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區分空頭比例收入與多頭比例凸性14 分鐘閱讀
比例價差與反比例價差比較
比較比例價差與反比例價差的合約方向、損益、波動率、時間衰減、尾端風險、借貸方、保證金及指派。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
比例價差術語並不一致，因此合約數量比名稱重要。空頭比例價差通常買進一口，並賣出兩口同類型、同到期且較遠履約價的選擇權；它期待價格有限移動到空頭履約價，卻因額外空頭留下買權側無限或賣權側重大的尾端損失。反比例價差將數量倒轉，賣出一口較近履約價並買進兩口較遠選擇權。它一般有明確最大損失區，追求大幅方向走勢，額外多頭可提供凸性與波動率上升收益。實際結果仍由借貸方、履約價及即時希臘字母決定。
命名以前先數清多空口數
逐腿寫出買賣、數量、類型、履約價與到期日。一多兩空和一空兩多即使都叫比例價差，尾端斜率仍完全相反。
也要確認合約乘數與其他持倉是否提供認可覆蓋。若未註明多空順序，1比2本身具有歧義。
空頭比例以賣出履約價為目標
一多兩空買權比例在高履約價達峰值，大漲時無限虧損；賣權形式在低履約價達峰值，崩跌時虧損重大。
它們常由負Vega與正Theta開始，但符號會隨現價及時間變化。額外空頭主導保證金與指派。
反比例追求越過多頭履約價
買權反比例賣一口低買權並買更多高買權；賣權形式賣一口高賣權並買更多低賣權。最差區通常靠近多頭履約價。
越過損失谷底後，額外多頭在目標方向產生凸性。買權上行潛力無限，賣權下行收益較大但受零價格限制。
建倉收入不能代表策略品質
兩種結構都可能因履約價、比例、偏斜與報價形成借方或貸方。現金流移動兩平點，卻不改變合約數量失衡。
貸方反比例仍有路徑、價差成本及提前指派；空頭比例的收入亦不能封頂暴露尾端。
用相同情境取代標籤比較
在到期與中間日期測試價格跳空、波動率衝擊、時間、股息及價差擴大，並指出最大損失位置。
記錄保證金預備、單腿指派、行使經濟性和平倉順序。不需不等量合約時，普通垂直價差可能更清楚。
常見問題
反比例價差也是比例價差嗎？
它是反向或多頭比例形式，但命名不統一，應直接列出各腿和數量。
哪一種受益於波動率上升？
多頭較多的反比例通常受益，空頭比例通常受損，但履約價及時間會改變淨Vega。
兩種結構都能以貸方建倉嗎？
可以。報價與履約價可產生借方或貸方，初始現金流本身不能辨識尾端風險。
哪一種有明確最大損失？
標準反比例通常有；空頭買權比例上行無限虧損，空頭賣權比例下行損失重大。
資料來源與延伸閱讀
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