債券淨價與全價：應計利息如何改變交收金額

債券價格通常以面值百分比報價。按這種慣例，98.50 代表每 100 美元面值值 98.50 美元；面值為 10,000 美元時，報價價格便是 9,850 美元。FINRA 債券指南指出，債券報價一般以面值百分比表示。報價方便比較債券市值，但在派息日之間交易時，未必等於完成交收所需的全部現金。

普通附息債券在預定派息日之間交易，交收金額一般包括兩部分：報價中的債券價格，以及應計票息。淨價是未加應計利息前的價格部分；全價亦稱 dirty price 或 full price，則按適用慣例加上應計利息。如果淨價以每 100 美元面值的點數報價，先換算成整筆面值的美元價格，再加上以美元計算的應計利息。

「淨價」說明的是應計利息的處理方式，並不代表已扣除經紀報酬或所有交易成本。同樣，全價亦不一定等於戶口內所有可能扣款的總和。它是按報價和交收慣例計算的債券價格加應計利息。使用數字前，請確認畫面顯示的是淨價、全價，還是最終交易金額。

票息在整個計息期內累積，但發行人只會在指定日期付款。債券若在兩個派息日之間轉手，賣方已持有債券一段時間。普通附息債券按一般方式交收時，買方會向賣方支付截至交收日已累積的利息，以補償這段時間；實際處理仍取決於證券規則及交易的特別條件。

FINRA 在債券指南中清楚說明二級市場的轉付：「The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.」意思是買方補償賣方相應的票息部分。指南亦指出，這筆款項通常會加進債券合約價格。這是交收債券票息現金流的一部分，不是發行人或經紀收取的費用，也不是買方額外賺得的收入。

買方若在派息日持有債券，可能會從發行人收取下一期全額票息。不過，當中也包括買方購入前已累積的利息；交收時付給賣方的款項已計及較早期間的累積額。因此，只看下一期票息而不記錄交收款和日期，可能會高估買方持有期間賺取的利息。

本文所指的普通附息債券，可用以下關係計算：

全價（dirty price 或 full price）= 淨價（clean price）+ 應計利息

如果淨價按每 100 美元面值報價，先換算成整筆債券面值的美元價格：

淨價美元金額 = 淨價報價 ÷ 100 × 面值

然後加上以美元表示的應計利息。如果成交確認書或報價已顯示包含應計利息的全價，不要再加同一筆利息。只看欄位名稱並不足夠；請核對單位、價格基準和交收日。

把兩部分分開，有助理解市價變動。淨價部分反映交易所用的債券價格；應計利息則反映按日數計算慣例，從相關上一日期開始累積的票息。即使淨價不變，交收日延後仍可令全價改變。這種機械性變化本身不代表債券市值上升。

假設採用簡化的 30/360 慣例，交收日由票息期第 60 日延至第 90 日。新增 30 日利息為 250 美元 × (30 ÷ 180) = 41.67 美元。累計應計利息由 83.33 美元升至 125 美元；若淨價固定為 98.50，全價交收金額便由 9,933.33 美元變為 9,975 美元。這只展示同一隻虛構債券受日期影響的情況，並非表示實際交收日可任意更改。判斷現金交收金額的差異是否源於淨價變動前，先把應計利息分開。

定期派息債券在派息後會開始新的計息期。比較派息日前後的交易時，不要沿用上一期的 60/180 累計比例；應由新票息期的起始日重新計算日數。

假設一隻虛構債券面值為 10,000 美元，年票息率 5%，每年平均派息兩次。全年票息為 10,000 美元 × 5% = 500 美元，所以每半年票息為 500 美元 ÷ 2 = 250 美元。本例採用簡化的 30/360 假設：六個月票息期按 180 日計算，交收時已過 60 日。

應計利息 = 250 美元 × (60 ÷ 180) = 83.33 美元

淨價報價為 98.50 時，淨價美元金額為 98.50 ÷ 100 × 10,000 美元 = 9,850 美元。未計費用的全價交收金額是 9,850 美元 + 83.33 美元 = 9,933.33 美元。每 100 美元面值的應計金額約為 0.8333 美元，全價約為 99.3333。債券淨價仍是 98.50；多出的 83.33 美元是交收時分配票息的結果，並非淨價上升。

單位不可混淆。把 98.50 直接乘以 10,000 美元，會令淨價高估 100 倍，因為 98.50 是每 100 美元面值的價格，而非乘整筆面值的百分比。在應計利息計算中，亦要用假設的 180 日期間所對應的半年票息 250 美元，而非把全年票息 500 美元套用於同一個 180 日期間。

沿用同一個虛構例子。若交收時 180 日已過 60 日，距離下一派息日還有 120 日。按相同簡化假設，買方持有期間對應的餘下票息為 250 美元 × (120 ÷ 180) = 166.67 美元。買方在交收時付給賣方 83.33 美元，之後從發行人收取全額 250 美元票息。現金流中的 83.33 美元對應交收前的累積部分，166.67 美元則對應交收後的部分。

這項記錄可避免常見誤解：買方收到 250 美元票息，不代表買方在持有期間賺到全部 250 美元。交收時付出的 83.33 美元補償賣方在票息期較早部分的權益。淨價變化、日後賣出價格、稅務處理和費用會另外影響買方實際回報。

應計利息並非發行人額外支付的一期票息。發行人只會支付一次預定票息。交易交收會按所用日期和慣例，在舊持有人與新持有人之間分配經濟利益。對於實際債券，請以成交確認書和債券條款為準，不要假設 60/180 例子適用於所有情況。

例子中的 60/180 是明確說明的簡化假設，並非通用市場規則。相關日期可能包括上一派息日和交收日；慣例會訂明如何計算日曆日、是否包括起止日期，以及短期或長期票息期如何處理。MSRB Rule G-33為市政證券訂立標準計算方法，並按適用日數計算規則，把應計利息計至交收日前一天。

不同工具和市場的慣例各異。例如，FINRA 應計利息計算器為公司債和市政債選用 360 日年，政府債券則用 365 日年。這提醒你要按債券類別和慣例選擇設定，而非把同一設定套用於所有證券。MSRB Rule G-33 亦指出，非標準票息條款可能令一般價格和收益率設定產生異常結果。

應使用交易規定的交收日和債券條款，不要從落盤日期估算。派息頻率、起息日、首期或末期票息長度、閏年、週末或假期調整，以及市場特定規則，都可能改變應計金額。對市政債客戶交易，MSRB Rule G-15要求確認書列出交易總額和應計利息。此規則只適用於相關市場，不能取代其他證券的慣例。

應計利息和中介報酬是不同項目。應計利息把隨時間累積的票息在持有人之間分配。交易商以主事人身份交易時收取的加價或減價反映其報酬；以代理人身份交易則可能收取佣金或其他已披露交易成本。按市場、交易及確認書而定，這些成本可能包含在債券報價內，也可能分開列明。

MSRB 的市政債定價指南解釋，市政債報價以面值為基礎，按交易日期而定，部分應計利息可能計入交易。指南也把交易商報酬與債券應計票息分開。上述虛構賬單中的 9,933.33 美元是淨價加應計利息，尚未包括分開收取的費用。如有交易商價格調整、佣金或其他收費，戶口實際扣款可能不同。

因此，「淨價」不代表「免手續費」，「全價」亦不代表「已包括戶口所有扣款」。請分別查看成交確認書上的價格基準、應計利息、交易總額，以及佣金和費用欄位。如果顯示價格已包括應計利息，再加一次便會重複計算。

本文聚焦於在美國二級市場、派息日之間買賣的普通附息債券。零息證券、違約或以 flat price 買賣的債券、不規則票息，以及附有特別條款的交易，處理方式可能不同。MSRB 規則列明某些應計利息不會以相同方式顯示的情況，所以不要把簡單公式延伸至本文範圍以外。

美國國債的增發是另一個較狹窄的情況。美國財政部可能增發已發行過的證券，增發日期可能與原有起息日不同。此時，TreasuryDirect 購買可交易證券指南指出，應計利息會「becomes part of the purchase price」，並會在首次定期付息時一併退回。這是初級發行的處理方式，與二級市場買賣雙方分配應計票息不同。

核對交易前，記下債券面值、淨價報價和單位、票息率及派息頻率、上一派息日、交收日、日數計算慣例、應計金額，以及畫面總價是否已包括應計利息。然後在成交確認書內分開核對佣金、加價、減價和其他費用。實物交收美國國債期貨的另一種計算方法，請參閱美國國債期貨交收發票金額；初級美國國債拍賣欄位則見如何閱讀美國國債拍賣結果。