匯率避險與未避險 ETF：匯率如何改變報酬

國際股票可能在當地市場上漲，但其幣別相對你的報告幣別走弱。投資結果會同時受到兩種變化影響。SEC 的 Investor.gov 國際投資指南指出，匯率變化可能提高或降低國際投資報酬。

以美元衡量資產的投資人持有歐元區股票時，會受到 EUR/USD 變化影響。歐元計價級別或美元交易線本身不會消除匯率影響。報價與交割使用的幣別是另一個問題，可參閱ETF 交易幣別與匯率曝險。

持有海外股票的基金至少有兩個變數：股票價值，以及將價值換算為基金報告幣別的匯率。貨幣遠期契約會在今天約定未來日期的換匯價格。基金可以建立遠期部位，嘗試抵銷持倉所代表的幣別曝險。

作法依基金和指數而異。iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF 於 2025 年提交 SEC 的摘要公開說明書描述一種透過遠期賣出成分幣別、買入美元，並每月調整避險的指數。這是單一設計案例，不是所有 ETF 的通用規則。兩次調整之間資產價值改變，避險金額可能與新曝險不符。

簡化為以單一外幣計價的資產，r_asset 代表資產的當地幣別報酬，r_FX 代表一單位外幣換成本位幣後的價值變化。假設沒有配息或其他現金流：

本位幣報酬 = (1 + r_asset) × (1 + r_FX) − 1

若海外股票以當地幣別上漲 10%，其幣別兌美元下跌 8%，美元報酬為 1.10 × 0.92 − 1 = 0.012，即 1.2%。直接把 +10% 和 −8% 相加會算錯。若外幣升值 8%，未避險報酬是 1.10 × 1.08 − 1 = 0.188，即 18.8%。多幣別組合還要考慮各項資產權重。

在資產上漲 10%、幣別下跌 8% 的案例中，假設全額避險一直精確匹配，而且沒有遠期定價影響、費用或時間差，結果會接近當地資產報酬 10%。這是理想化計算，不是 ETF 預測。實際資產價值與契約名目金額未必一直相同，而契約本身也有市場價值。

在相同理想假設下，避險也會抵銷相反情境中大部分 8% 匯率收益。這項取捨是降低本位幣結果對匯率雙向變動的依賴，並非承諾較高報酬。

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貨幣遠期價格通常不同於目前即期匯率。兩種幣別的利率關係、融資條件及市場慣例都會影響價格。歐洲央行有關 FX 遠期點數的研究討論利率差異和契約期限的影響。這項 EUR/USD 歷史研究涵蓋 2016 年 7 月至 2018 年 12 月，並非目前避險報價。視貨幣對、利差和融資條件而定，遠期條款相對可比的未避險曝險可能提高或降低避險報酬，並非必然是成本。

MSCI FX Hedge 及 Global Currency 指數方法列出一種計算例子，避險部分會反映遠期契約名目金額成本，以及即期匯率變動造成的損益。比較時也要看避險方法、追蹤差異和交易成本。可參閱ETF 費用率與總成本。

匯率避險不會替底層股票提供保險。若國際股市以當地幣別下跌 20%，市場損失仍然存在。國家、產業、公司、流動性及政治風險也不會消失。

提交 SEC 的 iShares 公開說明書指出，其貨幣策略並非旨在降低市場、信用或利率風險。遠期部位可能無法完全抵銷匯率變動，場外遠期可能帶來交易對手、市場及流動性風險。「已避險」不等於「免受損失」。

以下方向性比較假設持有相同海外證券、採用相同日期，並以美元衡量結果。為單獨顯示匯率影響，暫不計遠期定價、費用及不完全避險。

這不是基金排名。比較同一期間和幣別口徑的總報酬，並一致處理配息。

比較代號前，先確認基準指數及衡量組合所用的幣別。查看公開說明書、資料表、指數方法，以及持倉或衍生性商品揭露：

• 目標幣別： USD、EUR、GBP 或其他幣別，是否符合目標？
• 涵蓋範圍： 100% 避險、部分避險或最佳化避險？涵蓋哪些幣別及資產？
• 調整方式： 多久再平衡？資產價值在兩次調整間改變如何處理？
• 比較口徑： 期間、幣別及配息處理是否一致？
• 執行與成本： 費用、交易成本、遠期影響、追蹤差異及買賣價差。

對美元的避險旨在降低外幣相對 USD 的變動。它不會自動把投資組合避險至歐元、日圓或未來支出幣別。請把基金目標幣別與自己的目標及剩餘匯率路徑比較。

未避險 ETF 會留下較多匯率波動；避險 ETF 嘗試減少指定部分，同時加入衍生性商品及執行影響。兩種結構沒有永遠較好的選擇。目標、期限、風險承受能力、基金設計及當地稅務規則都重要。遠期機制見FX 遠期點數指南。