有匯率對沖與無對沖 ETF：匯率如何影響回報

國際股票可能在當地市場上升，但其貨幣相對你的報告貨幣轉弱。投資結果會同時受兩種變化影響。SEC 的 Investor.gov 國際投資指南指出，匯率變化可能提高或降低國際投資回報。

以美元衡量資產的投資者持有歐元區股票時，會受到 EUR/USD 變化影響。歐元計價份額類別或美元交易線本身不會消除匯率影響。報價及結算所用貨幣是另一個問題，可參閱ETF 交易貨幣與匯率風險敞口。

持有外國股票的基金至少有兩個變數：股票價值，以及將價值換算為基金報告貨幣的匯率。貨幣遠期合約會在今天約定未來日期的換匯價格。基金可以建立遠期倉位，嘗試抵銷持倉所代表的貨幣風險。

具體做法視乎基金和指數。iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF 於 2025 年提交 SEC 的摘要招募說明書描述一種透過遠期賣出成分貨幣、買入美元，並每月調整對沖的指數。這是單一例子，不是所有 ETF 的通用規則。兩次調整之間資產價值改變，對沖金額可能與新風險敞口不符。

簡化為以單一外幣定價的資產，r_asset 代表資產的當地貨幣回報，r_FX 代表一單位外幣折算成本位貨幣後的價值變化。假設沒有分派或其他現金流：

本位貨幣回報 = (1 + r_asset) × (1 + r_FX) − 1

若外國股票以當地貨幣上升 10%，其貨幣兌美元下跌 8%，美元回報為 1.10 × 0.92 − 1 = 0.012，即 1.2%。直接把 +10% 和 −8% 相加會算錯。若外幣反而升值 8%，無對沖回報是 1.10 × 1.08 − 1 = 0.188，即 18.8%。多貨幣組合還要考慮各項資產比重。

在資產升 10%、貨幣跌 8% 的例子中，假設全額對沖一直準確匹配，而且沒有遠期定價影響、費用或時間差，結果會接近當地資產回報 10%。這是理想化計算，不是 ETF 預測。實際資產價值與合約名義金額未必一直相同，合約本身亦有市場價值。

在同樣理想假設下，對沖也會抵銷相反情境中大部分 8% 匯率收益。這項取捨是減少本位貨幣結果對匯率雙向變動的依賴，並非承諾較高回報。

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貨幣遠期價格通常不同於目前即期匯率。兩種貨幣的利率關係、融資條件及市場慣例都會影響價格。歐洲央行有關 FX 遠期點數的研究討論利率差異和合約期限的影響。這項 EUR/USD 歷史研究涵蓋 2016 年 7 月至 2018 年 12 月，並非目前對沖報價。視乎貨幣對、利差及融資條件，遠期條款相對可比的無對沖敞口，可能增加或減少對沖回報，並非必然是成本。

MSCI FX Hedge 及 Global Currency 指數方法列出一種計算例子，對沖部分反映遠期合約名義金額成本，以及即期匯率變動造成的損益。比較時也要看對沖方法、追蹤差異和交易成本。可參閱ETF 費用率與總成本。

匯率對沖不會為底層股票提供保險。若國際股市以當地貨幣下跌 20%，市場損失仍然存在。國家、行業、公司、流動性及政治風險也不會消失。

提交 SEC 的 iShares 招募說明書指出，其貨幣策略並非旨在降低市場、信貸或利率風險。遠期倉位可能無法完全抵銷匯率變動，場外遠期可能帶來交易對手、市場及流動性風險。「已對沖」不等於「免受損失」。

以下方向性比較假設持有相同外國證券、採用相同日期，並以美元衡量結果。為單獨顯示匯率影響，暫不計遠期定價、費用及不完全對沖。

這不是基金排名。比較同一期間、同一貨幣口徑的總回報，並一致處理分派。

比較代號前，先確認基準指數及衡量組合所用的貨幣。查看招募說明書、資料表、指數方法，以及持倉或衍生工具披露：

• 目標貨幣： USD、EUR、GBP 或其他貨幣，是否符合目標？
• 涵蓋範圍： 100% 對沖、部分對沖或優化對沖？涵蓋哪些貨幣及資產？
• 調整方式： 多久再平衡？兩次調整期間資產價值改變如何處理？
• 比較口徑： 期間、貨幣及分派處理是否一致？
• 執行與成本： 費用、交易成本、遠期影響、追蹤差異及買賣差價。

對美元的對沖旨在降低外幣相對 USD 的變動。它不會自動把投資組合對沖至歐元、日圓或未來支出貨幣。請把基金目標貨幣與自己的目標及剩餘匯率路徑比較。

無對沖 ETF 會留下較多匯率波動；有對沖 ETF 嘗試減少指定部分，同時加入衍生工具及執行影響。兩種結構沒有永遠較好的選擇。目標、期限、風險承受能力、基金設計及當地稅務規則都重要。遠期機制見FX 遠期點數指南。