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在两个到期日之间交换合成股票敞口阅读约16分钟
Jelly Roll期权策略与跨期融资价值
了解Jelly Roll的四条腿、合成股票跨期滚动、融资与股息含义，以及提前指派、中间到期、结算和成交风险。
由 Mark 编写 · 官方资料列于文末
直接答案
Jelly Roll是用四张期权把同一行权价的合成股票组合从一个到期日换到另一个到期日。按Cboe惯例，买入该组合会卖出近月合成多头——卖近月看涨、买近月看跌——并买入远月合成多头——买远月看涨、卖远月看跌。大部分即时方向敞口互相抵消，所以净价格反映期限间融资、股息和持有价值差异。它不是普通日历价差，也并非运营无风险，提前指派、中间到期、流动性、结算和四腿成交都很重要。
两组合成股票形成四条腿
选择近到期T1、远到期T2与共同的行权价K。等量卖出T1看涨、买入T1看跌、买入T2看涨并卖出T2看跌。
反转所有腿就是卖出Jelly Roll。若行权价、乘数或交割物不同，就不能隔离相同的跨期合成敞口。
价格表达期限之间的持有价值
看跌看涨平价把每个期权对连接到现货、行权价融资和预期股息。两个期限相减会大致消除现货，留下随时间变化的carry。
净支出或收入取决于利率预期、股息时点、借贷与合约结算。未调整这些因素时不能把它当作纯利率。
第一个到期日会改变持仓
T1之前两个合成组合抵消多数Delta。近月腿结算或产生股票后，远月多头看涨与空头看跌仍然开放。
此时会出现现金、股票、行权决定与保证金变化。只看最终T2会漏掉对冲不再完整的中间期间。
美式期权增加指派路径
任一空头期权提前被指派都会拆散原四腿组合。股息激励、高内在价值和很少的时间价值会提升某些行权概率。
欧式现金结算指数期权能简化流程，但具体结算系列与最后交易时间仍很关键。不要混用仅标签看似相同的合约。
四腿成交可耗尽理论优势
根据可交易报价计算现实组合价格，并在可用时采用复杂订单限价。四个中间价不能证明整组能在那里成交。
计入佣金、交易所费、价差、分腿风险、保证金、税与退出成本。它是复杂投资组合和融资工具，不是保证回报捷径。
常见问题
买入Jelly Roll的四条腿是什么？
同行权价等数量的近月空头看涨、近月多头看跌、远月多头看涨和远月空头看跌。
Jelly Roll是日历价差吗？
它属于时间价差，但同时使用看涨和看跌交换合成股票，而不是只用一种期权。
Jelly Roll价格衡量什么？
两个到期日之间的相对融资与股息carry，加上借贷、结算、流动性及成交影响。
为什么近月到期很重要？
近月腿消失或形成结算流，而远月合成持仓继续存在，最终到期前的敞口、现金和保证金因此改变。
资料来源与延伸阅读
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