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在兩個到期日之間交換合成股票曝險約16分鐘
Jelly Roll期權策略與跨期融資價值
了解Jelly Roll的四個部位、合成股票跨期轉倉、融資與股息含義，以及提前指派、中間到期、結算和成交風險。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
Jelly Roll以四張期權把相同履約價的合成股票組合從一個到期日換至另一個。按Cboe慣例，買入會賣出近月合成多頭——賣近月買權、買近月賣權——並買入遠月合成多頭——買遠月買權、賣遠月賣權。大部分即時方向曝險互相抵銷，因此淨價格反映期限間融資、股息和持有價值差異。它不是一般日曆價差，也並非營運上無風險，提前指派、中間到期、流動性、結算和四腿成交都很重要。
兩組合成股票形成四個部位
選擇近到期T1、遠到期T2與共同履約價K。等量賣出T1買權、買入T1賣權、買入T2買權並賣出T2賣權。
反轉全部部位便是賣出Jelly Roll。若履約價、乘數或交割物不同，就不能隔離相同的跨期合成曝險。
價格表達期限之間的持有價值
賣買權平價把每個期權對連接至現貨、履約價融資和預期股息。兩個期限相減會大致消除現貨，留下隨時間變化的carry。
淨支出或收入取決於利率預期、股息時點、借貸和合約結算。未調整這些因素時不能當作純利率。
第一個到期日會改變持倉
T1前兩個合成組合抵銷大部分Delta。近月部位結算或產生股票後，遠月多頭買權與空頭賣權仍然開放。
此時會出現現金、股票、履約決定與保證金變化。只看最終T2會遺漏避險不再完整的中間期間。
美式期權增加指派路徑
任何空頭期權提前被指派都會拆散原本四腿組合。股息誘因、高內在價值和很少的時間價值會提高某些履約機會。
歐式現金結算指數期權可簡化流程，但具體結算系列和最後交易時間仍十分重要。不要混用只有標籤看似相同的合約。
四腿成交可耗盡理論優勢
根據可交易報價計算現實組合價，並在可用時採用複合訂單限價。四個中間價不能證明整組可在該價成交。
計入佣金、交易所費、價差、分腿風險、保證金、稅和退出成本。它是複雜的投資組合與融資工具，不是保證回報捷徑。
常見問題
買入Jelly Roll的四個部位是甚麼？
相同履約價和數量的近月空頭買權、近月多頭賣權、遠月多頭買權和遠月空頭賣權。
Jelly Roll是日曆價差嗎？
它屬時間價差，但同時使用買權與賣權交換合成股票，而不是只用一種期權。
Jelly Roll價格衡量甚麼？
兩個到期日之間的相對融資與股息carry，加上借貸、結算、流動性及成交影響。
為何近月到期很重要？
近月部位消失或形成結算流，而遠月合成持倉繼續存在，最終到期前的曝險、現金和保證金因此改變。
資料來源與延伸閱讀
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