Khoản vay crypto trong DeFi hoạt động thế nào: tài sản thế chấp, LTV, health factor và thanh lý

Trong khoản vay thế chấp vượt mức, người vay gửi một tài sản đủ điều kiện vào giao thức cho vay và nhận một tài sản khác dưới dạng khoản nợ. Tài sản thế chấp phải tuân theo quy tắc của giao thức trong thời gian khoản nợ còn mở. Thông thường, người vay không thể tự do rút tài sản nếu việc đó khiến giá trị còn lại không đủ bảo đảm khoản vay. Sau khi trả hết nợ và lãi đã tích lũy, người vay có thể rút phần tài sản không còn cần để bảo đảm một vị thế khác đang mở.

Điều này khác khoản vay không có tài sản bảo đảm: giao thức không chỉ dựa vào lời hứa trả nợ. Giao thức dựa vào tài sản thế chấp có thể được bán, thu giữ hoặc xử lý theo quy tắc thanh lý nếu tài khoản không còn đáp ứng yêu cầu. Aave mô tả mô hình vay V3 là có thế chấp vượt mức và yêu cầu người dùng gửi tài sản thế chấp trước khi vay. Compound III cũng chấp nhận các tài sản thế chấp được hỗ trợ để tạo hạn mức vay, nhưng cách hạch toán và thiết kế thanh lý của giao thức sử dụng các hệ số khác.

Không phải mọi số dư trong ví đều tự động trở thành tài sản thế chấp. Tài sản phải được thị trường cụ thể hỗ trợ và tài khoản có thể cần bật tính năng sử dụng nó làm tài sản thế chấp. Mạng lưới, thị trường, hợp đồng token và phiên bản giao thức đều quan trọng. Một token cùng mã giao dịch trên chuỗi khác có thể là tài sản khác và có thông số rủi ro khác. Giới thiệu về Aave V3 giải thích quy trình gửi và vay; hướng dẫn trạng thái tài sản thế chấp giải thích cách bật hoặc tắt việc dùng số dư đã gửi làm tài sản thế chấp.

LTV là tỷ lệ so sánh khoản nợ với giá trị tài sản thế chấp. Có thể mô tả đơn giản một vị thế như sau:

LTV của vị thế = giá trị khoản nợ hiện tại ÷ giá trị tài sản thế chấp đủ điều kiện

Nếu tài khoản có 2.000 USD tài sản thế chấp đủ điều kiện để bảo đảm khoản nợ 1.000 USD, LTV của vị thế là 50%. Nếu nợ giữ nguyên nhưng giá trị tài sản thế chấp giảm còn 1.500 USD, LTV tăng lên khoảng 66,7%. Nếu giá tài sản đã vay thay đổi, giá trị khoản nợ khi quy đổi sang một đơn vị tiền chung cũng có thể đổi theo.

Thông số LTV của giao thức thường là giới hạn vay khi mở hoặc tăng khoản vay. Ví dụ, nếu một thị trường giả định cho phép vay tối đa 75% giá trị 2.000 USD tài sản thế chấp đủ điều kiện thì trần tính toán là 1.500 USD trước khi xét các giới hạn khác. Đó không phải số tiền vay được khuyến nghị và cũng không đảm bảo vị thế vẫn an toàn sau khi giá biến động.

Thuật ngữ có thể khác nhau giữa các giao thức. Aave phân biệt LTV, yếu tố giới hạn khả năng vay, với ngưỡng thanh lý dùng trong phép tính health factor. Compound III ghi nhận hệ số tài sản thế chấp để vay và một hệ số thanh lý riêng để xác định khả năng bị thanh lý. Tài liệu của Compound cũng lưu ý rằng không vượt qua kiểm tra hạn mức vay tự nó không có nghĩa tài khoản đủ điều kiện bị thanh lý. Xem quy tắc riêng của từng giao thức trong hướng dẫn vay của Aave và tài liệu tài sản thế chấp và vay của Compound III.

Giá trị tài sản thế chấp và khoản nợ có thể thay đổi độc lập với nhau. Giá tài sản thế chấp giảm sẽ làm giảm giá trị hỗ trợ khoản vay. Giá tài sản đã vay tăng có thể làm tăng giá trị khoản nợ khi đo bằng một đơn vị chung. Tiền lãi cũng có thể làm khoản phải trả tăng lên dù người vay không vay thêm. Nếu có nhiều loại tài sản thế chấp, giao thức có thể áp dụng trọng số rủi ro hoặc điều kiện đủ tiêu chuẩn khác nhau cho từng loại.

Nguồn cấp giá của giao thức rất quan trọng vì hợp đồng không nhất thiết sử dụng mức giá gần nhất hiển thị trên sàn hoặc trong ví. Thị trường có thể dùng giá oracle, áp dụng quy tắc riêng cho từng tài sản hoặc cập nhật giá theo lịch. Khi thị trường biến động, thông tin trên màn hình có thể khác giá trị mà hợp đồng sử dụng. Vì vậy, tình trạng tài khoản có thể thay đổi giữa hai lần kiểm tra hoặc giao dịch của bạn.

Một số giao diện hiển thị một con số “sức khỏe”; nơi khác lại hiển thị hệ số tài sản thế chấp, thanh khoản tài khoản hoặc hạn mức vay. Những nhãn này không thể thay thế cho nhau. Một vị thế không thể vay thêm vẫn có thể chưa đủ điều kiện bị thanh lý. Ngược lại, chỉ số trông có vẻ ổn ở một mức giá có thể xấu đi khi tài sản thế chấp giảm giá hoặc lãi tích lũy.

Khi có nhiều loại tài sản thế chấp, chỉ cộng số lượng token sẽ không thể hiện rủi ro của tài khoản. Aave dùng ngưỡng thanh lý bình quân gia quyền trong công thức health factor. Trong một ví dụ giả định, mỗi loại trong hai tài sản thế chấp đều trị giá 1.000 USD, với ngưỡng lần lượt là 80% và 70%; vì giá trị hai loại bằng nhau nên ngưỡng bình quân gia quyền là 75%. Khi điều chỉnh theo ngưỡng trong công thức, giá trị tài sản thế chấp là 2.000 USD × 75%, tức 1.500 USD, trước khi so sánh với khoản nợ. Thông số tài sản thực tế và giá trị được ghi nhận tùy thuộc thị trường; giao thức khác có thể dùng cách tính khác.

Aave định nghĩa health factor bằng giá trị tài sản thế chấp nhân với ngưỡng thanh lý bình quân gia quyền, rồi chia cho tổng giá trị khoản vay. Trong ví dụ chỉ có một tài sản thế chấp, giả sử tài khoản gửi 2 đơn vị token với giá giả định 1.000 USD mỗi đơn vị. Tài khoản vay 1.000 USD bằng một tài sản khác. Chỉ để minh họa, hãy giả định tham số LTV ban đầu là 75% và ngưỡng thanh lý là 80%; đây là dữ liệu đặt ra cho ví dụ, không phải tham số hiện tại của một thị trường cụ thể.

Tài sản thế chấp trị giá 2.000 USD, nên LTV ban đầu của vị thế là 50%. Với LTV giả định 75%, khoản vay tối đa theo phép tính sẽ là 1.500 USD trước khi xét các hạn chế khác của thị trường. Theo ngưỡng thanh lý giả định 80%, health factor là:

(2.000 USD × 0,80) ÷ 1.000 USD = 1,60

Giờ giả sử giá tài sản thế chấp giảm 35%, làm giá trị còn 1.300 USD, trong khi lãi tích lũy khiến khoản nợ tăng lên 1.010 USD. Health factor khi đó khoảng 1,03:

(1.300 USD × 0,80) ÷ 1.010 USD ≈ 1,03

Nếu giá tài sản thế chấp tiếp tục giảm xuống 620 USD mỗi đơn vị, tổng giá trị còn 1.240 USD và phép tính minh họa tương tự cho kết quả khoảng 0,98:

(1.240 USD × 0,80) ÷ 1.010 USD ≈ 0,98

Giá trị cuối thấp hơn 1. Trang trợ giúp hiện tại của Aave mô tả health factor dưới 1 là tình trạng có rủi ro thanh lý đối với vị thế trên Aave. Ví dụ này không dự đoán thời điểm một giao dịch thực tế được thực thi: giá thị trường, mức nợ tích lũy, quy tắc giao thức, thời điểm cập nhật oracle và thứ tự giao dịch đều có ảnh hưởng. Giải thích về health factor và thanh lý của Aave trình bày công thức của giao thức và lưu ý rằng không có một mức health factor an toàn áp dụng cho tất cả.

Thanh lý là biện pháp do giao thức quy định khi tài khoản vượt qua ranh giới đủ điều kiện. Trong nhiều thị trường cho vay, bên thanh lý trả một phần hoặc toàn bộ khoản nợ của người vay và nhận tài sản thế chấp theo mức thưởng, chiết khấu hoặc phạt do giao thức quy định. Giá trị tài sản thế chấp người vay mất có thể lớn hơn khoản nợ đã được trả. Thanh lý một phần hay toàn bộ, số nợ có thể trả và các khoản phí phụ thuộc vào giao thức, tài sản, thị trường và cấu hình hiện tại.

Aave mô tả việc thanh lý đủ điều kiện là không cần cấp phép: một thành viên mạng có thể gửi giao dịch khi health factor của tài khoản thấp hơn ngưỡng của giao thức. Quy tắc xác định khoản nợ có thể trả và tài sản thế chấp được chuyển giao, bao gồm cả tiền thưởng thanh lý. Compound III có thiết kế khác. Tài liệu của giao thức phân biệt hệ số tài sản thế chấp để vay với hệ số để thanh lý; quy trình “absorb” cho phép giao thức nhận tài sản thế chấp của tài khoản mất khả năng thanh toán và trả nợ bằng dự trữ của giao thức. Giá trị người vay cũ nhận được tuân theo quy tắc hệ số thanh lý của Compound. Xem tài liệu thanh lý của Compound III để biết chi tiết.

Đây là ví dụ về cách hai giao thức triển khai cơ chế cho vay, không phải mô tả chung cho mọi khoản vay DeFi. Một số giao thức có thể tạm dừng, thay đổi thông số rủi ro thông qua quản trị, dùng quy trình thanh lý khác hoặc phụ thuộc vào keeper và giao diện bên ngoài. Hãy đọc quy tắc của đúng chuỗi và thị trường có hợp đồng giữ tài sản thế chấp.

Số dư khoản vay thường phát sinh lãi. Tùy giao thức và tài sản, lãi suất có thể cố định trong một khoảng thời gian, thay đổi theo thời gian hoặc phản ứng với mức độ sử dụng của thị trường. Aave cho biết lãi suất vay được xác định linh hoạt theo các yếu tố như mức sử dụng và thông số quản trị. Khi lãi tích lũy, khoản nợ trong phép tính tỷ lệ tài sản thế chấp hoặc health factor có thể tăng dù giá tài sản thế chấp không đổi.

Ví dụ, nếu khoản nợ 1.000 USD tăng lên 1.020 USD trong khi tài sản thế chấp đủ điều kiện vẫn trị giá 1.500 USD, LTV của vị thế tăng từ khoảng 66,7% lên 68%. Phép tính này không giả định một mức lãi suất năm hoặc khoảng thời gian cụ thể. Mức lãi thực tế tích lũy phụ thuộc vào mô hình lãi của hợp đồng, thời điểm giao dịch, độ chính xác của tài sản và điều kiện thị trường. Hướng dẫn vay của Aave cho biết lãi suất có thể thay đổi theo mức sử dụng và lãi bắt đầu tích lũy sau giao dịch vay.

Tài sản thế chấp cũng có thể có chi phí cơ hội hoặc giới hạn vận hành. Tài sản đã gửi có thể không rút được khi đang bảo đảm khoản nợ. Compound III nêu rõ rằng tài sản thế chấp trong giao thức của họ không tự sinh lãi, trong khi các giao thức khác xử lý tài sản đã gửi theo cách khác. Đừng mặc định rằng tài sản thế chấp sẽ tạo lợi suất, tài sản đã vay giữ giá cố định hoặc lợi suất kỳ vọng sẽ cao hơn chi phí vay.

LTV hoặc health factor chỉ tóm tắt một số đầu vào về giá và nợ; chúng không đo mọi cách một khoản vay có thể gặp sự cố. Lỗi hợp đồng thông minh, thay đổi quyền hạn hoặc quản trị, gián đoạn oracle, tắc nghẽn chuỗi, sự cố với tài sản bắc cầu hoặc token bọc và việc token thế chấp hay token nợ mất giá trị kỳ vọng đều có thể ảnh hưởng đến kết quả. Stablecoin dùng để vay có thể lệch khỏi mức giá mục tiêu; token thế chấp có thể mất thanh khoản đúng lúc nhiều người vay cần trả nợ hoặc bán.

Việc thực thi giao dịch tạo thêm một lớp rủi ro. Người vay có thể cần trả nợ hoặc bổ sung tài sản thế chấp trước khi vượt ngưỡng, nhưng phí mạng, không truy cập được ví, số dư không đủ hoặc chuỗi tắc nghẽn có thể làm giao dịch chậm trễ. Cảnh báo trên bảng điều khiển không đảm bảo giao dịch được đưa vào chuỗi kịp lúc. Ngược lại, giao diện có thể hiển thị dữ liệu cũ hoặc ngừng hoạt động trong khi hợp đồng on-chain vẫn áp dụng quy tắc.

Đòn bẩy làm hậu quả của biến động giá lớn hơn. Vay để mua thêm chính token biến động đang dùng làm tài sản thế chấp có thể làm tăng cả mức độ tiếp xúc lẫn độ nhạy với thanh lý. Vay một tài sản bằng tài sản khác có thể tạo ra chênh lệch: tài sản thế chấp giảm giá trong khi tài sản nợ tăng giá. Health factor hiển thị cao hay số dư tài sản thế chấp lớn cũng không loại bỏ rủi ro hợp đồng thông minh, thị trường hoặc vận hành.

Trước khi gửi tài sản thế chấp hoặc vay, hãy kiểm tra đúng giao thức, chuỗi, thị trường và hợp đồng tài sản. Xác nhận tài sản có được hỗ trợ và đã bật làm tài sản thế chấp hay chưa; giao thức định nghĩa hạn mức vay và điều kiện thanh lý ra sao; giao thức dùng nguồn giá nào; và chỉ số hiển thị có cập nhật không. Đọc lãi suất vay cùng cơ chế thay đổi, giới hạn vị thế tối thiểu hoặc tối đa, hạn chế rút, tiền thưởng hay khoản phạt khi thanh lý, và quy trình quản trị có thể cập nhật tham số.

Hãy thử tính một kịch bản giá giảm và khoản nợ tăng để hiểu vị thế thay đổi thế nào; đừng xem mức vay tối đa của giao thức là mục tiêu. Kiểm tra trước việc trả nợ hoặc thêm tài sản thế chấp sẽ cần những gì trên thực tế, gồm khả năng truy cập tài sản đã vay, phí mạng và thời gian gửi giao dịch. Tham số có thể khác theo tài sản và thị trường, cũng có thể thay đổi sau quyết định quản trị, vì vậy hãy xem lại tài liệu hiện hành của giao thức.

Bài viết giải thích cơ chế cho vay chứ không đánh giá khoản vay có phù hợp hay một người nên vay bao nhiêu. Để tìm hiểu cơ chế riêng của vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên sàn giao dịch, xem hướng dẫn thanh lý hợp đồng tương lai vĩnh cửu crypto. Để xem các quyền token có thể cần khi gửi hoặc trả tài sản, tham khảo phê duyệt token crypto và allowance.