實物交換交易（EFP）詳解

典型 EFP 中，一方買入期貨並賣出相關實物敞口，另一方持有相反兩邊。對股票指數期貨，相關持倉可以是符合規則的 ETF 或股票籃子；對商品，可能是相關實物或獲准的遠期交易。

兩條腿一同協議，但不是同一個價格換上不同名稱。期貨腿是按交易所規則結算的上市合約。實物或遠期腿則有獨立的所有權、文件、交收和營運條件。

EFP 是較廣泛 EFRP 框架的一部分。其他 EFRP 形式可以把期貨與符合要求的 OTC 風險持倉配對，而不是實物敞口。究竟容許甚麼形式取決於特定合約和市場規則。

期貨轉倉通常是平倉或對沖一個上市合約月，然後建立另一個合約月。它改變到期敞口，但不會把期貨與實物所有權交換。期貨日曆價差說明不少轉倉所涉及的兩個合約月價格關係。

大宗交易是在容許時對大額上市合約進行私下協議的另一個機制。交易規模本身不會令交易成為 EFP。EFP 需要相關持倉腿，亦有獨立的資格和申報條件。

EFP 也不會取代期貨到期時的交收程序。首次通知日與最後交易日說明可交割合約仍受哪些日期約束。

相關腿必須具有真正的經濟實質。附加無關資產或製造紙面對沖並不足夠。交易所指引要求真實的所有權轉移或具法律約束力的相關交易，並且與期貨的標的敞口有合理關係。

數量毋須完全相同。當合約乘數、籃子價值、等級或風險特徵不同時，合理及可解釋的對沖比率可以形成大致等值的敞口。如有要求，雙方必須能支持該關係。

期貨基差與公平價值提供背景：現貨、期貨、地點、質素和時間可以不同。因此可比性是按合約判斷的問題，並非看代號名稱的捷徑。

期貨部分必須向交易所申報，並作為上市交易結算。參與者仍要負責實物或 OTC 腿的文件和營運。申報時間、識別碼、容許的對手方和結算提交方式會因市場和產品而不同。

達成交易前，應確認準確期貨合約、相關工具、對沖比率、最小價格變動、實益擁有權、申報期限及每項交收責任的負責人。經紀的支援範圍可能比交易所資格更窄。

本文說明市場結構，並非交易指示。對特定交易，請查閱最新合約規則、市場監管通知、結算程序，並諮詢合資格的法律、合規及經紀聯絡人。