di pasar. Reksa dana tidak otomatis membeli unit Anda atau menyerahkan sebagian portofolionya kepada Anda.

Jika harga ETF di bursa lebih tinggi daripada nilai keranjang yang dapat dibeli atau dirakit AP, mungkin ada peluang ekonomi untuk membuat unit lalu menjualnya. Jika harga ETF lebih rendah daripada nilai aset yang dapat diterima melalui redemption, AP mungkin membeli unit dan menebusnya untuk memperoleh keranjang. Jika transaksi ini layak dilakukan, perubahan pasokan atau permintaan unit dapat membantu mendekatkan harga pasar ke nilai aset.

Arbitrase ini merupakan kemungkinan, bukan jaminan. Investor.gov menyebut bahwa mekanisme arbitrase ETF biasanya membantu menjaga harga pasar dekat dengan NAV, tetapi harga ETF masih bisa berada di atas atau di bawah NAV. Lihat cara membandingkan NAV dengan harga pasar serta menghitung premi atau diskon: mengukur selisih tidak membuktikan bahwa selisih itu akan menyempit.

Sebelum membuat atau menebus unit, AP membandingkan selisih harga dengan biaya dan risiko: membeli atau menjual komponen keranjang, spread dan komisi, pendanaan persediaan, lindung nilai perubahan harga, risiko eksekusi, serta biaya reksa dana. Sebagian aset mungkin tidak dapat diperdagangkan atau pasarnya sedang tutup. Zona waktu dan siklus penyelesaian yang berbeda juga dapat mengubah waktu atau harga penyerahan aset.

Jika ETF memegang aset asing yang pasarnya sudah tutup, harga ETF dapat mencerminkan informasi yang lebih baru daripada harga terbitan beberapa aset dasarnya. Nilai keranjang redemption juga bisa lebih tidak pasti untuk sementara. Baca mengapa harga ETF bergerak ketika pasar aset dasarnya tutup dan perbedaan volume perdagangan dengan likuiditas ETF. Jika selisihnya lebih kecil daripada biaya dan risiko pelaksanaan, transaksi mungkin tidak layak. AP tidak berkewajiban menjamin harga atau menyelesaikan arbitrase.

Ketika AP menebus unit ETF dengan menerima efek alih-alih uang tunai, reksa dana mungkin tidak perlu menjual sebagian aset yang nilainya naik dan merealisasikan keuntungan modal di dalam reksa dana. Hal ini berpotensi mengurangi sebagian distribusi keuntungan modal kena pajak kepada pemegang unit dibandingkan penjualan aset untuk memperoleh uang tunai. Investor.gov menyebut pertukaran in-kind sebagai salah satu alasan banyak ETF dapat lebih efisien pajak.

Ini adalah dampak potensial yang terbatas, bukan pembebasan pajak atau hasil yang dijanjikan. Hasilnya bergantung pada portofolio, arus transaksi reksa dana, aturan pajak, dan keadaan investor. Penjualan unit Anda sendiri atau distribusi yang diterima juga dapat menimbulkan konsekuensi pajak. Periksa prospektus dan dokumen pajak reksa dana; konsultasikan dengan profesional pajak yang kompeten bila perlu.

Saat membeli ETF melalui broker, Anda membeli unit yang diperdagangkan dari penjual di pasar sekunder. Saat menjual, unit Anda dibeli oleh pihak lain; transaksi individual Anda tidak mengirim unit langsung ke reksa dana. Creation dan redemption biasanya dilakukan dalam blok besar oleh AP sesuai keranjang dan ketentuan reksa dana. Karena itu, transaksi Anda tidak menjamin harga eksekusi sama dengan NAV atau dengan sendirinya menambah atau mengurangi jumlah unit reksa dana.

Saat menilai premi atau diskon, bandingkan harga pada waktu yang sama dan periksa likuiditas aset dasar, keranjang, dan biaya. Struktur ETF menyediakan saluran yang dapat mendekatkan harga pasar ke nilai aset, tetapi tidak menghapus risiko pasar, kesenjangan harga, maupun perbedaan aturan antarproduk dan negara.