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比較兩種看淡期權倉位閱讀約14分鐘
買入認沽 vs 沽出認購：風險、損益與IV
比較買入認沽與無擔保沽出認購的盈利、虧損、打和點、期權金、Delta、Theta、引伸波幅、按金、指派、借貨與尾部風險。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
買入認沽與無擔保沽出認購都可表達看淡觀點，但尾部風險相反。認沽支付支出，虧損有限，並隨正股跌向0而盈利。裸認購只收有限收入，卻在正股上升時承受無限虧損。打和點、波幅、時間、按金和指派不能互相替代。
並列兩套到期公式
設K、認沽支出Dp、認購收入Cc，買入認沽在K - Dp打和，歸零最高盈利K - Dp，最大虧損Dp。
沽出認購在K + Cc打和，最多賺Cc，上升虧損無限。橫行也可能令賣方有利，不必出現強烈下跌。
大跌與大升拉開差異
正股低於認沽打和點後，盈利一直增加至0價格邊界；沽出認購在K以下只接近有限收入。
上升時認沽虧損止於期權金，裸認購耗盡收入後繼續逐元虧損，沒有合約上限。
波幅與正股結果不同
買入認沽通常正Vega、負Theta、負Delta，快速下跌和下方IV上升可雙重幫助。沽出認購通常負Vega、正Theta、負Delta，上升裂口與IV擴張會放大買回虧損。
沒有持股時行使單一認沽可形成正股短倉，但持有人控制行使。裸認購被指派則要求交付正股並產生借貨、按金、股息與強制買回風險。
常見問題
買入認沽與沽出認購相同嗎？
不相同。兩者都可在下跌中受惠，但認沽把虧損限制在支出並隨大跌增加盈利，裸認購只賺最初收入且上升虧損無限。兩者到期打和點位於行使價兩側；到期前的長倉與短倉波幅、時間值風險還會進一步拉開結果。
正股急跌時哪個較有利？
買入認沽通常有更敏感的到期損益，因為跌破打和點後盈利可繼續增加至正股0。無論正股跌多少，沽出認購都不能賺超過收入。實際提早結果仍取決於Delta、波幅、時間、偏斜、流通性，以及是否使用可比較的行使價與期限。
為何上升時沽出認購更危險？
無擔保認購要求按行使價交付沒有固定上限的正股。所收收入只把虧損推遲至行使價加收入，並不封頂。按金可增加，券商可強制平倉，指派還會產生帶借貨和股息責任的正股短倉；買入認沽最多損失期權金與費用。
買入認沽與沽出認購是精確合成等價嗎？
作為單獨期權並不是。認購認沽平價把認購、認沽、正股、行使價現值、股息和融資連結起來。兩者合併可構成合成正股短倉關係的一部分，但單獨比較會遺漏必要成分。美式行使、借貨、費用和流通性還會產生實務差異。
資料來源與延伸閱讀
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