مجمّعات السيولة في DeFi: رسوم مزودي السيولة وإعادة التوازن والخسارة غير الدائمة

تحتاج المبادلة في صانع السوق الآلي (AMM) إلى أصول في المجمّع. يضيف مزود السيولة عادةً الرمزين في زوج التداول، ويحصل على حصة من المجمّع أو المركز تمثل مساهمته في السيولة المتاحة. لا تعني الحصة وعدًا باسترداد الكمية نفسها من كل رمز.

عندما يبادل المتداولون، تتغير احتياطيات الرمزَين.

وإذا تحرك السعر داخل المجمّع بعيدًا عن السوق، يمكن للمتداولين المراجحين الاستفادة من الفرق؛ وتعيد مبادلاتهم نسبة الأصول إلى سعر أقرب للسوق.

يشرح دليل Uniswap لآلية المبادلات دور الاحتياطيات والمراجحة في هذا التعديل.

لهذا يختلف مركز مزود السيولة عن الاحتفاظ بالكمية الأصلية في المحفظة.

قد تقل كمية الأصل الذي ارتفع سعره وتزيد كمية الأصل الذي انخفض سعره.

وعند مقارنة النتيجة، قارن قيمة المركز بقيمة الاحتفاظ بالرمزين الأصليين عند السعر نفسه، قبل الرسوم والتكاليف الأخرى.

في نموذج Uniswap v2 المبسط، يمثّل x رصيد أحد الرمزين ويمثّل y رصيد الآخر. يحافظ التداول الذي لا يتضمن رسومًا على حاصل ضربهما:

x × y = k

إذا احتوى المجمّع على 1 ETH و2,000 USDC، يكون حاصل الضرب في وحدات الرموز k = 1 × 2,000 = 2,000. ويعني السعر الابتدائي البالغ 2,000 دولار لكل ETH أن قيمة جانبي المجمّع متساوية في هذا المثال.

عندما يرتفع سعر ETH في السوق، يشتري المراجحون ETH من المجمّع مقابل USDC حتى تقترب نسبة الاحتياطيين من السعر الخارجي. ينخفض رصيد ETH ويرتفع رصيد USDC. هذا ليس مديرًا يختار وقت البيع؛ بل نتيجة قاعدة التداول في العقد ونشاط المشاركين.

افترض أن المركز بدأ بـ 1 ETH و2,000 USDC عندما كان سعر ETH يساوي 2,000 دولار. كانت قيمة الإيداع 4,000 دولار. نفترض نموذج v2 بلا رسوم، ومراجحة تعيد السعر داخل المجمّع إلى 4,000 دولار، ولا نحتسب الغاز أو الضرائب.

يبقى حاصل الضرب k = 2,000.

عند سعر 4,000 دولار لكل ETH، يقترب رصيد المجمّع من 0.7071 ETH و2,828.43 USDC.

الأرقام المعروضة مقربة؛ وتُحسب القيمة من الأرصدة غير المقربة: نحو 2,828.43 دولار من ETH و2,828.43 دولار من USDC، أي 5,656.85 دولار إجمالًا.

لو احتفظ المستثمر بالكمية الابتدائية بدل توفير السيولة، لامتلك 1 ETH بقيمة 4,000 دولار إضافة إلى 2,000 USDC، أي 6,000 دولار.

الفرق النسبي عن هذا الاحتفاظ هو $343.15 ÷ $6,000 = 5.72%.

ويعطي التعبير 1 − 2√r/(1+r) النتيجة نفسها عند r = 2.

ومع ذلك، تبلغ قيمة مركز مزود السيولة 5,656.85 دولار، أي نحو 41.4% فوق قيمة الإيداع الابتدائي البالغة 4,000 دولار. فالـ 5.72% هنا فرق مقارنة بالاحتفاظ، لا خسارة مطلقة قدرها 5.72% من رأس المال. المثال يستبعد الرسوم والغاز والضرائب.

تصف الخسارة غير الدائمة فرق القيمة بين مركز السيولة وقيمة الاحتفاظ بالرمزين اللذين أُودعا.

لا تعني بالضرورة أن المركز خسر مالًا مقارنةً بقيمة الإيداع الأصلية؛ يوضح المثال السابق أن قيمة المركز قد ترتفع، لكنها ترتفع أقل من استراتيجية الاحتفاظ.

وتسمية «غير دائمة» لا تضمن عودة الفرق أو زواله.

إذا عاد السعر النسبي إلى مستواه عند الإيداع في نموذج v2 بلا رسوم، تعود مقارنة المركز بالاحتفاظ إلى نقطة البداية النظرية.

أما إذا سحب المزود السيولة قبل ذلك، فيحصل على مزيج الرموز في تلك اللحظة.

يشرح دليل Uniswap للخسارة غير الدائمة سبب اختلاف قيمة المركز عن الاحتفاظ.

في النموذج المبسط، تعتمد النسبة على السعر النهائي مقارنة بسعر البداية، لا على ترتيب التحركات بينهما.

لكن الرسوم، والإيداعات أو السحوبات الإضافية، ورسوم الشبكة وتوقيت التنفيذ تغيّر النتيجة الفعلية.

احسب المقارنة عند وقت واحد وبالأسعار نفسها، واذكر التكاليف التي استبعدتها.

قد يحصل مزود السيولة على حصة من رسوم المبادلات التي تمر عبر المجمّع.

يتوقف ما يصل إلى مركز بعينه على إعدادات الرسوم، ونشاط التداول، وحصة المركز من السيولة المؤهلة، ومدة بقائه نشطًا.

لا تمثل الرسوم معدل عائد ثابتًا أو وعدًا بتغطية الخسارة غير الدائمة.

في مجمّع v2، تبقى رسوم المبادلات ضمن احتياطيات المجمّع، فتزيد قيمة الحصة التي يملكها مزودو السيولة ويمكن أن يرتفع حاصل الضرب مع نمو الاحتياطيات.

أما في v3، فتُحتسب الرسوم المستحقة للمركز منفصلة عن سيولته.

ويشرح دليل Uniswap للرسوم رسوم المبادلة.

ويشرح الورق الأبيض لـ Uniswap v2 آلية الاحتياطيات وحاصل الضرب.

وتعرض ورقة Uniswap v3 البيضاء طريقة احتساب الرسوم المستحقة للمراكز.

قارن الرسوم التي حصلت عليها فعليًا بالفرق عن الاحتفاظ وبالغاز وتكاليف الإيداع والسحب.

قد تتجاوز الرسوم ذلك الفرق، أو لا تكفي لتعويضه، حتى عندما يبدو حجم التداول مرتفعًا.

تختلف إعدادات المجمّعات، فلا تفترض أن كل المراكز تحصل على النسبة نفسها.

تسمح السيولة المركزة في Uniswap v3 لمزود السيولة باختيار حد أدنى وأعلى للسعر. يتركز رأس المال داخل هذا النطاق، وقد يتطلب توفيره كمية مختلفة من كل رمز بحسب السعر الحالي وموقعي الحدين.

إذا بقي السعر داخل النطاق، يظل المركز نشطًا للمبادلات وقد تتغير كميات الرمزين فيه.

وإذا تحرك السعر خارج النطاق، يصبح المركز مكوّنًا من رمز واحد ولا يحصل على رسوم مبادلات إلى أن يعود السعر إلى النطاق.

هذا الخروج لا يصفّي المركز؛ لكنه يوقف نشاطه في التداول ضمن تلك الظروف.

يشرح دليل مركز Uniswap v3 النطاقات والسيولة المركزة.

قد يمنح النطاق الأضيق تعرضًا أكبر للتداول عندما يكون السعر داخله، لكنه يزيد احتمال أن يصبح المركز خارج النطاق ويحتاج إلى متابعة أو تعديل.

لا يكفي اختيار نطاق واسع أو ضيق وحده لتوقع الرسوم أو الربحية؛ فالسعر وحجم التداول والسيولة المنافسة كلها تؤثر في النتيجة.

حساب حاصل الضرب يصف جزءًا من آلية التداول، ولا يضمن قيمة الأصلين أو سلامة العقد.

قد يتقلب سعر أحد الرمزين بشدة، أو يفقد رمزٌ قيمته المتوقعة، أو يحتوي عقد الرمز على صلاحيات أو خصائص لا يتوقعها المودع.

وقد تكون هناك مجمّعات مزيفة لرموز متشابهة في الاسم.

في v3، قد يؤدي انتقال السعر خارج النطاق إلى توقف الرسوم وتحول المركز إلى أصل واحد.

كما أن سعر المجمّع قد يختلف عن سعر السوق عند إنشاء المركز، فتبدأ المبادلات من سعر غير ملائم.

وتحذّر إرشادات Uniswap عند توفير السيولة من مشكلات توافق سعر المجمّع مع السوق ومخاطر أخرى.

تضاف إلى ذلك مخاطر العقد الذكي، والازدحام، ورسوم الشبكة، وصعوبة تنفيذ السحب وقت اضطراب السوق. قد تجعل هذه العوامل النتيجة أسوأ من المقارنة النظرية، ولا يعوّض كسب الرسوم بالضرورة الخسائر أو مخاطر التشغيل.

قبل الإيداع، تحقق من الشبكة وعناوين عقد الرمزين والمجمّع وإصداره.

قارن سعر المجمّع بمصدر مستقل، واقرأ إعداد الرسوم والسيولة والنطاق الذي ستختاره.

افهم كمية كل رمز التي قد تبقى في المركز عند تغير السعر، وقارن سيناريوهات السيولة بالاحتفاظ بالرمزين نفسيهما.

راجع موافقات الرموز ومحفظتك ورسوم الغاز، وتأكد من أن المبلغ المودع لا يعتمد على عائد مضمون.

بعد الإيداع، احتفظ بسجل للكميات والأسعار والرسوم، وتابع ما إذا كان مركز v3 داخل النطاق وما إذا كانت الرسوم تتراكم.

حدد مسبقًا متى ستسحب السيولة أو تعدّل النطاق، وأعد الحساب على أساس الأسعار والتكاليف الفعلية.

لفهم تأثير المبادلات والرسوم على تنفيذ التداول، راجع دليل مبادلات DEX والانزلاق السعري وتأثير السعر وMEV.

ولتمييز توفير السيولة عن استخدام أصل مشفّر كضمان لقرض، راجع دليل قروض DeFi والضمان وLTV والتصفية.

ولمعرفة مخاطر النقل بين السلاسل، اقرأ دليل جسور العملات المشفرة والرموز المغلّفة.