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Exposición a correlación11 min de lectura
Correlación implícita y trading de dispersión
Aprende cómo la varianza del índice combina volatilidad y correlación, qué intenta aislar una operación de dispersión y por qué importan pesos y crisis
Preparado por Mark · Fuentes principales al final
Respuesta directa
La correlación implícita es el comovimiento medio cotizado por opciones del índice y sus componentes. La dispersión compara ambas varianzas, pero el resultado también depende de pesos, sesgo, saltos, ejecución y correlación realizada
La varianza del índice contiene correlación
Un índice es una cartera ponderada. Su varianza depende de la varianza de cada componente y de todas las covarianzas por pares, no de una media simple de volatilidades
En forma simplificada, suma varianza ponderada de componentes y términos de correlación. Esos términos cruzados pueden dominar una cesta diversificada
Si las acciones se mueven de forma independiente, algunos cambios se compensan. Si se mueven juntas, cae la diversificación y sube la varianza del índice
La correlación implícita se despeja de precios
Las opciones aportan varianza implícita del índice y los componentes. Un modelo de cesta elegido despeja una correlación media que las reconcilia
El número es neutral al riesgo y depende del modelo. Cobertura, pesos, vencimientos, strikes, dividendos, tipos e interpolación lo alteran
Es un precio de valor relativo, no una encuesta ni una promesa de que todas las correlaciones realizadas igualarán un único escalar
La dispersión separa movimiento común e idiosincrático
Una posición larga de dispersión estilizada compra volatilidad de componentes y vende la del índice en cantidades ajustadas. Suele ganar con mayor independencia
La posición inversa compra volatilidad del índice y vende componentes. Suele ganar cuando el movimiento común supera lo incorporado en precios
Pueden usarse swaps de varianza, opciones o straddles con cobertura delta. Crean exposiciones distintas y no se comparan por número de contratos
La ponderación define la operación real
Los pesos del índice entran aproximadamente al cuadrado en la varianza, mientras vegas, multiplicadores, precios y liquidez varían por nombre
Una cesta neutral a vega al inicio conserva gamma, sesgo, volga, theta, dividendos y rebalanceo. Neutralidad a una sensibilidad no es neutralidad de P&L
Hay que documentar metodología, nombres, residuo omitido, vencimientos, coberturas y rebalanceo antes de llamar pura a una exposición a correlación
Los resultados pueden ampliar dispersión sin bajar correlación
Los resultados corporativos añaden varianza idiosincrática. La diversificación del índice puede amortiguar gran parte de esa varianza de evento
Los calendarios distintos mueven el diferencial aunque la correlación no cambie. Una estimación simple puede absorber supuestos de evento y errores de cobertura
Conviene separar eventos conocidos y probar retrasos, anuncios anticipados o eventos comunes a un sector
La correlación puede saltar en una caída
En tensión general, noticias macro, demanda de liquidez y desapalancamiento sistemático pueden imponerse a historias individuales y unir los movimientos
Ese régimen daña una dispersión larga: la volatilidad vendida del índice acelera, cubrir componentes cuesta más y las correlaciones convergen al alza
Sesgo y saltos hacen la pérdida no lineal. El peligro no es un pequeño error, sino un movimiento sincronizado con liquidez deteriorada
Hay que medir P&L, no solo el índice
Se compara covarianza implícita y realizada con los mismos componentes, pesos, fechas y reglas. No deben mezclarse universos diferentes
El resultado se atribuye a varianza del índice, componentes, correlación, sesgo, cobertura, eventos, costes y residuo. Un diferencial oculta errores compensados
Conviene estresar juntos correlación, volatilidad, superficie, gaps, dividendos y horquillas. La dispersión es una cartera, no un único número
Preguntas frecuentes
¿Qué es la correlación implícita?
Es el comovimiento medio neutral al riesgo que reconcilia la varianza de opciones del índice con la de una cesta específica de componentes
¿Qué es una operación larga de dispersión?
De forma simplificada, compra volatilidad de componentes y vende una cantidad ajustada de volatilidad del índice, buscando menor movimiento común
¿La dispersión larga siempre vende correlación?
Suele tener esa exposición, pero eventos, pesos, sesgo, saltos, griegas, rebalanceo y ejecución impiden que sea una apuesta escalar pura
¿Por qué puede perder durante un desplome?
La volatilidad del índice y la correlación pueden subir juntas mientras empeora la liquidez y la pata corta responde de forma convexa al movimiento sincronizado
Fuentes
Empiece por el contrato que está considerando
Elija una opción y un objetivo para separar las condiciones de acción, tiempo y volatilidad que hay detrás del resultado
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