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比較備兌與無擔保認購沽出閱讀約15分鐘
備兌認購 vs 裸認購：風險與指派
比較備兌與裸認購的構成、最高盈利和虧損、打和點、資本、股息、提早指派、正股交付、按金與上升風險。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
兩者都沽出認購，但備兌認購還持有匹配正股，裸認購沒有。正股可履行指派並抵銷認購短倉的上升虧損，同時帶來巨大下方風險。裸認購不用先買正股，卻以有限期權金換取無限上升虧損、可變按金和正股交付困難。
覆蓋改變總倉位損益
設正股成本B、行使價K、收入C，備兌認購最高盈利為K - B + C，打和點與正股歸零虧損均為B - C。
裸認購最多賺C，在K + C打和，以上虧損無限。只看認購短倉會遺漏備兌結構的正股。
上升與下跌帶來相反經驗
K以上，備兌認購的期權虧損被正股升值抵銷，正股可按K交付，組合上升被封頂而非無限為負。裸賣方則必須買入或借入正股，急升會令履約成本遠超收入。
K以下兩份認購都可無價值。裸認購保留C且沒有正股虧損，備兌認購則在持股跌幅超過期權金緩衝後虧損。
資本、股息與指派不同
覆蓋解決交付和無限上升問題，不解決持股下跌。備兌需要正股資本並可能收股息，但除息前指派會移除正股。
裸認購使用可增加的按金，指派後可能形成正股短倉的借貨、股息與強制買回風險。上升後才買正股不會消除過去虧損。
常見問題
備兌認購比裸認購安全嗎？
當正股數量與交付物匹配時，它消除裸認購的無限上升虧損，因為正股升值抵銷期權虧損並可用來交付。但這不代表總倉位低風險。備兌認購仍持有正股，崩跌時可虧損接近正股成本減期權金。安全性取決於衡量哪一側尾部與哪個完整倉位。
兩種認購短倉被指派後會怎樣？
備兌認購通常按行使價交付匹配持股，減少或結束正股倉位。裸認購必須取得正股，若沒有持股，帳戶通常形成正股短倉並承擔借貨、按金、股息、交收和強制買回風險。美式指派可在到期前發生，股息經濟性有利時尤其值得注意。
兩者最高盈利相同嗎？
認購短倉腿的期權金上限相同，但總倉位不同。備兌認購包含正股從成本B升至K的盈利，所以最高到期盈利為K - B + C；裸認購沒有正股盈利，只能賺C。若K低於持股成本，即使收到期權金，備兌認購的封頂結果也可能是總虧損。
上升後買正股能把裸認購變成備兌嗎？
購入匹配正股會從成交時點改變未來風險，但不會抹去已發生的認購短倉虧損或保證有利價格。裂口後所需資本可能大增，建立覆蓋前也可能被指派。應重新計算新正股成本、總Delta、股息時點、集中度與退出，而非追溯稱原倉位已備兌。
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