DeFi 加密貨幣貸款如何運作：抵押品、LTV、健康因子與清算

在超額抵押貸款中，借款人向借貸協議存入合資格資產，再借入另一種資產並形成債務。只要債務仍未償還，抵押品便受協議規則約束。如果剩餘價值不足以支持貸款，通常不能隨意提取抵押品。還清債務及累積利息後，借款人可以提取不再需要為其他未平倉倉位作抵押的資產。

這與無抵押貸款不同：協議並非只依賴借款人的還款承諾。若帳戶不再符合要求，協議會依照清算規則出售、收取或以其他方式處置抵押品。Aave 將 V3 借貸模式描述為超額抵押，並要求用戶先存入抵押品再借款。Compound III 亦接受支援的抵押資產以建立借款額度，但其記帳及清算設計採用不同系數。

錢包內的每筆餘額都不會自動成為抵押品。資產必須獲特定市場支援，而帳戶或需先啟用該資產作抵押用途。網絡、市場、代幣合約及協議版本都很重要。另一條鏈上使用相同代號的代幣未必是同一項資產，亦可能適用不同風險參數。Aave V3 簡介說明存入及借款流程；抵押狀態指南則解釋如何啟用或停用已存入餘額的抵押用途。

LTV 是債務價值與抵押品價值之間的比率。倉位可以簡單表示為：

倉位 LTV = 現時債務價值 ÷ 合資格抵押品價值

如果帳戶有價值 2,000 美元的合資格抵押品，並以此支持 1,000 美元債務，倉位 LTV 就是 50%。如果債務不變，而抵押品價值跌至 1,500 美元，倉位 LTV 便升至約 66.7%。如果借入資產本身的價格改變，以共同計價單位衡量的債務價值亦可能變動。

協議的 LTV 參數通常是開立或增加貸款時採用的借款上限。例如，假設某市場容許借款額最高達 2,000 美元合資格抵押品價值的 75%，在計及其他限制前，算術上限便是 1,500 美元。這個上限不是建議借款額，也不保證價格變動後倉位仍然安全。

不同協議使用的術語可能有別。Aave 將限制借款能力的 LTV，與用於計算健康因子的清算門檻分開處理。Compound III 文件則分別列出用於借款能力的抵押系數，以及用於判斷清算資格的清算抵押系數。文件亦提醒，未能通過借款能力檢查，本身並不代表帳戶已符合清算資格。請參閱 Aave 借款指南及 Compound III 抵押品與借款文件了解市場規則。

抵押品價值與債務價值可以各自變動。抵押品價格下跌會降低支持貸款的價值；借入資產價格上升，則可能增加以共同計價單位計算的債務價值。即使借款人沒有再借款，利息亦會增加應還金額。如果抵押品有多種資產，協議可能對每種資產採用不同風險權重或資格規則。

協議使用的價格數據很重要，因為合約未必採用交易所或錢包顯示的最新價格。市場可能採用預言機價格、按資產套用特定規則，或依照時間表更新價格。在波動市況下，畫面顯示的數據可能與合約使用的數值不同。因此，帳戶狀況可能在兩次檢查或交易之間改變。

有些介面只顯示一個「健康」數值，另一些則顯示抵押系數、帳戶流動性或借款額度。這些標籤不能互相代替。不能再借款的倉位仍可能未符合清算資格。相反，某個價格下看似充裕的指標，亦可能因抵押品貶值或利息累積而轉差。

如有多種抵押資產，只把代幣數量相加並不能反映帳戶風險。Aave 在健康因子公式中使用清算門檻的加權平均值。假設兩種抵押品各值 1,000 美元，清算門檻分別為 80% 和 70%；由於抵押品價值相同，加權平均門檻為 75%。因此，公式中按門檻調整後的抵押品金額是 2,000 美元 × 75%，即 1,500 美元，再與債務比較。實際資產參數及系統認可的價值視乎市場而定；其他協議可能採用不同計算方法。

Aave 將健康因子定義為抵押品價值乘以加權平均清算門檻，再除以借款總值。以只有一種抵押品的例子來說，假設帳戶存入 2 枚代幣，每枚假設價格為 1,000 美元，並借入價值 1,000 美元的另一種資產。以下純粹用作說明：假設初始 LTV 參數為 75%，清算門檻為 80%；這些是虛構的示例輸入，並非任何指定市場的現行參數。

抵押品價值為 2,000 美元，因此倉位初始 LTV 為 50%。按假設的 75% LTV 計算，在未計其他市場限制前，最高借款額為 1,500 美元。按假設的 80% 清算門檻，健康因子為：

（2,000 美元 × 0.80）÷ 1,000 美元 = 1.60

現在假設抵押品價格下跌 35%，價值降至 1,300 美元，而累積利息令債務升至 1,010 美元。健康因子便約為 1.03：

（1,300 美元 × 0.80）÷ 1,010 美元 ≈ 1.03

如果抵押品價格進一步跌至每枚 620 美元，總值便是 1,240 美元；以相同假設計算，健康因子約為 0.98：

（1,240 美元 × 0.80）÷ 1,010 美元 ≈ 0.98

最後一個數值低於 1。Aave 現行說明頁將健康因子低於 1 描述為 Aave 倉位面對清算風險的狀況。這個例子不能預測實際交易何時執行：市場價格、債務累積、協議規則、預言機更新及交易排序都會影響結果。Aave 健康因子與清算說明列出協議公式，並指出不存在適用於所有情況的統一安全健康因子。

清算是帳戶跨過協議資格規則後採取的協議定義措施。在不少借貸市場中，清算人會代借款人償還部分或全部債務，並按協議設定的獎勵、折扣或罰款取得抵押品。借款人失去的抵押品價值可能高於清償的債務額。清算是部分還是全部、可償還多少及適用哪些費用，均視乎協議、資產、市場及現行設定。

Aave 說明，當帳戶健康因子低於協議門檻時，網絡參與者可以無需許可地提交符合資格的清算交易。可償還金額及轉移的抵押品（包括清算獎勵）由協議規則決定。Compound III 採用不同設計。其文件區分借款抵押系數及清算抵押系數，並說明在「absorb」流程中，協議會接管抵押品價值低於債務的帳戶的抵押品，再以協議儲備償還債務；原借款人所得價值則按 Compound 的清算系數規則處理。詳情請參閱 Compound III 清算文件。

以上是兩個協議實作借貸機制的例子，並非所有 DeFi 貸款都適用的通用描述。有些協議可能暫停運作、透過治理改動風險參數、採用其他清算流程，或依賴外部 keeper 及介面。請閱讀實際持有抵押品的指定鏈及市場所用的合約規則。

借款餘額通常會累積利息。利率可能在某段時間內固定、隨時間變動，或因應市場使用率調整，視乎協議及資產而定。Aave 表示，其借款利率會根據使用率等因素及治理參數動態決定。利息累積後，即使抵押品價格不變，抵押比例或健康因子計算中的債務部分仍可能增加。

例如，若 1,000 美元債務升至 1,020 美元，而合資格抵押品仍值 1,500 美元，倉位 LTV 便會由約 66.7% 升至 68%。這個算術例子沒有假設特定年利率或時間長短。實際累積額取決於合約利率模型、交易時間、資產精度及市場狀況。Aave 借款指南指出，利率可能隨使用率調整，並會在借款交易後開始累積利息。

抵押品亦可能有機會成本或操作限制。用於擔保債務期間，已存入的資產可能無法提取。Compound III 表示，其協議內的抵押資產本身不會賺取利息；其他協議對已存入抵押品的處理方式可能不同。不要假設抵押品必定帶來收益、借入資產會維持固定價值，或預期收益必定高於借款成本。

LTV 或健康因子只概括部分價格及債務輸入，不能衡量貸款可能失敗的所有方式。智能合約漏洞、權限或治理變更、預言機故障、網絡擠塞、跨鏈或包裝代幣問題，以及抵押品或債務代幣失去預期價值，都可能影響結果。作為債務的穩定幣可能偏離目標價格；抵押代幣亦可能在許多借款人同時還款或出售時失去流動性。

交易執行還有另一層風險。借款人可能要在跨過門檻前還款或增加抵押品，但網絡費用、無法使用錢包、餘額不足或網絡擠塞都可能延誤交易。儀表板警示不能保證交易及時上鏈。相反，即使介面顯示舊數據或無法使用，鏈上合約仍可能繼續執行規則。

槓桿會放大價格變動的後果。以波動較大的代幣作抵押，再借款買入更多相同代幣，可能同時增加價格風險及對清算的敏感度。以一項資產抵押另一項資產，也可能造成錯配：抵押品下跌時，債務資產卻上升。健康因子看來偏高或抵押品餘額較大，都不能消除智能合約、市場或操作風險。

存入抵押品或借款前，先核實指定協議、鏈、市場及資產合約。確認資產是否受支援並已啟用作抵押品、協議如何界定借款能力及清算資格、採用哪個價格來源，以及畫面指標是否最新。另要查看借款利率及其變動方式、倉位最低或最高限額、提取限制、清算獎勵或罰款，以及治理更新參數的流程。

可以假設價格下跌、債務增加，計算倉位會如何改變；不要把協議最高借款額當成目標。預先了解實際還款或增加抵押品需要甚麼，包括能否取得借入資產、網絡費用和提交交易所需時間。參數可能因資產及市場而異，也可能在治理決定後更改，因此要重新查閱協議現行文件。

本文解釋借貸機制，不判斷貸款是否適合某人，也不建議個人借款額。交易所永續合約倉位的清算機制，請參閱加密永續合約清算指南。存入或償還資產時可能涉及的代幣權限，請參閱加密代幣授權與 allowance 指南。