如何管理期權指派風險
為沽出認購、沽出認沽、價差、股息、到期及保證金建立實用指派計劃
直接解答
指派不是意外費用，也不是預測。它把未平倉的沽出期權變成合約寫明的標的義務。開倉前要寫清股票、現金、保證金、稅務和餘下腿的後果
指派是甚麼
期權持有人行使後，同一系列的賣方可能被指派。沽出認購期權可能要按行使價交付股票；沽出認沽期權可能要按行使價買入股票。[FINRA期權概覽](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)把指派定義為賣方義務，而不是收到通知後才作的選擇。
[OCC](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)把行使通知分配予會員公司，再按各自披露的客戶程序處理。你不能選擇哪一張合約被指派；同一策略有長腿也不會自動行使。
只要短倉仍然開放便有指派風險。美式股票及ETF期權可在任何交易日行使；不少指數期權是歐式，只能到期行使，但以合約規格為準。
先畫出風險結果
| 倉位 | 被指派後 | 先問自己 | | --- | --- | --- | | 備兌認購 | 按行使價交付股票 | 能否接受放棄股票和上升空間？ | | 裸認購 | 要取得股票或形成淡倉 | 有買入力和借貨嗎？ | | 沽出認沽 | 按行使價買入股票 | 現金或保證金足夠嗎？ | | 信貸價差 | 短腿可能先被指派 | 如何處理長腿？ | | 有稅務限制的戶口 | 沽股可能成為應課稅事件 | 了解持有期和戶口規則嗎？ |
標準股票期權通常代表100股，但調整合約可能有不同交收物。確認交收物、乘數、結算方式和行使類型。
四個指派時段
### 一般交易日
美式短倉即使遠離到期也可能被指派。價外較少見但並非不可能。在平倉、到期或指派前都把短倉當作有效義務。
### 除息日前
認購持有人可能提早行使以收取股息。比較股息、剩餘時間值和交易成本。[OIC行使指南](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/exercising-options)說明為何賣方要留意除息日。特別股息、合併、收購要約及分拆也會改變動機。
### 接近到期
行使價附近的盤後小幅變動可能改變結果。收市時價外的合約如規則允許仍可行使。深度價內短倉應準備指派，平值則準備兩個分支。
### 公司行動或停牌
交收物或代號可能改變。查看券商通知和OCC備忘錄，不要預設仍是100股。
交易前工作流
1. **確認義務。** 記錄系列、認購或認沽、行使價、到期、類型、乘數、交收物和是否有覆蓋；價差列出所有腿。 2. **計算現金流。** 沽出認沽的總買入額是 `行使價 × 乘數 × 合約數`。沒有股票的沽出認購可能形成淡倉。經濟成本可扣權利金，但不要假定券商會從買入力要求自動扣除。 3. **測試戶口。** 能否支付股票？券商會清算甚麼？能否持有至下一交易日？有沒有稅務、借貨、集中度或退休戶口限制？ 4. **設定截止時間。** 在到期或事件前決定平倉、展期或接受指派。拖到最後幾分鐘通常遇到較闊價差和截單時間。
閱讀資金不足時被指派會怎樣。
提早指派的風險訊號
Delta只描述價內程度，不是指派概率。未平倉量、成交量和低權利金不能告訴你誰會行使。
- 沽出認購價內而時間值小於即將到來的股息
- 沽出認沽深度價內且時間值很少
- 公司行動改變持有人的經濟動機
- 到期前行使價接近標的價格
- 券商提示行使截止或特殊結算
備兌認購、沽出認沽與多腿
賣出認購前先決定交付股票是否可以接受。若想保留股票，比較時間值、股息以及平倉或展期成本。不要只為避免「指派」而展期，應比較新行使價、到期、稅務和新的短倉風險。
沽出認沽可把小額權利金變成完整股票購買。為全部交收物保留現金或保證金，預先寫明平倉、展期、對沖或接受股票的條件。
短腿可能在長腿使用前被指派，留下隔夜股票或淡倉。決定何時平掉整個價差、片腿被指派時如何處理長腿、行使截止時間，以及重新計算保證金和下一交易日風險。價差到期與指派可作延伸閱讀。
平倉、展期還是接受
| 問題 | 平倉 | 展期 | 接受指派 | | --- | --- | --- | --- | | 原假設仍有效？ | 否或不確定 | 是，但要有新假設 | 是，為了持有股票 | | 戶口能承受交收物？ | 不需要 | 仍須準備 | 必須完整準備 | | 事件接近？ | 減少事件風險 | 帶到新期限 | 接受股票風險 | | 明白稅務規則？ | 記錄實現結果 | 比較新持有期 | 確認稅務批次和戶口 |
平倉或展期不會自動更安全；接受指派也不是看好或看淡，而是對結果倉位的戶口決定。
收到通知後
1. 用通知核對合約、數量和結算日 2. 核對股票、現金、保證金和餘下腿 3. 確認保護性長腿及可採取的行動 4. 取消屬於舊期權倉位的止賺和止蝕單 5. 記錄時間、行使價、數量、費用和下一個期限
戶口結單和券商記錄是權威資料，不要假設通知一定早於下一次行情。
例子
沽出一張行使價50的認沽，權利金1.20。被指派後要用5,000美元買100股；扣除權利金後經濟成本約4,880美元，未計費用。保留5,000美元買入力，覆核除息與到期，假設失效便平倉，只有在集中度、稅務和保證金檢查通過時才接受股票。
若股價為42，權利金不會令買入變成無風險交易。你現在持有會繼續波動的股票。
指派清單
- 是美式還是歐式？
- 準確的交收物和乘數是甚麼？
- 指派後有甚麼股票、現金或淡倉義務？
- 戶口可否在沒有強制清算下承擔全部交收？
- 是否有股息、公司行動、停牌或截止時間？
- 平倉、展期、對沖或接受的期限？
- 價差只有一腿被指派怎麼辦？
- 指派後要取消哪些舊委託？
- 是否檢查稅務、借貨、集中度及退休戶口規則？
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常見問題
沽出期權會在到期前被指派嗎？
美式合約可以。認購在除息日前、認沽深度價內時可能較常見，但任何Delta都不能保證結果。
有長腿就能防止指派嗎？
不能。短腿可能先被指派，仍要按券商程序處理長腿並管理暫時風險。
深度價內短倉一定被指派嗎？
接近到期應做好準備，但不是絕對保證。持有人指示、行使類型、截止時間及盤後價格都會影響結果。
為避免指派應總是平倉嗎？
不一定。比較成本、展期條件、戶口能力、稅務和結果倉位。
初學者最重要的規則是甚麼？
賣出前必須能接受並支付準確的交收物。若結果股票或淡倉不可接受，請在指派窗口前減倉或平倉。