كيف تعمل قروض العملات المشفرة في التمويل اللامركزي: الضمان وLTV ومؤشر الصحة والتصفية

في القرض ذي الضمان الزائد، يودع المقترض أصلًا مؤهلًا لدى بروتوكول إقراض ويحصل على دين مقوّم بأصل آخر. ويظل الضمان خاضعًا لقواعد البروتوكول ما دام الدين قائمًا. ولا يمكن عادةً سحبه بحرية إذا كان ذلك سيترك قيمة غير كافية لدعم القرض. وبعد سداد الدين والفائدة المتراكمة، يمكن للمقترض سحب الضمان الذي لم يعد مطلوبًا لتأمين مركز مفتوح آخر.

يختلف ذلك عن القرض غير المضمون: فالبروتوكول لا يعتمد على وعد بالسداد وحده، بل على ضمان يمكن بيعه أو الاستيلاء عليه أو استخدامه بطريقة أخرى وفق قواعد التصفية إذا لم يعد الحساب مستوفيًا لمتطلباته. تصف Aave نموذج الاقتراض في V3 بأنه ذو ضمان زائد، وتشترط إيداع ضمان قبل الاقتراض. ويقبل Compound III أيضًا أصولًا مدعومة كضمان لتحديد القدرة على الاقتراض، لكن تصميمه للمحاسبة والتصفية يستخدم عوامل مختلفة.

لا يعتبر البروتوكول كل رصيد في المحفظة ضمانًا تلقائيًا. يجب أن يكون الأصل مدعومًا في السوق المحدد، وقد يحتاج الحساب إلى تفعيله لاستخدامه كضمان. تهم الشبكة والسوق وعقد الرمز وإصدار البروتوكول. فالرمز ذو الرمز المختصر نفسه على شبكة أخرى قد يكون أصلًا مختلفًا وله معلمات مخاطر مختلفة. يشرح مقدمة Aave V3 مسار الإيداع والاقتراض، بينما يوضح دليل حالة الضمان إمكانية تفعيل رصيد مودع أو تعطيله لاستخدامه كضمان.

نسبة القرض إلى القيمة هي نسبة تقارن الدين بقيمة الضمان. ويمكن وصف حالة المركز ببساطة كما يلي:

نسبة LTV للمركز = قيمة الدين الحالية ÷ قيمة الضمان المؤهل

إذا كان على الحساب دين بقيمة 1,000 دولار مدعوم بضمان مؤهل قيمته 2,000 دولار، فإن نسبة LTV للمركز تساوي 50%. وإذا بقي الدين كما هو وانخفضت قيمة الضمان إلى 1,500 دولار، ترتفع النسبة إلى نحو 66.7%. وقد تتغير قيمة الدين أيضًا إذا تغير سعر الأصل المقترض.

غالبًا ما تكون معلمة LTV في البروتوكول حدًا للاقتراض عند فتح القرض أو زيادته. مثلًا، إذا سمح سوق افتراضي باقتراض ما يصل إلى 75% من قيمة ضمان مؤهل قدره 2,000 دولار، فسيكون الحد الحسابي 1,500 دولار قبل تطبيق القيود الأخرى. لا يعني هذا الحد أن الاقتراض بهذا المبلغ موصى به، ولا يضمن بقاء المركز آمنًا بعد تحرك الأسعار.

قد تختلف المصطلحات بين البروتوكولات. تميّز Aave بين LTV، الذي يحد القدرة على الاقتراض، وحد التصفية المستخدم في حساب مؤشر الصحة. ويوثق Compound III عامل ضمان للاقتراض يحدد القدرة على الاقتراض وعامل ضمان منفصلًا للتصفية يحدد أهلية التصفية. كما تنبه وثائقه إلى أن عدم اجتياز فحص القدرة على الاقتراض لا يعني وحده أن الحساب قابل للتصفية. راجع القواعد الخاصة بالبروتوكول في دليل الاقتراض من Aave ووثائق الضمان والاقتراض في Compound III.

قد تتغير قيم الضمان والدين بصورة مستقلة. فانخفاض سعر الضمان يخفض القيمة التي تدعم القرض. وارتفاع سعر الأصل المقترض قد يزيد قيمة الدين عند قياسه بوحدة مشتركة. وقد تضاف الفائدة إلى المبلغ المستحق حتى إذا لم يقترض المستخدم المزيد. وإذا تعددت أصول الضمان، فقد يطبق البروتوكول أوزان مخاطر أو قواعد أهلية مختلفة على كل منها.

تكتسب بيانات الأسعار التي يستخدمها البروتوكول أهمية لأن العقد لا يستخدم بالضرورة آخر سعر ظاهر في منصة تداول أو محفظة. فقد يعتمد السوق على قيمة أوراكل، أو يطبق قواعد خاصة بكل أصل، أو يحدّث الأسعار وفق جدول زمني. وقد تختلف البيانات المعروضة عن القيمة التي يستخدمها العقد أثناء تقلب السوق. لذلك يمكن أن تتغير حالة الحساب بين عمليتي تحقق أو معاملتين.

تعرض بعض الواجهات رقمًا واحدًا باسم «الصحة»، بينما تعرض أخرى عوامل الضمان أو سيولة الحساب أو حد الاقتراض. هذه التسميات ليست قابلة للاستبدال. فقد يتعذر على المركز الاقتراض أكثر من دون أن يصبح مؤهلًا للتصفية. وعلى العكس، قد يتدهور مؤشر يبدو مريحًا عند سعر معين مع انخفاض قيمة الضمان أو تراكم الفائدة.

عند وجود أكثر من أصل ضمان، لا يعبّر جمع كميات الرموز عن مخاطر الحساب. تستخدم Aave متوسطًا مرجحًا لحد التصفية في معادلة مؤشر الصحة. في مثال افتراضي، إذا بلغت قيمة كل من أصلَي ضمان 1,000 دولار وكان حدا التصفية 80% و70%، فإن تساوي قيمتي الضمان ينتج متوسطًا مرجحًا قدره 75%. عندئذ تكون قيمة الضمان المعدلة بالحد في المعادلة 2,000 دولار × 75%، أي 1,500 دولار، قبل مقارنتها بالدين. تختلف معلمات الأصول والقيم المعترف بها حسب السوق؛ وقد يستخدم بروتوكول آخر طريقة حساب مختلفة.

تحسب Aave مؤشر الصحة بضرب قيمة الضمان في متوسط حد التصفية المرجح، ثم القسمة على إجمالي قيمة الدين. لنفترض في مثال بضمان واحد أن الحساب أودع وحدتين من رمز سعر كل منهما 1,000 دولار افتراضيًا، واقترض 1,000 دولار من أصل آخر. ولأغراض التوضيح فقط، افترض أن معلمة LTV الأولية 75% وحد التصفية 80%؛ هذه مدخلات مختلقة وليست معلمات حالية لسوق مسمى.

تبلغ قيمة الضمان 2,000 دولار، لذا تبدأ نسبة LTV للمركز عند 50%. وبحسب LTV المفترضة البالغة 75%، يكون الحد الأقصى للاقتراض 1,500 دولار قبل القيود السوقية الأخرى. وباستخدام حد التصفية المفترض البالغ 80%، يكون مؤشر الصحة:

(2,000 دولار × 0.80) ÷ 1,000 دولار = 1.60

لنفترض الآن أن سعر الضمان انخفض 35%، فتراجعت قيمته إلى 1,300 دولار، بينما رفعت الفائدة المتراكمة الدين إلى 1,010 دولارات. عندئذ يصبح مؤشر الصحة نحو 1.03:

(1,300 دولار × 0.80) ÷ 1,010 دولارات ≈ 1.03

إذا هبط سعر الضمان أكثر إلى 620 دولارًا للوحدة، تصبح قيمته الإجمالية 1,240 دولارًا ويبلغ المؤشر وفق الحساب الافتراضي نفسه نحو 0.98:

(1,240 دولارًا × 0.80) ÷ 1,010 دولارات ≈ 0.98

القيمة الأخيرة أقل من 1. وتصف صفحة المساعدة الحالية لدى Aave مؤشرًا دون 1 بأنه حالة تعرض مراكز Aave لخطر التصفية. لكن المثال لا يتنبأ بموعد تنفيذ معاملة فعلية؛ فالأسعار السوقية وتراكم الدين وقواعد البروتوكول وتحديثات الأوراكل وترتيب المعاملات كلها عوامل مؤثرة. يشرح دليل مؤشر الصحة والتصفية في Aave معادلة البروتوكول ويذكر أنه لا توجد قيمة آمنة واحدة لمؤشر الصحة تصلح للجميع.

التصفية استجابة محددة في البروتوكول لحساب يتجاوز حد الأهلية. في أسواق إقراض كثيرة، يسدد المصفي بعض دين المقترض أو كله ويحصل على ضمان وفق مكافأة أو خصم أو غرامة يحددها البروتوكول. وقد يخسر المقترض من قيمة الضمان أكثر من مبلغ الدين المسدد. ويتوقف ما إذا كانت التصفية جزئية أم كاملة، ومقدار ما يمكن سداده، والرسوم المطبقة على البروتوكول والأصل والسوق والإعدادات الحالية.

تصف Aave التصفية المؤهلة بأنها مفتوحة المشاركة: يمكن لمشارك في الشبكة إرسالها عندما ينخفض مؤشر صحة الحساب عن الحد الذي يحدده البروتوكول. وتحدد القواعد مقدار الدين القابل للسداد والضمان الذي يتسلمه المصفي، بما في ذلك مكافأة التصفية. ويستخدم Compound III تصميمًا مختلفًا. تميز وثائقه بين عامل ضمان الاقتراض وعامل ضمان التصفية، وتشرح عملية absorb التي يستحوذ فيها البروتوكول على ضمان حساب متعثر ويسدد الدين من احتياطياته؛ ويحصل المقترض السابق على قيمة وفق قواعد عامل التصفية لدى Compound. راجع وثائق التصفية في Compound III.

هذه أمثلة على كيفية تنفيذ بروتوكولين لآليات الإقراض، وليست وصفًا عامًا لكل قرض في التمويل اللامركزي. فقد توقف بعض البروتوكولات عملياتها مؤقتًا، أو تغير معلمات المخاطر عبر الحوكمة، أو تستخدم مسارات تصفية مختلفة، أو تعتمد على جهات حفظ خارجية وواجهات. اقرأ قواعد الشبكة والسوق المحددين اللذين سيحتفظ عقدهما بالضمان.

تتراكم الفائدة عادةً على الأرصدة المقترضة. وقد يكون المعدل ثابتًا لفترة محددة، أو يتغير مع الوقت، أو يستجيب لاستخدام السوق، حسب البروتوكول والأصل. وتذكر Aave أن معدلات الاقتراض تتحدد ديناميكيًا بناءً على عوامل مثل الاستخدام ومعلمات الحوكمة. ومع تراكم الفائدة، قد يزيد بند الدين في نسبة الضمان أو حساب مؤشر الصحة حتى إن لم يتغير سعر الضمان.

مثلًا، إذا ارتفع دين قدره 1,000 دولار إلى 1,020 دولارًا وبقي الضمان المؤهل بقيمة 1,500 دولار، ترتفع نسبة LTV للمركز من نحو 66.7% إلى 68%. لا يفترض هذا الحساب معدلًا سنويًا محددًا أو مدة بعينها. يعتمد التراكم الفعلي على نموذج المعدل في العقد وتوقيت المعاملة ودقة الأصل وظروف السوق. يوضح دليل الاقتراض من Aave أن المعدلات قد تتغير مع الاستخدام وأن الفائدة تبدأ بالتراكم بعد معاملة الاقتراض.

قد تترتب على الضمان تكلفة فرصة أو قيود تشغيلية أيضًا. فقد لا يعود الأصل المودع متاحًا للسحب ما دام يؤمن الدين. وتذكر وثائق Compound III أن أصول الضمان لا تحقق فائدة داخل البروتوكول نفسه، بينما تختلف معاملة الضمان المودع في بروتوكولات أخرى. لا تفترض أن الضمان يدر عائدًا، أو أن الأصل المقترض سيحافظ على قيمة ثابتة، أو أن العائد المتوقع سيتجاوز تكلفة الاقتراض.

تلخص LTV أو مؤشر الصحة بعض مدخلات السعر والدين، لكنها لا تقيس كل طريقة يمكن أن يتعطل بها القرض. فأخطاء العقود الذكية، وتغييرات الصلاحيات أو الحوكمة، وتعطل الأوراكل، وازدحام الشبكة، ومشكلات الجسور أو الرموز المغلفة، وفقدان رمز الضمان أو الدين لقيمته المتوقعة، كلها قد تؤثر في النتيجة. وقد تنحرف عملة مستقرة مستخدمة للدين عن السعر المستهدف، أو تقل سيولة رمز الضمان عندما يحتاج كثير من المقترضين إلى السداد أو البيع.

التنفيذ يضيف طبقة أخرى من المخاطر. فقد يحتاج المقترض إلى إرسال معاملة سداد أو إضافة ضمان قبل تجاوز الحد، لكن رسوم الشبكة أو تعذر الوصول إلى المحفظة أو نقص الرصيد أو ازدحام السلسلة قد يؤخر المعاملة. ولا يضمن تنبيه لوحة التحكم إدراج المعاملة في الوقت المناسب. وعلى العكس، قد تعرض الواجهة بيانات قديمة أو تكون غير متاحة بينما يواصل العقد على السلسلة تطبيق قواعده.

يزيد الاقتراض بالرافعة أثر تغير السعر. فالاقتراض بضمان رمز متقلب لشراء المزيد من الرمز نفسه قد يزيد الانكشاف وحساسية التصفية معًا. وقد يؤدي الاقتراض بضمان أصل آخر إلى عدم تطابق: ينخفض الضمان بينما ترتفع قيمة أصل الدين. لا يزيل ارتفاع مؤشر الصحة الظاهر أو كبر رصيد الضمان مخاطر العقود الذكية أو السوق أو التشغيل.

قبل إيداع الضمان أو الاقتراض، تحقق من البروتوكول والشبكة والسوق وعقود الأصول المحددة. تأكد من دعم الأصل وتفعيله كضمان، وكيف يعرّف البروتوكول القدرة على الاقتراض وأهلية التصفية، ومصدر الأسعار الذي يستخدمه، وما إذا كان المؤشر المعروض حديثًا. اقرأ معدل الاقتراض وطريقة تغيره وحدود الحد الأدنى أو الأقصى للمركز وقيود السحب ومكافأة التصفية أو غرامتها وأي عملية حوكمة يمكنها تحديث المعلمات.

استخدم انخفاضًا افتراضيًا في السعر وزيادة في الدين لفهم تغير المركز، ولا تتعامل مع أقصى اقتراض يسمح به البروتوكول باعتباره هدفًا. تحقق عمليًا مما يتطلبه السداد أو إضافة ضمان، بما في ذلك الوصول إلى الأصل المقترض ورسوم الشبكة والوقت اللازم لإرسال المعاملة. أعد مراجعة وثائق البروتوكول الحالية لأن المعلمات تختلف حسب الأصل والسوق وقد تتغير بعد قرارات الحوكمة.

يشرح هذا الدليل آليات الإقراض ولا يحدد مدى ملاءمة القرض أو المبلغ الذي ينبغي لأي شخص اقتراضه. ولآليات التصفية في مراكز العقود الدائمة المتداولة في المنصات، راجع دليل تصفية العقود الدائمة للعملات المشفرة. ولمراجعة أذونات الرموز التي قد تلزم لإيداع الأصول أو سدادها، راجع دليل موافقات العملات المشفرة وحدود الإنفاق.