期貨基差與合理價值詳解

許多股價指數契約把基差定義為期貨價格減現貨指數。正數表示期貨高於指數，負數則表示低於指數。

只有兩種報價在接近的時間點代表相同經濟風險時，這個差額才有意義。延遲的指數、過時的期貨報價或盤後價格，可能主要是時間差，而不是可用的基差。

商品基差還包含交割地點、品質和月份。另一地區的現貨價格不會自動等同於期貨契約的可交割標的。

在簡化的股價指數期貨模型中，合理價值會用融資成本將現貨指數推到到期日，再扣除預期股利。可簡寫為 F = S × 融資因子 − 股利點數。

日數計算、融資假設、股利預測與到期日都必須說明。任何一項變動，估計值也會改變。

結果是比較基準，不是每一刻都必須與可成交報價相同的承諾。供需、買賣價差、資產負債表使用和交易成本都可讓市價圍繞模型波動。

持有指數籃子的人可在到期前取得股利，但也要承擔融資成本。預期股利通常降低期貨的相對合理價值，融資通常提高它。

兩項輸入在實務上都有不確定性。股利預測可能修正，實際融資利率也可能不同於一般公布利率。

所以基差圖必須附上契約月份和假設。同一個指數在不同到期月呈現不同基差，並不矛盾。

接近最終結算時，期貨應依契約規則向最終參考值收斂。這不表示日內每一個報價都和現貨指數逐筆同步。

最終參考可能是特殊開盤、收盤、平均值或交割程序。應閱讀該商品的契約規格，不能套用其他商品的慣例。

轉換月份時，也會從一個基差換成另一個。沒有揭露展期規則的連續圖表可能隱藏這個交接。

記下期貨買賣報價、現貨參考時間、契約乘數、剩餘天數、預期股利、融資估計、費用和可成交數量。應算出可執行的區間，而不是依賴單一精確數字。

表面上的合理價值缺口可能小於價差、在現貨更新後消失，或因無法依假設價格交易所需籃子而無法操作。這是分析方法，不是套利指令。