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將空頭賣權價差與裸賣賣權組合15 分鐘閱讀
賣權比例價差選擇權策略解析
了解1比2賣權比例價差的損益、最大獲利、借方與貸方兩平點、崩跌損失、希臘字母、保證金及指派。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
常見賣權比例價差買進一口較高履約價賣權，同時賣出兩口同到期、較低履約價賣權。它相當於空頭賣權價差再加一口裸賣賣權。到期最大獲利位於較低履約價，等於履約價寬度加淨收入，或減淨支出。價格跌破該點後，兩口空頭賣權的損失超過一口多頭的收益，整體損益轉為擴大虧損。股票不能跌破零，絕對損失雖有限，金額仍可能極大。貸方收入不是崩跌保護，必須壓力測試資本、波動率、指派與買股義務。
1比2賣權比例包含裸賣賣權
在較高K2買進一口賣權，於較低K1賣出兩口。一口空頭組成垂直價差，另一口增加未保護的下跌曝險。
部位在現價附近看似溫和，嚴重下跌後卻可能透過一口或兩口空頭賣權產生股票買進責任。
較低履約價是獲利最高點
到期價為K1時，高履約價多頭價值為K2減K1，兩口低履約價賣權無內含價值。以初始收入或支出調整該寬度。
高於K2時所有腿歸零，貸方為獲利、借方為損失；兩履約價間由多頭賣權隨下跌增值。
下方兩平點取決於建倉現金流
貸方建倉時從K1減去最大獲利。借方建倉時為K1減寬度加支出，另一個兩平點在K2減支出。
公式只適用同到期的一口多頭與兩口空頭；費用、乘數、其他比例或轉倉都必須重算。
崩跌損失可遠超權利金
K1以下，兩口空頭的內含損失增長快於一口多頭的收益。標的到零時達最大損失，可能是初始收入數倍。
若空頭Vega占主導，到期前波動率擴張亦不利；市場下跌時Delta與Gamma變得更具方向性。
賣權指派提高現金需求
一口空頭賣權指派通常形成一單位股票多頭，兩口則買進雙倍，而高履約價多頭賣權仍為獨立資產。
替兩口空頭預留結算資金與保證金，模擬零價格，並決定多頭賣出或行使規則。賣權反比例價差的數量相反。
常見問題
賣權比例價差的最大獲利是多少？
標準1比2為履約價寬度加淨收入或減淨支出，在較低履約價到期時實現。
賣權比例價差損失無限嗎？
股票選擇權在標的為零時封頂，但金額仍可能巨大並遠超收到的權利金。
貸方建倉為何仍會虧損？
收入有限，額外空頭賣權在下方兩平點以下持續累積內含損失。
兩口空頭賣權都被指派會怎樣？
帳戶在較低履約價買進雙倍標準股數，高履約價多頭賣權仍須另外處理。
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