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区分空头比例收入与多头比例凸性14 分钟阅读
比例价差与反比例价差对比
比较比例价差与反比例价差的合约方向、损益、波动率、时间衰减、尾部风险、借贷方、保证金及指派。
由 Mark 编写 · 官方资料列于文末
直接答案
比例价差的术语并不统一，因此合约数量比名称更重要。空头比例价差通常买入一张，并卖出两张同类型、同到期且更远行权价的期权；它希望价格有限移动至空头行权价，却因额外空头留下看涨侧无限或看跌侧重大的尾部损失。反比例价差把数量倒转，卖出一张较近行权价期权并买入两张较远期权。它一般拥有明确的最大损失区，追求大幅方向走势，额外多头可提供凸性与波动率上升收益。真实结果仍由借贷方、行权价和实时希腊值决定。
命名之前先数清多空合约
逐腿写出买卖、数量、类型、行权价与到期日。一多两空和一空两多即使都称比例价差，尾部斜率也完全相反。
还要确认合约乘数及其他持仓是否提供认可覆盖。若不注明多空顺序，1比2本身具有歧义。
空头比例以卖出行权价为目标
一多两空看涨比例在高行权价达到峰值，大涨时无限亏损；看跌形式在低行权价达到峰值，暴跌时亏损重大。
它们常以负Vega和正Theta开始，但符号会随现价和时间变化。额外空头主导保证金与指派风险。
反比例追求越过多头行权价
看涨反比例卖一张低看涨并买更多高看涨；看跌形式卖一张高看跌并买更多低看跌。最差区通常靠近多头行权价。
越过损失谷底后，额外多头在目标方向形成凸性。看涨上行潜力无限，看跌下行收益较大但受零价格限制。
开仓收入不能说明策略优劣
两种结构都可能因行权价、比例、偏斜与报价形成借方或贷方。现金流移动两平点，却不会改变合约数量失衡。
贷方反比例仍有路径、价差成本和提前指派；空头比例的收入也不能封顶暴露的尾部。
用相同情景而非标签比较
在到期与中间日期测试价格跳空、波动率冲击、时间、股息和价差扩大，并明确最大损失出现在哪里。
记录保证金储备、单腿指派、行使经济性和平仓顺序。不需要非等量合约时，普通垂直价差可能更清晰。
常见问题
反比例价差也是比例价差吗？
它是反向或多头比例形式，但命名不统一，应直接列出各腿和数量。
哪一种受益于波动率上升？
多头更多的反比例通常受益，空头比例通常受损，但行权价和时间会改变净Vega。
两种结构都能以贷方开仓吗？
可以。报价与行权价可产生借方或贷方，初始现金流本身不能识别尾部风险。
哪一种有明确最大损失？
标准反比例通常有；空头看涨比例上行无限亏损，空头看跌比例下行损失重大。
资料来源与延伸阅读
从正在考虑的合约开始
选择期权和目标，分开查看结果背后的股价、时间和波动率条件
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