期貨轉倉與日曆價差有何分別？

轉倉通常是為了令既有市場敞口跨過近月到期。若帳戶持有近月好倉，轉倉會沽出近月、買入遠月；若持有近月淡倉，方向則相反。兩條腿成交後，近月已平倉，帳戶只留下較遠月份的單邊好倉或淡倉。

日曆價差並非如此。它有意同時持有同一市場兩個合約月的相反倉位，例如買近月、沽遠月。它不是把持倉「搬到以後」，而是保留月份之間的相對價格敞口。即使市場整體幾乎沒有移動，兩個月份的差額變化仍會帶來損益。

期貨合約轉倉機制說明轉倉的到期管理；比較成交前後的持倉，可避免把相似的兩條腿當成同一種策略。

交易所可掛牌日曆價差，讓兩個合約月按一個月間差額報價並嘗試同時成交。對轉倉者而言，這類訂單可以在沽近月、買遠月或反方向時，減少一條腿先成交而另一條腿價格變動的風險。它仍可能部分成交、未能成交，亦有買賣差價和費用，並非無風險的保證。

關鍵是成交後的意圖與餘下倉位。以價差訂單把近月好倉換成遠月好倉，完成後並沒有同時持有相反月份，這是一次轉倉。若完成後仍持有一好一淡兩個合約月，才是日曆價差持倉。期貨日曆價差專門說明這種相對價值敞口。

不要只看訂單名稱判斷風險。應記下每一腿是開倉還是平倉、原有數量，以及成交後每個月份實際餘下多少張合約。

日曆價差報價是兩個合約月價格的差額，但必須先寫清符號慣例。近月減遠月與遠月減近月的數值，以及「買入價差」的經濟含義都會相反。價差策略的往後損益取決於所選差額擴闊、收窄或反轉，而不是只看市場升跌。

轉倉也可以按月份差成交，所以該差額會影響換月當刻的經濟結果。不過，轉倉完成後的新損益主要跟隨留下的遠月單邊合約，而不是兩個月份之間持續的差額。把「轉倉價格」和「轉倉後持倉的損益」分開，才不會把一次執行成本誤當成長期價差觀點。

轉倉時的曲線形狀亦不是回報承諾。遠月高於或低於近月只反映當刻的月份關係；其後價格和曲線都可以改變，不能取代倉位規模、風險限額或現金規劃。

近月接近到期時，成交量和流動性可遷移到另一月份，但這並非自動轉倉指令。可交割合約的首次通知日可能在最後交易日前已影響持倉處理，現金結算合約亦有其最後交易和結算安排。首次通知日與最後交易日有助區分這些限期。

帳戶、經紀商和交易所可能對兩個相反月份的價差與一個遠月單邊合約計算不同的保證金和購買力。價差抵銷資格不是最大損失，也不能假設轉倉後仍然適用。執行前後都應確認每個月份的數量、合約乘數、交割責任、保證金、費用和經紀商截止時間。

轉倉收益、正價差與逆價差說明月份曲線如何參與轉倉；它不決定哪一種持倉適合任何帳戶。本文只說明機制，並非交易建議。