エクイティ・スタイルと先物スタイルのオプション証拠金

どちらも同じようにコール、プット、権利行使価格、契約乗数、満期を持ち得ます。違うのは、オプションの価格をいつ現金で授受し、建玉価値をどう清算処理へ反映するかです。オプションの損益見込み、証拠金要件、口座残高の画面表示を一つの数字だと扱うと混乱します。

先物オプションでは、オプションが特定の限月先物を参照し、行使後に先物ポジションが残り得ることを説明しています。スタイルの違いは、その契約上の結果そのものを変えるのではなく、建玉中のプレミアム処理を変えます。

エクイティ・スタイルでは、ロングは約定時にプレミアムを支払い、ショートは受け取ります。その後、オープンのオプションは現在の市場価格で評価され、純オプション価値として口座の清算・証拠金計算に使われます。約定価格から値が上がればロングの経済価値は増え、下がれば減りますが、毎日の価値変化が先物スタイルと同じ形で現金の実現損益になるとは限りません。

たとえば、乗数50、価格2.00のロングを考えます。費用を除けば、開始時のプレミアムは100です。後に価格が2.40なら現在の価値は120であり、建玉の経済的な増加は20です。これは単純な説明例で、証拠金の控除、買付余力、実際の現金表示は清算会員とブローカーによって異なります。

株式オプションと比較する際は、同じ「プレミアム前払い」という見た目だけで結果を推測しません。先物オプションと株式オプションのように、先物オプションの行使は指定先物を作る場合があります。

先物スタイルでは、取引開始時にエクイティ・スタイルのようなプレミアムの初回現金授受をしません。日次清算値に対する価格変化が、通常は変動証拠金として日々口座へ貸借されます。価格が上がるロングには日次の受取りが、下がるロングには日次の支払いが生じ得ます。ショートでは方向が反対です。

同じ乗数50で日次清算が2.00から2.40に変わる簡略例では、ロングの変動は20です。翌日に2.30へ下がれば、ロングには10の逆方向の変動が生じます。これは費用、別の証拠金、契約ごとの細則を除いた算例です。建玉を解消すると、最後の清算値から解消価格までの残りの変動を含めてプレミアムが清算されます。

先物の証拠金とレバレッジの担保、名目額、日々の値洗いの説明と合わせると、画面上の「利益」だけで必要流動性を判断しない理由が分かります。

「先物スタイルなのでプレミアムが無料」「エクイティ・スタイルなので損失は必ず最初の現金だけ」という結論は誤りです。ロングの損失上限、ショートの潜在損失、追加証拠金、相殺、手数料、税務、口座制限は、スタイル名だけでは決まりません。ブローカーが現金、評価損益、NOV、買付余力をどの時点でどう表示するかも、取引所の清算方式そのものとは別です。

先物オプションなら、行使または割当で先物ロング・ショートが新たに残り得ます。オプションの行使と割当を使い、オプションの建玉処理と、その後の先物の証拠金・市場リスクを一続きのシナリオで確認します。注文前には正確な商品、限月、乗数、マージニング・スタイル、日次清算時刻、ブローカーの資金ルールを記録します。