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波幅曲面動態閱讀約 9 分鐘
固定行使價與固定Delta：現貨變動後曲面如何移動
理解Sticky Strike與Sticky Delta假設如何移動偏斜，以及同一現貨變動為何會產生不同的期權情景損益
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
Sticky Strike在現貨變動時固定每個絕對行使價的引伸波幅；Sticky Delta固定相同Delta或相對價性的波幅，讓曲面隨現貨移動。兩者是情景約定，不是市場行為定律
曲面移動前要選擇座標
波幅曲面按到期日與行使價座標映射引伸波幅。座標可用絕對行使價、行使價與遠期價比率、對數價性或Delta
改變座標會改變「波幅不變」的意思。現貨變動會改變合約價性與Delta，所以按行使價及按Delta的曲面不能同時保持固定
Sticky Strike固定上市行使價
現貨變動後，90、100、110行使價仍保留起始引伸波幅。新的等價點會移到原有行使價偏斜的另一位置
若股價下方行使價的波幅較高，現貨下跌會令新等價點滑向較高波幅區域。行使價曲線沒有平移，但ATM波幅仍可上升
它適合以相同上市合約為錨的細幅情景；若市場重新定價整個曲面，結果便可能失真
Sticky Delta讓偏斜隨現貨移動
25 Delta認沽或固定相對價性的波幅保持不變，代表該位置的絕對行使價會隨現貨改變
Cboe Silexx以標準化對數價性模擬Sticky Delta，避免Delta的計算本身需要引伸波幅而造成循環
若現貨變動後ATM波幅仍相近，行為便較接近Sticky Delta。真實市場可以在兩種模式之間切換
兩種假設帶來不同重估損益
現貨下跌後變得較接近等價的認沽，在行使價方式讀取同一合約波幅；在Delta方式則讀取新的相對位置波幅。引伸波幅、Vega損益及對沖會不同
只用固定波幅的Delta-Gamma不能描述偏斜移動。Vanna量度現貨與波幅的交互作用，變動較大時更高階效應也會變得重要
兩者都不等於所有波幅不變
Sticky Strike下，ATM沿固定偏斜移動，所以ATM波幅可改變；Sticky Delta下，固定合約會變成另一Delta，其波幅亦可改變
兩種假設之上都可加入平行波幅移動，期限結構也可獨立變化。完整情景需要現貨、水平、斜率、曲率及時間
按資產與市場狀態檢驗
股票指數常見現貨與引伸波幅反向，但兩者亦可能同步上升或下降。個股、商品、外匯及事件到期的表現各異
利用同步曲面快照分離水平、斜率、曲率及期限變化，再按方向、幅度、期限與事件狀態比較
執行多個情景而非選擇教條
至少執行Sticky Strike、Sticky Delta及曲面水平移動壓力。以一致遠期價、利率、股息、時間及可成交報價重估實際持倉
報告哪項約定改變風險結論。若交易只在一種曲面規則下安全，模型選擇本身就是重要風險
常見問題
Sticky Strike是甚麼意思？
它假設現貨變動時每個絕對行使價保持引伸波幅，等價點會在原有行使價偏斜上移動
Sticky Delta是甚麼意思？
它假設波幅附着於Delta或相對價性座標，現貨變動時代表這些座標的絕對行使價亦會移動
哪一種較準確？
沒有永遠準確的一種。結果取決於資產、期限、狀態、事件及變動幅度，應檢查同步歷史曲面並同時進行壓力測試
為何會影響損益？
移動後的引伸波幅在兩種映射中可能不同，因而改變Vega、Vanna、理論價值、對沖比例及多腿策略風險
資料來源與延伸閱讀
把這個概念應用到一份期權
選擇合約和目標，讓價格、時間與波幅假設在同一份分析中清晰呈現
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