विनिमय दर का मुद्रास्फीति पर असर कैसे पहुँचता है

मान लें कि विनिमय दर को एक इकाई विदेशी मुद्रा के बदले घरेलू मुद्रा की इकाइयों में लिखा गया है। इस भाव के बढ़ने का मतलब घरेलू मुद्रा का कमजोर होना है: अब उतनी ही विदेशी मुद्रा खरीदने के लिए ज्यादा घरेलू मुद्रा चाहिए। यदि भाव को उल्टी दिशा में लिखा जाए, तो बदलाव की दिशा भी उलट जाती है। इसलिए किसी चाल को मूल्यवृद्धि या अवमूल्यन कहने से पहले रिपोर्ट में मुद्रा-जोड़ी और भाव लिखने का तरीका स्पष्ट होना चाहिए।

विनिमय-दर पास-थ्रू, जिसे अक्सर ERPT कहा जाता है, किसी निश्चित विनिमय-दर बदलाव के जवाब में तय मूल्य-माप की अनुमानित प्रतिक्रिया है, और यह प्रतिक्रिया एक निर्दिष्ट अवधि के लिए मापी जाती है। मूल्य-माप सीमा पर आयात-मूल्य सूचकांक, उत्पादक-मूल्य सूचकांक या उपभोक्ता-मूल्य सूचकांक हो सकता है। अवधि मौजूदा महीना, चार तिमाहियाँ या इससे लंबा समय हो सकती है। इन विकल्पों से नतीजा बदलता है; कोई एक पास-थ्रू संख्या हर देश, उत्पाद, मुद्रा-जोड़ी और अवधि पर लागू नहीं होती।

पास-थ्रू को अपरिवर्तित विदेशी चालान को घरेलू मुद्रा में बदलने की साधारण गणना से भी अलग समझें। वह रूपांतरण अंकगणित है। पास-थ्रू पूछता है कि कंपनियों, वितरकों और उपभोक्ताओं की प्रतिक्रिया के बाद व्यापक मूल्य-श्रृंखला में दर्ज कीमतें वास्तव में कितनी बदलती हैं। यूरोपीय केंद्रीय बैंक (ECB) आयातित अंतिम उपभोक्ता वस्तुओं के जरिए प्रत्यक्ष असर और घरेलू उत्पादन में इस्तेमाल होने वाले आयातित इनपुट के जरिए अप्रत्यक्ष असर बताता है। [विनिमय-दर पास-थ्रू पर ECB की रूपरेखा]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

एक जानबूझकर सरल गणना से शुरू करें। विदेशी आपूर्तिकर्ता किसी उत्पाद का बिल 100 विदेशी-मुद्रा इकाइयों में बनाता है। विनिमय दर बदलने से पहले मान लें कि एक विदेशी इकाई की कीमत 1.00 घरेलू-मुद्रा इकाई है। इस तरह चालान का मूल्य 100 घरेलू इकाइयाँ है। यदि भाव बढ़कर प्रति विदेशी इकाई 1.10 घरेलू इकाइयाँ हो जाए और विदेशी मुद्रा में चालान की कीमत 100 ही रहे, तो सीमा पर उसका परिवर्तित मूल्य होगा:

100 विदेशी-मुद्रा इकाइयाँ × प्रति विदेशी इकाई 1.10 घरेलू-मुद्रा इकाइयाँ = 110 घरेलू-मुद्रा इकाइयाँ

रूपांतरित चालान 10% महँगा है। यह मुद्रा-रूपांतरण का काल्पनिक उदाहरण है, खुदरा कीमत का पूर्वानुमान या मापी गई मुद्रास्फीति दर नहीं। इसमें विदेशी मुद्रा में कीमत स्थिर मानी गई है और माल-ढुलाई, बीमा, शुल्क, कर, हेज, अनुबंध का समय तथा आपूर्तिकर्ता की कीमत में कोई बदलाव शामिल नहीं है। यदि विनिमय दर को एक घरेलू इकाई के बदले विदेशी-मुद्रा इकाइयों में लिखा जाए, तो घरेलू मुद्रा का कमजोर होना उस भाव में गिरावट के रूप में दिखेगा।

आयातक ने पहले ही अनुबंध किया हो सकता है, मुद्रा जोखिम को हेज किया हो सकता है या विनिमय दर बदलने से पहले माल का भंडार खरीद लिया हो सकता है। इसलिए आज चुकाई गई रकम मौजूदा स्पॉट भाव से रूपांतरण करने पर निकली रकम से अलग हो सकती है। घरेलू मुद्रा में कीमत स्थिर रखने के लिए कंपनी आपूर्तिकर्ता से फिर मोलभाव भी कर सकती है या कम मार्जिन स्वीकार सकती है। चालान की यह गणना प्रक्रिया की एक कड़ी को अलग करती है; यह हर कंपनी के नकदी प्रवाह या मूल्य-निर्धारण के फैसले नहीं बताती।

इसके दो व्यापक रास्ते हैं। सीधा रास्ता उन आयातित तैयार वस्तुओं से शुरू होता है जिन्हें परिवार खरीदते हैं। यदि खुदरा विक्रेता को तैयार आयातित उत्पाद के लिए घरेलू मुद्रा में ज्यादा भुगतान करना पड़े, तो यह लागत आगे चलकर दुकान की कीमत और उपभोक्ता मूल्य सूचकांक को प्रभावित कर सकती है। असर तब भी आ सकता है जब विक्रेता पुराना भंडार बेच दे, अपनी मूल्य-सूची संशोधित करे या अनुबंध पर फिर बातचीत करे।

अप्रत्यक्ष रास्ता आयातित इनपुट से शुरू होता है। घरेलू कारखाना आयातित ईंधन, पुर्जे, पैकेजिंग या सॉफ्टवेयर सेवाएँ इस्तेमाल कर सकता है। घरेलू मुद्रा कमजोर होने पर ये लागतें बढ़ सकती हैं। कारखाना इस बढ़ोतरी का कुछ हिस्सा थोक या खुदरा विक्रेताओं तक पहुँचा सकता है, जो आगे अपनी कीमतें बदल सकते हैं। यह श्रृंखला लंबी हो सकती है और तैयार रूप में आयातित उत्पादों के साथ घरेलू वस्तुओं को भी प्रभावित कर सकती है। ECB सीधे रास्ते को पहले चरण का पास-थ्रू और इनपुट लागत वाले रास्ते को दूसरे चरण का पास-थ्रू कहता है। [प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष असर पर ECB की व्याख्या]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

आम तौर पर सीमा पर आयात कीमतों से उत्पादक कीमतों और फिर उपभोक्ता कीमतों तक पहुँचते-पहुँचते असर कमजोर और धीमा हो जाता है। घरेलू मजदूरी, किराया, परिवहन, कर, थोक और खुदरा सेवाएँ तथा अन्य स्थानीय लागतें भी अंतिम कीमत में शामिल होती हैं। इसलिए एक आयातित घटक का बदलाव किसी उत्पाद की पूरी कीमत को अपने-आप नहीं बदलता। यूरो क्षेत्र पर ECB की समीक्षा में आयात और उपभोक्ता कीमतों के पास-थ्रू अनुमानों के बीच स्पष्ट अंतर मिलता है, साथ ही उद्योगों और देशों में भी भिन्नता दर्ज है। [यूरो क्षेत्र की मुद्रास्फीति तक असर पहुँचने पर ECB की 2020 समीक्षा]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

नीचे दिया गया चित्र इस श्रृंखला का वैचारिक सार है। यह अवधारणा समझाने वाला चित्र है; धीरे-धीरे मिटता लागत-असर कोई मापा हुआ गुणांक नहीं है, और दृश्य में किसी देश, कंपनी या कीमत का डेटा नहीं है।

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एक प्रतिनिधि उपभोक्ता-मूल्य टोकरी की कल्पना करें, जिसमें वस्तुओं के एक समूह का भार 5% है। मान लें कि उस समूह की कीमत का 60% आयातित इनपुट से आता है। मुद्रा में बदलाव से इन आयातित लागतों में 10% वृद्धि होती है, लेकिन मापी जा रही अवधि में कंपनियाँ उस वृद्धि का केवल 40% समूह की कीमत तक पहुँचाती हैं।

इस सरल उदाहरण में समूह की कीमत 60% × 40% × 10% = 2.4% बढ़ती है। पूरी टोकरी में उसका अनुमानित योगदान 5% × 2.4% = 0.12% है। चारों हिस्सों को सीधे गुणा करने पर भी यही मिलता है: 5% × 60% × 40% × 10% = 0.12%। गणना दिखाने के लिए सभी मान काल्पनिक हैं; वे किसी देश या उत्पाद के अनुमान नहीं हैं।

यह टोकरी के एक छोटे हिस्से का अनुमान है और इसमें भार स्थिर माने गए हैं। यह दूसरे सामान की ओर बदलाव, मात्रा में परिवर्तन, कर, घरेलू इनपुट लागत, मार्जिन में बदलाव या टोकरी की संरचना में बदलाव को शामिल नहीं करता। यह भी मानता है कि बताई गई अवधि में आयातित लागत-घटक पर 40% पास-थ्रू लागू होता है। यदि आयातित लागत की पूरी वृद्धि तुरंत उपभोक्ता तक पहुँचती, तो इन्हीं सरल मानों से टोकरी में 0.30% बदलाव निकलता। यदि उस अवधि में कीमत तक कोई वृद्धि न पहुँचती, तो इस रास्ते से तत्काल योगदान शून्य होता, भले ही बाद में कीमत समायोजित हो।

0.12% का नतीजा इन मान्यताओं के तहत एक घटक से जुड़ा मूल्य-सूचकांक स्तर का उदाहरण है। यह वादा नहीं करता कि सालाना मुद्रास्फीति 0.12 प्रतिशत-अंक बढ़ेगी, और इससे अकेले असर की अवधि पता नहीं चलती। मुद्रास्फीति मूल्य सूचकांक की बदलाव-दर है। यदि सूचकांक एक बार बढ़कर नए स्तर पर स्थिर हो जाए, तो मूल्य स्तर ऊँचा रहता है, लेकिन वह एकमुश्त छलांग हर महीने मुद्रास्फीति दर में जुड़ती नहीं रहती।

एक कारण वह मुद्रा है जिसमें सौदे का बिल बनाया गया है। यदि कीमत खरीदार की घरेलू मुद्रा में तय है, तो थोड़े समय की विनिमय-दर चाल से चालान में कोई बदलाव न भी हो। यदि बिल निर्यातक की मुद्रा या किसी तीसरी मुद्रा में है, तो रूपांतरण का असर जल्दी दिख सकता है। अनुबंध और मूल्य-सूचियाँ अक्सर कम बार अपडेट होती हैं, इसलिए बदलाव कीमतों तक देर से पहुँच सकता है। लंबे समय में कंपनियाँ तब भी दोबारा मोलभाव कर सकती हैं जब मूल अनुबंध खरीदार की मुद्रा में था। [वैश्विक मूल्य-श्रृंखलाओं और चालान-मुद्रा पर ECB का शोध]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

भंडार और वित्तीय हेज भी समय को बदलते हैं। खुदरा विक्रेता पुराने विनिमय दर पर खरीदा माल बेच सकता है और बाद में नए भाव पर नया भंडार खरीद सकता है। आयातक अपनी अनुमानित खरीद के एक हिस्से के लिए फॉरवर्ड अनुबंध से रूपांतरण दर तय कर चुका हो सकता है। ऐसे इंतजाम किसी खास महीने के खातों में दिखने वाली लागत-वृद्धि को टाल या घटा सकते हैं। वे आर्थिक जोखिम को हमेशा के लिए खत्म नहीं करते; उसे अलग खरीद, कंपनियों या तारीखों में बाँटते हैं।

निर्यातक और वितरक अपना मार्जिन बदल सकते हैं। बाजार हिस्सेदारी बनाए रखना चाहने वाला विदेशी उत्पादक खरीदार की मुद्रा कमजोर होने पर विदेशी मुद्रा में अपना मूल्य घटा सकता है। घरेलू आयातक सीमा पर बढ़ी लागत का कुछ हिस्सा अपने मार्जिन में समाहित कर सकता है, या मांग मजबूत होने अथवा विकल्प सीमित होने पर अधिक हिस्सा आगे पहुँचा सकता है। स्थानीय वितरण लागतें मायने रखती हैं क्योंकि अंतिम उपभोक्ता मूल्य में घरेलू बाजार की सेवाएँ शामिल होती हैं। एक ही विनिमय-दर बदलाव के बावजूद अलग-अलग उत्पादों के लिए फैसले अलग हो सकते हैं।

प्रतिस्पर्धा, आपूर्ति-श्रृंखलाएँ और आयातित सामग्री का अनुपात भी नतीजे को प्रभावित करते हैं। कई वैकल्पिक आपूर्तिकर्ताओं वाला उत्पाद उस विशेष इनपुट से अलग कीमत पा सकता है जिसके विकल्प कम हों। देश में जोड़ा गया उत्पाद भी आयातित पुर्जों पर निर्भर हो सकता है, जबकि विदेश में जोड़े गए उत्पाद में गंतव्य देश के इनपुट शामिल हो सकते हैं। वैश्विक मूल्य-श्रृंखलाओं पर ECB के विश्लेषण के अनुसार उत्पादन-संबंध और चालान की मुद्रा यह समझाने में मदद करते हैं कि पास-थ्रू उद्योगों और देशों के बीच अलग क्यों है। [वैश्विक मूल्य-श्रृंखला पर ECB का विश्लेषण]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

आयात की संरचना मायने रखती है। ऊर्जा, खाद्य और अक्सर कारोबार होने वाली दूसरी वस्तुएँ सेवाओं या विनिर्मित उत्पादों से अलग प्रतिक्रिया दे सकती हैं। जो देश घरों की खपत का बड़ा हिस्सा आयात करता है, वहाँ विदेशी लागत से उपभोक्ता टोकरी तक सीधा रास्ता अधिक मजबूत हो सकता है। स्थानीय उत्पादक जिन आयातित पुर्जों का उपयोग करते हैं, वे अतिरिक्त अप्रत्यक्ष जोखिम पैदा करते हैं। केवल व्यापार का खुलापन उपभोक्ता कीमतों पर अंतिम असर बताने के लिए काफी नहीं; वस्तुओं का प्रकार, इनपुट संबंध और स्थानीय लागत का हिस्सा भी मायने रखता है।

शुरुआती मुद्रास्फीति की स्थिति और अपेक्षाएँ भी महत्वपूर्ण हैं। IMF के 2023 कार्यपत्र में उन्नत और उभरती अर्थव्यवस्थाओं के बड़े नमूने का अध्ययन किया गया है। उसमें ऊँची मुद्रास्फीति और अधिक अनिश्चितता वाले दौर में पास-थ्रू ज्यादा पाया गया। विनिमय-दर चाल से जुड़े झटकों के प्रकार के अनुसार प्रतिक्रियाएँ भी अलग थीं। ये उस अध्ययन के नमूने और पद्धति के निष्कर्ष हैं, सार्वभौमिक नियम या किसी खास मुद्रा का पूर्वानुमान नहीं। लेखक स्पष्ट करते हैं कि IMF कार्यपत्र उनके विचार प्रस्तुत करता है और जरूरी नहीं कि वह IMF, उसके कार्यकारी बोर्ड या प्रबंधन का दृष्टिकोण हो। [IMF कार्यपत्र 23/86]({source:imfStateDependentExchangeRatePassThrough2023})

मौद्रिक नीति इस बात को प्रभावित कर सकती है कि अस्थायी लागत-वृद्धि व्यापक कीमतों और अपेक्षाओं तक फैलती है या नहीं। विश्वसनीय केंद्रीय बैंक लंबी अवधि की मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को स्थिर रखने में मदद कर सकता है। यदि कंपनियों और कर्मचारियों को लगता है कि मुद्रा-जनित मूल्यवृद्धि बनी रहेगी, तो उनका व्यवहार अलग हो सकता है। इसका अर्थ यह नहीं कि केंद्रीय बैंक मूल आयात बिल मिटा सकता है। नीति मांग, वित्तपोषण की स्थितियों और अपेक्षाओं के जरिए व्यापक प्रतिक्रिया को प्रभावित करती है, और विनिमय दर को भी बदल सकती है।

मुद्रा का अवमूल्यन कीमतों के साथ उत्पादन को भी प्रभावित कर सकता है। इससे विदेशी खरीदारों के लिए निर्यात सस्ता हो सकता है, जबकि घरेलू कारोबार में इस्तेमाल होने वाले आयातित इनपुट महँगे हो जाते हैं। कुल असर इस बात पर निर्भर करता है कि कंपनियाँ इनपुट कहाँ से लेती हैं, ग्राहक कैसे प्रतिक्रिया देते हैं और विनिमय दर को किस झटके ने बदला। यह मान लेना सुरक्षित नहीं कि हर अवमूल्यन उत्पादन बढ़ाएगा, घटाएगा या एक जैसा मुद्रास्फीति असर डालेगा।

अनुभवजन्य अनुमान अलग-अलग हो सकते हैं क्योंकि शोधकर्ता अलग विनिमय-दर माप, मूल्य सूचकांक, देश, अवधि, मॉडल विनिर्देश, नियंत्रण और प्रतिक्रिया-अवधि चुनते हैं। किसी एक व्यापार साझेदार के मुकाबले द्विपक्षीय दर, व्यापार-भारित नाममात्र प्रभावी विनिमय-दर से अलग कहानी बता सकती है। सीमा पर आयात-मूल्य सूचकांक उपभोक्ता-मूल्य सूचकांक जैसा परिणाम नहीं है। कुछ अध्ययन विनिमय दर और कीमतों के बीच सीमित-रूप संबंध का अनुमान लगाते हैं; संरचनात्मक अध्ययन किसी खास किस्म के झटके के बाद कीमतों की प्रतिक्रिया पहचानने की कोशिश करते हैं।

ECB की 2020 समीक्षा दिखाती है कि दायरे को ध्यान में रखकर नतीजे पढ़ना क्यों जरूरी है। यूरो क्षेत्र और यूरोपीय संघ के देशों के लिए सुसंगत सीमित-रूप डेटा से उसने अनुमान लगाया कि यूरो का 1% अवमूल्यन एक साल के भीतर कुल आयात कीमतों में औसतन लगभग 0.30% वृद्धि और उसी अवधि में समग्र सामंजस्यपूर्ण उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (HICP) में लगभग 0.04% वृद्धि से जुड़ा था। लेख में कहा गया है कि उपभोक्ता कीमतों के अनुमान हमेशा सांख्यिकीय रूप से शून्य से अलग नहीं होते, और ये आँकड़े उसी डेटा तथा पद्धति के लिए हैं। वे किसी दूसरे देश पर लागू रूपांतरण नियम, मौजूदा पूर्वानुमान या हर उत्पाद की कीमत में उतने ही बदलाव का दावा नहीं हैं। [ECB के अनुभवजन्य अनुमान और परिभाषाएँ]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

वही समीक्षा सीमित-रूप पास-थ्रू अनुमान और पहचाने गए झटके के बाद कीमत तथा विनिमय दर के अनुपात में अंतर बताती है। दूसरा तरीका कीमतों, विनिमय दर, उत्पादन और नीति के बीच प्रतिक्रिया को ध्यान में रखने की कोशिश करता है। यह अंतर इसलिए मायने रखता है क्योंकि विनिमय दर ऐसा बाहरी डायल नहीं है जो केवल एक वजह से घूमता हो। ब्याज-दर फैसले, वैश्विक मांग, कमोडिटी कीमतें, जोखिम की धारणा और घरेलू खबरें दर को बदल सकती हैं और दूसरे रास्तों से कीमतों को भी प्रभावित कर सकती हैं।

इसलिए मुद्रा और CPI को साथ-साथ बदलते दिखाने वाला साधारण ग्राफ यह साबित नहीं करता कि CPI में कितना बदलाव मुद्रा के कारण हुआ। अनुमान पढ़ते समय विनिमय दर की सही परिभाषा, भाव बढ़ने का अर्थ मूल्यवृद्धि है या अवमूल्यन, मापी गई मूल्य-श्रृंखला का चरण, प्रतिक्रिया अवधि, नमूना, मॉडल और अनिश्चितता-अंतराल देखें। गुणांक को घोषित मान्यताओं के तहत अध्ययन का नतीजा समझें, घरों के लिए मुद्रास्फीति कैलकुलेटर नहीं।

पहले विनिमय-दर भाव और माप पहचानें। द्विपक्षीय दर घरेलू मुद्रा प्रति विदेशी इकाई या इसके उलट लिखी जा सकती है। नाममात्र प्रभावी दर का सूचकांक कई व्यापार साझेदारों को जोड़ता है, लेकिन सूचकांक देने वाले की परंपरा तय करती है कि किस दिशा का अर्थ मजबूत मुद्रा है। परंपरा स्पष्ट होने से पहले बदलाव का वर्णन न करें।

इसके बाद सीधे उपभोक्ता सूचकांक पर जाने के बजाय मूल्य-श्रृंखला देखें। आयात कीमतें सीमा पर प्रतिक्रिया दिखा सकती हैं; उत्पादक कीमतें घरेलू विक्रेताओं की लागत का बदलाव दिखा सकती हैं; CPI या HICP अंतिम उपभोक्ता कीमतों को मापते हैं। ये श्रृंखलाएँ अलग वस्तुओं, सेवाओं, लेन-देन और चरणों को कवर करती हैं और अलग समय पर जारी हो सकती हैं। चालान किस मुद्रा में था, यह देखें और जहाँ डेटा अनुमति दें, अनुबंध की कीमतों को स्पॉट दर से किए गए रूपांतरण से अलग समझें।

फिर समय-अवधि और बदलाव का प्रकार बताएं। एक बार का अवमूल्यन कंपनियों के कीमतें बदलने के दौरान मूल्य स्तर बढ़ा सकता है, जबकि मुद्रास्फीति दर केवल समायोजन अवधि में बढ़े। बार-बार अवमूल्यन या मजदूरी और कीमतों की व्यापक प्रतिक्रिया अलग रास्ता बना सकती है। साल-दर-साल माप में ऐसे पुराने मूल्य बदलाव भी आ सकते हैं जो हाल की विनिमय-दर चाल से पहले हुए थे।

अंत में देखे गए बदलाव और उसकी व्याख्या को अलग रखें। विदेशी मुद्रा की कीमतें, माल-ढुलाई और कमोडिटी लागत, आयातित इनपुट का हिस्सा, घरेलू मार्जिन, कर, मांग और संभावित नीति प्रतिक्रिया पर ध्यान दें। एक ठोस सार में माप, तारीखें, भाव लिखने की परंपरा, मूल्य-श्रृंखला का चरण और अध्ययन की अवधि बताई जाती है। नवीनतम विनिमय-दर बदलाव को किसी प्रकाशित पास-थ्रू अनुमान से गुणा करके उसे पूर्वानुमान नहीं कहा जाता।

विनिमय-दर मापों के लिए नाममात्र और वास्तविक प्रभावी विनिमय दरें पढ़ें। उपभोक्ता मूल्य सूचकांकों के लिए CPI, PCE और GDP डिफ्लेटर देखें। समग्र और अंतर्निहित मापों का फर्क हेडलाइन और कोर मुद्रास्फीति में बताया गया है।