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比較備兌與無擔保買權賣出閱讀約15分鐘
備兌買權 vs 裸買權：風險與指派
比較備兌與裸買權的構成、最大獲利和損失、兩平點、資本、股息、提前指派、股票交付、保證金與上漲風險。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
兩者都賣出買權，但備兌買權還持有匹配股票，裸買權沒有。股票可履行指派並抵銷買權空頭的上漲損失，同時也帶來巨大下檔。裸買權不用先買股票，卻以有限權利金換取無限上漲損失、可變保證金和股票交付困難。
覆蓋改變總部位損益
設股票成本B、履約價K、收入C，備兌買權最大獲利為K - B + C，兩平點與股票歸零損失均為B - C。
裸買權最多賺C，在K + C兩平，以上損失無限。只看買權空頭會遺漏備兌結構的股票。
上漲與下跌帶來相反經驗
K以上，備兌買權的期權損失被股票升值抵銷，股票可按K交付，組合上檔被封頂而非無限為負。裸賣方則必須買入或借入股票，急漲會讓履約成本遠超收入。
K以下兩份買權都可無價值。裸買權保留C且沒有股票損失，備兌買權則在持股跌幅超過權利金緩衝後虧損。
資本、股息與指派不同
覆蓋解決交付和無限上漲問題，不解決持股下跌。備兌需要股票資本並可能收股息，但除息前指派會移除股票。
裸買權使用可增加的保證金，指派後可能形成股票空頭的借券、股息與強制買回風險。上漲後才買股票不會消除過去損失。
常見問題
備兌買權比裸買權安全嗎？
當股票數量與交割物匹配時，它消除裸買權的無限上漲損失，因為股票升值抵銷期權虧損並可用來交付。但這不代表總部位低風險。備兌買權仍持有股票，崩跌時可損失接近股票成本減權利金。安全性取決於衡量哪一側尾端與哪個完整部位。
兩種買權空頭被指派後會怎樣？
備兌買權通常按履約價交付匹配持股，減少或結束股票部位。裸買權必須取得股票，若沒有持股，帳戶通常形成股票空頭並承擔借券、保證金、股息、交割和強制買回風險。美式指派可在到期前發生，股息經濟性有利時尤其值得注意。
兩者最大獲利相同嗎？
買權空頭腿的權利金上限相同，但總部位不同。備兌買權包含股票從成本B漲至K的獲利，所以最大到期獲利為K - B + C；裸買權沒有股票獲利，只能賺C。若K低於持股成本，即使收到權利金，備兌買權的封頂結果也可能是總虧損。
上漲後買股票能把裸買權變成備兌嗎？
購買匹配股票會從成交時點改變未來曝險，但不會抹去已發生的買權空頭損失或保證有利價格。跳空後所需資本可能大增，建立覆蓋前也可能被指派。應重新計算新股票成本、總Delta、股息時點、集中度與退出，而非回溯稱原部位已備兌。
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