أدوات AT1 وسندات CoCo: المحفزات وشطب الأصل والتحويل

AT1 فئة من رأس المال التنظيمي وليست عقداً موحداً. أدوات AT1 المستوفية لمعايير بازل دائمة الأجل ومرتبتها أدنى من المودعين والدائنين العامين والديون الثانوية للبنك. ويجب أن يملك المُصدر صلاحية تقديرية كاملة لإلغاء التوزيعات؛ لذلك لا يعني إلغاء كوبون مسموح به بالضرورة وقوع تعثر في السداد. يشرح إطار بازل لتعريف رأس المال هذه الشروط ودور الأداة في امتصاص الخسائر.

CoCo وصف سوقي لأداة تمتص الخسائر عند تحقق شرط، غالباً عبر التحويل إلى أسهم أو تخفيض الأصل. كثير من سندات AT1 المصرفية من هذه الفئة، لكن المصطلحين ليسا مترادفين: قد تصدر أدوات CoCo ضمن طبقات رأسمالية أخرى، كما تختلف محفزات AT1 بين الإصدارات. وقد يُشطب الأصل من دون تحويل إلى أسهم، لذا لا يغني اسم المنتج عن قراءة النشرة والشروط النهائية.

قد يرتبط المحفز الميكانيكي بنسبة رأس المال العادي من الشريحة الأولى (CET1). وبموجب بازل، تحتاج أدوات AT1 المصنفة محاسبياً كالتزام إلى آلية محددة مسبقاً لامتصاص الأصل عند نسبة CET1 لا تقل عن 5.125%، ويمكن أن يحدد العقد مستوى أعلى. وتنص المادة 54 من لائحة متطلبات رأس المال الأوروبية على 5.125% أو حد تعاقدي أعلى للأدوات التي تغطيها. هذا ليس رقماً موحداً لكل أداة AT1 في العالم.

نسبة CET1 ليست سعر السهم أو رصيد النقد؛ فهي تقارن رأس المال التنظيمي بالأصول المرجحة بالمخاطر. ويحدد العقد والقواعد الجهة التي تُقاس ونطاق المجموعة وتاريخ الحساب. لذلك لا تثبت التقديرات المنشورة وحدها تحقق المحفز التعاقدي.

أما محفز نقطة عدم القابلية للاستمرار (PONV) فقد يعتمد على قرار الجهة الرقابية المختصة. يشير إطار بازل إلى أسبق وقت تقرر فيه الجهة أن الشطب أو التحويل ضروري لمنع عدم استمرار البنك، أو تقرر تقديم دعم من القطاع العام كان البنك سيصبح من دونه غير قابل للاستمرار. وقد يمنح القانون الوطني هذه الصلاحيات مباشرة؛ ولا توجد عتبة رقمية عالمية واحدة. ويمكن أن يجتمع محفز CET1 ومحفز PONV في العقد نفسه.

شطب الأصل يخفض حق حامل الأداة في المطالبة بالسداد. وقد يكون جزئياً أو كلياً، دائماً أو قابلاً للعكس بشروط محددة، كما قد يخفض التوزيعات المستقبلية ومبلغ الاسترداد. ويتطلب إطار بازل أن تكون الأداة قابلة للشطب الدائم أو التحويل إلى أسهم عند محفز PONV. فلا ينبغي افتراض إعادة الأصل المشطوب لاحقاً.

أما التحويل فيستبدل كل المطالبة أو جزءاً منها بأسهم، غالباً أسهم عادية. وتحدد الشروط سعر التحويل أو نسبته وحدوده. عندئذ يملك المستثمر أسهماً بدلاً من مطالبة دين ذات كوبون؛ وقد تقل قيمتها عن الأصل المتنازل عنه بسبب السعر أو تخفيف الملكية أو وضع البنك. وتحدد القاعدة الأوروبية معايير التحويل وآثار الشطب في الحالات التي تغطيها، وقد تختلف القواعد في ولايات قضائية أخرى.

صُممت AT1 كرأس مال لبنك يواصل نشاطه. لذا قد يقع محفز النسبة أو PONV قبل إجراءات الإعسار القضائية مع بقاء أسهم عادية. وتعتمد مشروعية الإجراء والحاجة إلى خفض حقوق المساهمين أولاً على العقد والقانون المحلي.

ميّز بين ترتيب الدائنين وتسلسل التسوية. يحدد الترتيب أولوية المطالبات على الأصول عند التصفية؛ أما التسلسل فيبين ترتيب خفض أو تحويل أدوات رأس المال في تسوية البنك. ويقول بنك إنجلترا إن AT1 في الترتيب البريطاني تسبق مساهمي CET1 وتأتي بعد مطالبات Tier 2. وتوضح الهيئة المصرفية الأوروبية أن تسلسل الاتحاد الأوروبي يخفض قدرة CET1 أولاً، ثم AT1، ثم Tier 2. يتناول بيان المملكة المتحدة وإرشاد الاتحاد الأوروبي مسألتين مترابطتين لكن مختلفتين، ولا يضعان ترتيباً عالمياً.

في مارس 2023 أمرت FINMA بشطب جميع أدوات AT1 لدى Credit Suisse، بقيمة اسمية تقارب 16.5 مليار فرنك سويسري. وقالت إن نشرات الإصدار أتاحت الشطب الكامل عند «حدث قابلية الاستمرار» (Viability Event)، خصوصاً عند تلقي دعم استثنائي من الدولة، وإن قروض السيولة الطارئة المضمونة اتحادياً استوفت الشروط. واستندت أيضاً إلى مرسوم طوارئ سويسري. هذا هو شرح FINMA لقرارها آنذاك، وليس قاعدة لتفسير أدوات مُصدر آخر.

في 1 أكتوبر 2025 ألغت المحكمة الإدارية الاتحادية السويسرية أمر FINMA في قرار جزئي في إحدى القضايا، وخلصت إلى غياب أساس قانوني. ولم تحسم طلب عكس الشطب. وأعلنت FINMA أنها ستستأنف، ثم قالت المحكمة في أكتوبر 2025 إن القضايا الأخرى معلقة إلى حين بت المحكمة الاتحادية في القضية الرئيسية. توضح إشعارات المحكمة الرسمية أن القرار غير نهائي ولا تثبت النتيجة الأخيرة أو رد المبالغ. راجع تحديثات المحاكم السويسرية قبل الاعتماد على هذا الملخص الإجرائي.

تفصل القضية بين نص النشرة، وتحقق المحفز التعاقدي، والصلاحيات القانونية، وكفاية الأساس القانوني للأمر. ولا تثبت ترتيباً عالمياً ولا أن كل دعم للسيولة يفعّل كل عقد AT1.

ويعرض إشعار المحكمة بشأن القرار الجزئي الحكم والطلب الذي لم يُبت فيه لإعادة الوضع السابق.

للتوضيح فقط، يمتلك مستثمر 10,000 دولار من القيمة الاسمية لأداة AT1 افتراضية تنص على شطب دائم كامل عند محفز محدد. لنفترض أن مقياس CET1 الوارد في العقد تجاوز العتبة وأن الجهة اتخذت الإجراء المطلوب. وفق هذه الافتراضات قد يختفي حق المطالبة بالأصل البالغ 10,000 دولار، وقد تتوقف التوزيعات المستقبلية. هذا ليس توقعاً لبنك أو وصفاً لورقة متداولة؛ فقد ينص عقد آخر على شطب جزئي أو تحويل.

إذا وقع التحويل، يتلقى المستثمر الأسهم والعدد المحددين بالعقد، لا وعداً باسترداد الأصل. وقد تهبط الأسعار قبل وقوع المحفز مع إعادة تقييم رأس المال والسيولة والأرباح والمخاطر السياسية أو القانونية. ويمكن إلغاء الكوبونات، وقد تكون الأداة دائمة أو قابلة للتمديد، وقد يصعب بيعها أثناء الأزمة. وتشمل المخاطر توقيت القياس ونطاق المجموعة وتقدير الجهة لقواعد PONV وقيمة التحويل وأسعار الفائدة والسيولة والتنفيذ عبر الحدود. لا يلغي الكوبون المرتفع هذه المخاطر.

ابدأ بالمُصدر الدقيق: بنك تشغيلي أم شركة قابضة، ثم العملة والقانون والشكل القانوني للأداة. ابحث عن حد CET1 ونطاق الحساب وتعريف PONV أو «Viability Event»: من يقرر؟ هل ينطبق القياس على البنك منفرداً أم المجموعة؟ وهل يشمل دعماً حكومياً استثنائياً؟

بعد ذلك راجع النتيجة: هل يخفض الأصل كلياً أم جزئياً، وبشكل دائم أم وفق آلية محدودة لإعادة الزيادة؟ وإذا كان هناك تحويل، فما الأسهم وسعرها أو نسبتها وحدودها والتخفيف؟ تحقق من صلاحية إلغاء الكوبون وشروط الاستدعاء والتمديد وترتيب الأداة في التصفية والتسوية. اقرأ النشرة الكاملة، لا الملخص التسويقي فقط.

قارن الشروط بإفصاحات رأس المال الحديثة للمُصدر وقواعد بلده. لمزيد من الخلفية، اقرأ ترتيب السندات المضمونة وغير المضمونة، وتعهدات السندات ووثائقها، وتغير تصنيفات سندات الشركات. يشرح هذا الدليل الآليات عموماً، ولا يحدد الأثر القانوني لأداة بعينها أو يوصي بشرائها أو بيعها.

اقرأ نشرة الإصدار والقانون المطبق على المُصدر وإطار معالجة التعثر كوحدة واحدة. فعنوان عن حدث محفّز أو ترتيب السداد لا يجيب وحده عن ثلاثة أسئلة: ما الحدث الذي يفعّل امتصاص الخسائر، وما مصير مطالبة المستثمر، وما ترتيبها إذا خضعت المصرف للتسوية أو التصفية؟ راجع الشروط معًا وحدد تاريخ أي ملخص للحالة القانونية.