如何選擇備兌認購期權的行使價

備兌認購期權由持有股份和沽出認購期權組成。若被行使，通常要按行使價沽出股份。期權金會改變經濟結果，卻不會消除交收責任。備兌認購期權策略介紹基本損益，本頁專注於開倉前選擇行使價。

在查看期權鏈前寫下兩個價格：

淨有效沽出價適合比較，但不能為低於最低價格的行使價辯護。收取2美元期權金，並不會令你願意以48美元沽出的行使價等同於50美元。

• **最低可接受沽出價：** 即使股份被交收也能接受的最低行使價
• **淨有效沽出價：** 行使價加收到的期權金（費用和稅項前）

### 1. 先決定能否接受被行使

問自己：「如果股價高於這個行使價收市並被行使，我會滿意這筆沽出嗎？」把未來上升機會成本、股份在組合中的作用以及實際交收的稅務批次都算進去。如果不滿意，就提高行使價或不要沽期權。

期權行業委員會將備兌期權賣方描述為願意且有能力按行使價沽出股份的人。被行使是策略的預期分支，不是平台錯誤。

### 2. 決定要保留多少上升空間

把行使價與現價及自己的預期區間比較。平值（ATM）行使價接近現價，通常期權金較高但上升空間小。價外（OTM）行使價保留更多上升空間，通常期權金較低。價內（ITM）看似收款較多，卻留下更少上升空間並有較高被行使風險。

ATM、OTM和ITM只描述位置，不代表質素。業績或除息日臨近時，OTM也可能太近；太遠的行使價則可能連差價和費用都覆蓋不了。

### 3. 把delta當作比較指標

較高的認購期權delta通常意味著對股份更敏感，並在模型假設下更可能到期處於價內。但它不是保證的被行使機率，會隨股價、時間、引伸波幅、股息和利率變化。先閱讀delta不是機率。

不要把「30 delta」當作普遍規則。先確定組合能接受的沽出價格和下跌風險。

### 4. 讓到期日配合決策周期

到期日決定股份被鎖定的時間和被行使風險的時間。短期期權可更快重新評估，卻帶來更多事件和執行決定。長期期權可能預先收取較多現金，但上升上限被鎖定更久。如何選擇期權到期日可幫助你分開兩個決定。

不要把一星期期權金和三個月期權金當成相同風險與時間基礎的收益率直接比較。

### 5. 追逐高期權金前檢查事件

業績、除息、產品公告、收購和其他公司行動會同時改變期權金及不利結果的可能性。業績前的引伸波幅可能令近期期權金很吸引，但股價也可能跳空越過行使價。ITM期權剩餘時間值很小時，股息還可能增加提前行使動機。

沽出前寫下下一次業績日、除息日和已知公司行動，並決定是否願意在上升受限時持有過事件。高期權金是對預期不確定性的補償，不是安全證明。

### 6. 確認期權鏈真的可交易

比較買賣差價、顯示數量、未平倉量、成交量和最小報價單位，使用限價盤。按可執行成交價評估，而不是只看中間價。比較不同到期日的期權流動性說明為何更流通的到期日可能更好。

顯示0.20美元、差價0.15美元的報價，與顯示0.20美元、差價0.02美元的機會完全不同。

• 較低delta的OTM期權通常保留更多上升空間，但期權金較少
• 較高delta通常收取更多期權金，也接受更大的被行使風險
• ITM期權金包含內在價值，不全是收入

假設以每股48美元買入100股，現價50美元，比較同一到期日的認購期權。忽略費用、稅項、股息和開倉後的期權價格變化。

| 行使價 | 期權金 | 淨有效沽出價 | 被行使時相對成本的收益 | 期權金緩衝 | | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | | 50美元 ATM | 2.00美元 | 52.00美元 | 每股4美元，共400美元 | 每股2美元 | | 55美元 OTM | 0.90美元 | 55.90美元 | 每股7.90美元，共790美元 | 每股0.90美元 | | 60美元 OTM | 0.30美元 | 60.30美元 | 每股12.30美元，共1,230美元 | 每股0.30美元 |

50美元行使價期權金最多、上升空間最小；60美元保留最多上升，卻幾乎沒有下跌緩衝；55美元居中。沒有沽出計劃，就沒有「最好」這回事。

期權金緩衝不是認沽期權保護。若股份跌幅超過期權金，之後大部分下跌仍由股份承擔。用備兌認購期權最大收益與損益兩平點複核計算。

對每個候選分別計算：

1. 期權金收益率：期權金除以你明確選擇的資本基數 2. 從成本到行使價的股價升幅 3. 被行使的總結果：行使價加期權金再減股票成本

說明時間範圍。把一星期數字年化後與三個月結果直接比較，可能掩蓋低行使價、跳空、闊差價或尚未實現的滾動操作。

若持有多個批次，券商分配流程可能令特定批次被交收。相對平均成本看似吸引的行使價，可能對實際交收批次造成不想要的稅務或持有期結果。備兌認購期權被行使後沽出哪些股份解釋平均成本與批次答案的差異。

不要因為期權鏈顯示期權金就強行交易。可以等待、只持有股份、選擇更遠行使價、只對部分持倉沽出，或在理解獨立成本和上限後研究其他結構。不沽出不合適期權也是完整而有紀律的決定。

從新的頭寸重新評估。股價接近行使價時，比較買回、向上或向後滾動、接受被行使和繼續持有。滾動會產生新的行使價、到期日、借方或貸方及被行使風險，不會抹去原來結果。備兌認購期權向上滾動與展期可供參考。

股價下跌時，期權金只是部分抵銷。不要只為再次收到貸方就把行使價下移，先確認新的沽出價能否接受。

• 不先寫最低沽出價，只選最高期權金
• 把delta當作保證的被行使機率
• 直接比較不同到期日的年化收益率
• 忽略業績、除息、拆分、合併和調整後交收物
• 把中間價當作可成交價
• 忘記費用、利息、稅項和被交收股份的機會成本
• 沽出超過可交收股份數量的期權
• 股價上升後不比較被行使與新交易就自動滾動

如果不能回答「在這個日期以這個淨價格沽出股份是否可以」，就還未準備好選擇行使價。

• 股票批次、成本、現價和可交收數量
• 最低可接受沽出價和淨有效沽出價
• 行使價、ATM/OTM/ITM、delta、到期日、期權金、差價和數量
• 業績、除息日和公司行動
• 期權金收益率、被行使收益、下跌緩衝和未年化持有期
• 股價上升、下跌、跳空或提早被行使時的行動
• 沽股前用來平倉或滾動期權的指令