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波動率曲面動態閱讀約 9 分鐘
固定履約價與固定Delta：現貨變動後曲面如何移動
理解Sticky Strike與Sticky Delta假設如何移動偏斜，以及同一現貨變動為何會產生不同的選擇權情境損益
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
Sticky Strike在現貨變動時固定每個絕對履約價的隱含波動率；Sticky Delta固定相同Delta或相對價性的波動率，讓曲面隨現貨移動。兩者是情境約定，不是市場行為定律
曲面移動前要選擇座標
波動率曲面按到期日與履約價座標映射隱含波動率。座標可用絕對履約價、履約價與遠期價格比率、對數價性或Delta
改變座標會改變「波動率不變」的意義。現貨變動會改變契約價性與Delta，因此按履約價和按Delta的曲面無法同時保持固定
Sticky Strike固定掛牌履約價
現貨變動後，90、100、110履約價仍保留起始隱含波動率。新的價平點會移到原有履約價偏斜的另一個位置
若股價下方履約價的波動率較高，現貨下跌會使新價平點滑向較高波動率區域。履約價曲線沒有平移，但ATM波動率仍可能上升
它適合以相同掛牌契約為錨的小幅情境；若市場重新評價整個曲面，結果便可能失真
Sticky Delta讓偏斜隨現貨移動
25 Delta賣權或固定相對價性的波動率保持不變，代表該位置的絕對履約價會隨現貨改變
Cboe Silexx以標準化對數價性模擬Sticky Delta，避免Delta的計算本身需要隱含波動率而造成循環
若現貨變動後ATM波動率仍相近，行為便較接近Sticky Delta。真實市場可能在兩種模式之間切換
兩種假設帶來不同重估損益
現貨下跌後變得較接近價平的賣權，在履約價方式讀取同一契約波動率；在Delta方式則讀取新的相對位置波動率。隱含波動率、Vega損益與避險會不同
只用固定波動率的Delta-Gamma無法描述偏斜移動。Vanna衡量現貨與波動率的交互作用，變動較大時更高階效應也會變得重要
兩者都不等於所有波動率不變
Sticky Strike下，ATM沿固定偏斜移動，所以ATM波動率可改變；Sticky Delta下，固定契約會變成另一個Delta，其波動率也可改變
兩種假設之上都可加入平行波動率移動，期限結構也能獨立變化。完整情境需要現貨、水準、斜率、曲率與時間
按資產與市場狀態檢驗
股票指數常見現貨與隱含波動率反向，但兩者也可能同步上升或下降。個股、商品、外匯與事件到期的表現各異
利用同步曲面快照分離水準、斜率、曲率與期限變化，再按方向、幅度、期限及事件狀態比較
執行多個情境而非選擇教條
至少執行Sticky Strike、Sticky Delta與曲面水準移動壓力。以一致遠期價格、利率、股息、時間及可成交報價重新評價實際部位
報告哪項約定改變風險結論。若交易只在一種曲面規則下安全，模型選擇本身就是重要風險
常見問題
Sticky Strike是什麼意思？
它假設現貨變動時每個絕對履約價保持隱含波動率，價平點會在原有履約價偏斜上移動
Sticky Delta是什麼意思？
它假設波動率附著於Delta或相對價性座標，現貨變動時代表這些座標的絕對履約價也會移動
哪一種比較準確？
沒有永遠準確的一種。結果取決於資產、期限、狀態、事件及變動幅度，應檢查同步歷史曲面並同時進行壓力測試
為什麼會影響損益？
移動後的隱含波動率在兩種映射中可能不同，因而改變Vega、Vanna、理論價值、避險比率與多腿策略風險
資料來源與延伸閱讀
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