ETF、ETN 與商品信託有何分別？你實際持有甚麼

交易所買賣產品（ETP）是多種可在交易所買賣證券的統稱，包括 ETF、交易所買賣票據（ETN）和交易所買賣商品信託。Investor.gov 的 ETP 詞彙表指出，這些產品屬於不同結構，即使投資者可能在同一個報價畫面看到它們並列顯示。

產品名稱有「ETF」字眼，並不足以確認其法律結構。部分商品信託會在名稱中使用 ETF，但未必是根據《1940年投資公司法》註冊的投資公司。應查看產品的招股章程及註冊文件，確認實際結構。

本文所說的「美國註冊 ETF」，是指根據《1940年投資公司法》註冊為開放式投資公司或單位投資信託的 ETF。SEC 的ETF 投資者公告涵蓋這類 ETF，並把 ETN 和商品產品視為不同的 ETP。保障和責任取決於實際結構及適用法律；屬於另一類別，並不代表投資者必然完全沒有保障。

ETF 按照既定目標或策略集合資產並加以管理。投資組合可能持有股票、債券或其他獲准的投資。ETF份額代表持有人在基金中的權益；基金資產及負債決定其淨資產值（NAV）。一般而言，這不代表股東直接擁有組合內每一項證券。

基金持有資產的價值可以升跌，而基金開支會隨時間降低回報。視乎 ETF 而定，集中度、海外市場、利率、信貸、衍生工具或追蹤風險也可能相關。哪些風險適用，要看投資組合和策略，而非只看「ETF」這個名稱。

個人投資者通常在交易所買賣 ETF份額。另外，認可參與者（AP）可按基金程序以大額單位向基金創設或贖回 ETF份額。這個機制把 ETF流通份額與投資組合連繫起來，但不保證個人訂單會以 NAV 成交。詳情請參閱[ETF 創設與贖回如何運作](/zh-HK/learn/how-etf-creation-and-redemption-works-explained)。

ETN 是由金融機構發行的無抵押債務。投資者持有的是發行人按票據條款付款的承諾，而非持有某個指數或基準所包含資產的投資組合權益。付款金額通常按連繫某個基準的公式計算；費用及其他調整則列於票據文件。

這種結構帶來發行人信貸風險。如果發行人無法履行責任，即使相關基準表現理想，票據持有人仍可能損失部分或全部投資。SEC 的 ETN 投資者公告亦說明基準、估值、流動性，以及市場價格相對參考價出現溢價或折讓的風險。

實際回報取決於個別 ETN 條款。文件可能訂明到期日、發行人的贖回權，或符合指定條件的投資者可使用的提前贖回程序。不要假設 ETN 可以隨時贖回、按指示價值贖回，或換取其基準所包含的證券。發行人、計算公式、費用、付款責任，以及可能更改或終止投資的事件，都要查看該 ETN 的招股章程。

商品信託是一種可持有信託文件列明的商品、貨幣、商品相關合約或其他資產的信託結構。投資者購入的是代表其在該信託中權益的證券，股東權利和責任由信託的治理文件及發售文件訂明。這項權益不一定等同直接持有相關商品。

例如，持有實物金屬的信託，與文件容許持有期貨或其他金融工具的信託，資產結構並不相同。即使信託持有實物，也不要假設個人持有人可以要求交付少量實物。能否直接贖回、哪些人有資格申請，以及最低數量和費用，都視乎產品條款。

Investor.gov 的ETP 詞彙表說明，商品信託的發售須根據《1933年證券法》登記，其證券則須根據《1934年證券交易法》向 SEC 登記；發行人亦受聯邦證券法的反欺詐條文約束。不過，商品信託並非根據《1940年投資公司法》註冊的投資公司。這是監管結構的分別，並不表示信託不受監管，也不表示所有信託都享有相同保障。要了解信託持有甚麼，以及權益賦予哪些權利，請查看註冊文件、招股章程和信託文件。

三種結構可簡要比較如下：

這是結構比較，不是優劣排名。ETF 可能因投資組合下跌而貶值；ETN 可能受到基準表現、費用、市場交易或發行人信貸問題影響；商品信託可能因資產或相關風險敞口下跌、成本上升而貶值。三者的交易價格也可能受供求及流動性影響。

「有資產支持」有時是含糊的說法。ETF 在基金層面持有投資組合資產；ETN 是發行人的債務；商品信託只持有文件所列的資產和權利。要確認實際資產、合約申索權，以及負責託管或付款的各方。

ETF 的 NAV 是在某個計算時間對每份基金資產價值的估算。交易所價格則隨買賣雙方交易而變動，因此兩者可能出現差距，形成溢價或折讓。SEC 的ETF 投資者公告說明 ETF份額的市場價格可以高於或低於 NAV。如何理解這個差距，可參閱[ETF NAV 與市場價格](/zh-HK/learn/etf-nav-vs-market-price-premium-discount-explained)。

ETN 沒有同一意義下的投資組合 NAV。發行人可能按公式公布指示價值，但這不一定是票據可以出售或贖回的價格。市場價格可能與指示價值不同，發行人的信貸狀況亦仍然重要。

商品信託權益的價格也可能偏離其財產或其他風險敞口的計算價值。資產計價時間可能與權益的市場交易時間不同；合約、開支、現金和負債都會影響計算。請查明信託公布的是甚麼價值、如何計算和對應哪個時間。以上參考價值都不是保證成交價。

ETF 個人投資者可用的流動性，是指交易所買賣其權益的市場；一級市場的創設和贖回則按基金程序以大額單位處理。底層資產、交易時間和市場狀況會影響買賣差價，以及現有報價附近可成交的數量。

ETN 亦有由發行人按較大的創設單位發行及贖回票據的機制。一般投資者通常在交易所買賣個別票據，但這不代表每位零售持有人都有權按指示價值直接向發行人贖回一張票據。新增發行可能暫停；個人投資者可否提前贖回、最低數量和費用則視乎個別票據而定。SEC 的 ETN 投資者公告說明，暫停發行等事件會影響市場價格與指示價值的關係。請查閱相關票據文件確認具體條款。

商品信託如何創設新權益，以及能否直接贖回，取決於其結構。權益可以在交易所買賣，不代表每位持有人都能把權益交回信託，換取現金或底層商品。請查看招股章程中的合資格參與者、最低數量、結算時間、費用和終止條款。

不論哪一類產品，都要查看最新買入價和賣出價、差價、該報價可成交的數量，以及相關底層市場的交易時間。過往成交量本身不能告訴你現在落盤的成本。[ETF 成交量與流動性](/zh-HK/learn/etf-trading-volume-vs-liquidity-explained)說明兩者的分別。

應先看產品正式的發售文件，而不是只看交易所介紹或宣傳名稱。視乎結構，文件可能包括招股章程、註冊文件、票據招股章程補充文件或信託協議。SEC 的ETN 投資者公告特別建議投資者透過招股章程了解票據條款和風險。

• 法律結構和負責方： 這是註冊投資公司 ETF、債務票據還是信託？發行人、受託人、託管人和相關交易對手是誰？
• 持有資產或付款承諾： 基金或信託是否真的持有所描述的資產？如果是 ETN，發行人有甚麼具體付款責任，基準公式又是甚麼？
• 價值如何計算： 採用哪個指數、現貨價格、合約或投資組合估值？費用、調整項目和估值時間是甚麼？
• 如何退出： 可否在交易所出售？有沒有直接贖回權、最低數量、提前贖回條件、贖回權或到期日？
• 交易條件： 在哪裏和何時交易？相關底層資產的買賣差價、市場深度和流動性如何？
• 風險和成本： 查看發行人信貸風險、託管或交易對手風險、開支、交易成本，以及可能暫停或終止產品的情況。

美國證券發售文件可在 SEC 的EDGAR 公司及文件搜尋查找。請閱讀與該產品、股份類別或票據相符的文件；名稱相似不代表條款相同。

依次回答四個問題：我持有甚麼法律權利？甚麼資產或付款承諾支撐其價值？哪些情況可能令價值下降或付款中斷？我可以如何出售或贖回，可能要付出甚麼成本？

這些答案有助解釋為甚麼跟蹤類似基準的產品仍可能有不同表現。一種產品可能在註冊基金層面持有資產；另一種依賴金融機構的付款承諾；還有一種按信託協議持有財產。它們的交易、估值和贖回條款亦各有不同。

這套方法用來理解產品結構，並非推薦任何產品。應比較手上證券的確切文件、目前交易狀況和相關風險。其他相關指南包括[ETF 創設與贖回](/zh-HK/learn/how-etf-creation-and-redemption-works-explained)、[ETF 溢價與折讓](/zh-HK/learn/etf-nav-vs-market-price-premium-discount-explained)和[ETF 流動性](/zh-HK/learn/etf-trading-volume-vs-liquidity-explained)。